长江证券中期策略核心内容总结
一、投资框架与风格划分
- 投资框架：将市场风格从交易面剔除后，从资本面维度分为成长股投资、价值和盈利质量三大类。
- 风格特点：成长股投资以营收和利润增速等维度为核心；价值投资注重分红和低估值；盈利质量类投资注重个股的护城河、现金流和净利润等维度。
二、风格轮动研判
- 贝塔方向选择重要性：市场投资收益主要来自大的贝塔，风格的贝塔选择比选股更重要，其与经济周期和流动性变化相关。
- 风格轮动研判框架：从经济周期判断风格演绎，关注红利和成长等资产的强弱变化，同时纳入情绪定价因素，通过拥挤度进行短期风险提示，每两周根据宏观经济数据进行跟踪和风格观点更新。
- 举例说明：如美国降息交易对风格的影响，美债收益率变化会导致红利相对于成长的超额收益逆转。
三、当下市场风格判断
- 流动性和景气度：市场流动性可能松动，有业绩确定性的资产会得到溢价，价值风格内部可能向盈利质量方向演绎，成长风格崛起受景气度变化抑制。
- 拥挤度：红利类资产拥挤度风险得到进一步释放，价值资产配置价值持续。
四、影响A股投资的其他因素
- 资金面逻辑：去年到今年市场增量资金少，行业和风格轮动速度高体现交易拥挤，增量资金主要来自外资，其配置风格偏好高股息，因此大盘价值方向确定性更高。
- 政策维度：国改桥相关政策强调价值投资导向（重塑股东回报、加强分红约束）和风险控制导向（企业治理改善、退市约束、限制高频交易策略），长期有助于控制A股风险，短期对小盘微盘交易有冲击，成长股机会围绕新兴生产力产业链，主题投资落地到景气投资业绩需时间。
五、下半年组合推荐
- 选股标准：推荐关注A股上市公司中在整体LE下行时，自由现金流扭亏为盈且逆势上升的公司，分红持续性来自自由现金流上行和公司资本开支计划下降导致分红率提升，以及业绩增长带来的股息提升确定性。
- 组合效果：根据上述标准构建的现金流选股组合，在过去相较于传统红利选股策略有更好的超收益，与沪深300比较超收益胜率接近90%，行业分布相对均衡，受系统性和行业风险影响较小。
- 总结：下半年建议关注有股息提升逻辑的公司，筛选有业绩、能分红、现金流不错的公司，其阿尔法机会更好。
综上所述，长江证券中期策略建议关注价值风格，重视业绩定价在价值中的作用，同时关注资金面和政策对市场的影响，推荐关注有股息提升逻辑的公司。