$宗申动力(SZ001696)$ 宗申动力：参股公司对外投资解读

华丰科技公司相关情况解读

一、公司背景与历史沿革

- **股东与控股情况**：华丰科技的股东是四川长虹，穿透下来由绵阳市国资委和四川省财政厅控股。

- **历史变革**：

- 19年引入战略投资并实施员工持股。

- 20年再次引入战略投资人，解决负债率过高问题。

- 21年华为通过哈勃平台投资6000多万，持股比例超过2%，增强员工信心，去年公司IPO成功。

二、公司产品与业务布局

- **战略布局**：围绕“一体两翼”战略布局，“一体”为房屋领域（起家业务，房屋连接器），“两翼”分别为通讯领域（包括普通视频类连接器、高速连接器等，重点发展AI中超过100g速率的高速连接器）和工业领域（包括轨交、新能源汽车，以及机器人、无人机等前瞻领域）。

- **收入结构**：目前房屋类产品占主导地位，通讯和房屋类产品收入占比共80%。

- **毛利率与收入结构变化**：目前房屋类毛利率超过50%，带动毛利率增长。未来AI带动通讯类产品占比提升，其产品升级和高端化延展将使毛率提升，带动公司毛利率提升。

三、公司业绩增长情况

- **历史增长表现**：19 - 21年维持稳步增长，中枢在20%左右。23年业绩下滑，主要受房屋市场行业需求景气度下滑影响，同时通讯业务新产品虽通过认证但未到生产环节。

- **今年业绩拐点**：今年房屋类业务逐步复苏，通讯中AI相关业务陆续批量出货，带动业绩增长，是公司业绩拐点，同时深度改革红利和行业红利释放。

四、费用端与净利率情况

- **过往净利率水平**：过往净利率水平不高，主要受管理费用和研发费用拖累，两者均超过十个点。

- **未来积极因素**：管理人员规模维持稳定，管理费用率随收入增长有较大下行空间；研发费用投入虽增长，但相对收入端快速增长，后期研发费用率会下降，带动净利率提升。

- **研发情况**：公司研发费用率水平在行业头部，专利数量和发明专利快速提升，上半年与华为等核心客户研发任务量大，能保障未来2 - 3年收入持续增长。

五、各细分市场情况

- **房屋与工业市场特点**：

- **房屋市场**：行业盘子稳定，受益于军费开支每年稳定增长（约7%以上），格局相对稳定，竞争壁垒高，核心玩家有中航光电、航天电器、四川华丰、陕西华达等，各公司在不同领域有侧重，未来增长驱动主要来自行业增长和新型装备新型号量产。

- **工业市场**：今年主要增长点来自汽车行业的高压连接器，公司与比亚迪、长安、上汽等有紧密合作，并拓展新客户，未来潜在增长点来自低空经济（无人机、无人直升机等用到的高压连接器），当前最主要增长点及可见业绩增长来自通讯类业务。

六、通讯类业务情况

- **产品与竞争格局**：公司通讯类业务主要产品为高速背板连接器，该产品技术壁垒深厚，56g以上可定义为高速产品，全球参与玩家不多，集中度高，主要竞争对手为安菲诺、泰科、莫仕等，国内华丰和立讯是重要玩家，其他具有自主自研能力的公司较少，部分公司主要为安菲诺等代工，华丰与华为深度绑定，华为是其第一大客户，通讯类业务对华为销售金额占营业收入比重达20 - 34%、占通讯类业务比重超过60%，已有产品主要聚焦服务器交换机等传统通讯需求，今年AI服务器需求爆发将带动公司高速连接器量价提升，是通讯业务核心增长点，此外新华三、中兴等也是未来新增客户。

- **技术迭代与国产替代**：高速连接器需求增长动力来自网络传输速率需求提升，国内厂商技术迭代速度大幅领先海外，如华丰从2020年56g通过认证到今年112g小批量出货仅用三年，领先原因主要是下游客户积极配合和帮助，高速连接器高度定制化，离不开下游客户需求和技术支持，18年往后自主可控需求增加，国内对高速连接器追加投资力度大，华丰作为华为核心供应商之一显著受益，目前在同缆连接器环节，国内已与海外平齐，光模块国产化率最高，其他环节与海外仍有差距。

七、盈利预测与风险提示

- **盈利预测核心逻辑**：房屋类业务去年景气度差，今年下半年或四季度开始复苏，因去年低基数和今年复苏，今年有望温和同比增长，明年十四五最后一年可能有相对更高增速，但远期增长预期不高；工业类增长主要来自新客户、新车型定点拓展和工业端增长，预计维持20 - 30%增速；核心增长点来自通讯类，以华为为代表的AI服务器需求爆发带动高速连接器量价提升，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为13.73亿元、20.52亿元、27.5亿元，规模净利润分别为1.22亿元、2.1亿元、2.53亿元，同比增长分别为76%、66%、20%。但盈利预测未充分考虑同缆在AI中应用带来的影响，同缆应用使机柜内部连接需求增多，市场空间打开，未来高速率的同缆应用场景将增加，但目前难以定量测算这部分影响。

- **风险提示**：包括下游需求不足（如房屋市场、新能源汽车增长不及预期，AI需求不及预期等）、新产品研发进度不确定（可能导致错失市场机会）、客户认证进度不确定（新客户、新定点落地进度慢可能影响业绩）、产能扩充不及预期（影响业绩释放）、技术路线分化（如CPU、硅光等新技术路线变化可能导致业绩低于预期）。