$恒瑞医药(SH600276)$ 武田制药的发展历史，还有恒瑞的相似点，这篇文章是4年前写的，看看人家的超前意识。2011年04月11日 罗鶄案例：武田制药通过仿创，成长为全球前二十大制药企业1、成长历程1781-1944年：武田从小型药品批发商起步，通过收购建立了工厂，并成立了研发中心。1945-1984年：武田主要产品是维生素和抗生素，并于1949年在东京和大阪上市。1985-2000年：武田成为全球制药商。1985年武田销售收入25亿美元，净利润1.05亿美元；2000年位列全球第十六位，销售收入87亿美元，净利润13亿美元。创新药方面：1989年亮丙瑞林缓释微球注射剂上市、1991年兰索拉唑上市、1997年坎地沙坦上市、1999年吡格列酮上市。国际化方面：1985年和雅培在美国成立合资公司销售亮丙瑞林，1989年亮丙瑞林二代产品亮丙瑞林缓释微球注射剂上市，1995年开始在美国销售兰索拉唑，2005年兰索拉唑全球销售收入14亿美元。2001-目前：武田在国际市场扩张，并在本土市场收购兼并，但因为美国FDA对“me-too”药审批的限制，武田近十年没有重磅药品上市，公司市值仅在2007年创出了新高，略高于2000年的4900亿人民币，目前武田1989-1997年上市的四款创新药占公司收入的比重，仍然超过60%。2011 年 04 月 深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14 申万研究·拓展您的价值表5：武田制药创新和全球化发展历程表6：恒瑞医药创新和全球化发展预测时间武田制药发展历程1984年前主要产品是维生素和抗生素1985年和雅培合资，在美国销售亮丙瑞林1989年亮丙瑞林新剂型缓释微球注射剂在美国上市1991年兰索拉唑在日本上市1995年兰索拉唑在美国上市1997年坎地沙坦在欧洲上市1999年吡格列酮在日本和美国上市2000年武田排名位居世界第十六制药公司2000年后在全球扩张，在日本收购兼并时间恒瑞医药未来发展预测2010年前在中国销售抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等品牌仿制药2011年创新药艾瑞昔布和卡曲沙星在国内上市2012年阿帕替尼胃癌和肺癌完成三期临床或有条件上市；伊立替康销往全球2013年法米替尼完成三期临床或有条件上市2014年阿帕替尼肝癌和乳腺癌获批2015年非洛他赛和瑞格列汀中国获批2016年瑞格列汀美国获批2020年又有多款创新药上市2025年市值可能超过4000亿人民币资料来源：公司资料、申万研究资料来源：公司资料、申万研究2、估值表现1985-1989年：1985年前，武田制药市盈率一直处于40倍以下；1985年亮丙瑞林通过和雅培的合资公司在美国上市；1989年亮丙瑞林缓释微球注射剂上市，在日本牛市、仿制药在美国上市、仿制药创新剂型上市以及公司高增长带动下，武田市盈率从1985年的30倍开始一路飙升至100以上，并保持在85倍以上维持至1988年5月。从市值上来看，武田制药的市值从1985年的约400多亿人民币上升至1989年的1900亿人民币（按照日元对人民币为0.07元汇率来计算），市值上升近5倍。图7：武田净利润增长、股价走势和新药对市盈率影响对比分析资料来源： Datastream、武田年报、申万研究42011 年 04 月 深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15 申万研究·拓展您的价值1995-2000年：1995年推出创新药兰索拉唑之前，公司市盈率开始拉升，2000年最高上升至70倍；市值从1995年的约600亿人民币上升至2000年的4900亿人民币（按照日元对人民币为0.07元汇率来计算），市值上升近8倍。3、恒瑞和武田的比较分析：2010年的恒瑞非常类似1985年的武田盈利比较，恒瑞非常类似1985年的武田：比较恒瑞和武田，2010年恒瑞收入为5.73亿美元，净利润1.1亿美元，而武田1985年收入25亿美元，净利润1.05亿美元。收入相差甚远是原因是1985年武田收入有很高比重来源于低附加值的维生素原料药和抗生素仿制药。创新和国际化比较，恒瑞非常类似1985年的武田：2011年恒瑞将在中国上市其第一个创新药艾瑞昔布，同时可能在美国上市其第一个仿制药伊力替康，预计2012-2015年将在中国上市3-4个重磅创新药，2016年在美国上市其第一个创新药；而武田，1985年在美国上市仿制药亮丙瑞林，1989年在美国上市其第一个创新剂型亮丙瑞林缓释微球注射剂，并于1991-1999年分别上市三款创新药。图8：1979-2009年武田收入增长图9：1979-2009年武田净利润增长主营业务收入02000400060008000100001200014000160001800019791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720091979-2009年CAGR7.285-2000年CAGR8.7% 净利润050010001500200025003000350019791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720091979-2009年CAGR1285-2000年CAGR18%资料来源：公司数据、申万研究资料来源：公司数据、申万研究图10：2005-2009年武田大类产品收入图11：2005-2009年武田处方药分产品收入9014978810626138301421049050254364362812188769028989720300060009000120001500020052006200720082009处方药保健品其他百万美元2156287734793867414916921764195923012394141412891306271223521083109110891260131826682767279436903998030006000900012000150002005006200720082009吡格列酮坎他沙坦兰索拉唑亮丙瑞林其他处方药百万美元资料来源：公司数据、申万研究资料来源：公司数据、申万研究2011 年 04 月 深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 16 申万研究·拓展您的价值