【中信证券能源化工团队】润贝航科点评：国产大飞机提速扩产，坚定看好航材自研转型
———————————————
事件：近期航空工业宣布旗下规划总院中标C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需求；2024年4月以来，国航、南航、金鹰航空宣布引进230架C919新订单。
??航空工业规划总院中标C919新厂房项目，国产大飞机批量化生产渐行渐近：根据航空工业5月6日报道，近期航空工业规划总院中标C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，项目位于上海市浦东新区，总建筑面积约为33万平方米，包含大客总部装厂房、大客零件总库、室外道路、绿化、停机坪等配套设施。新厂房项目建成后有望满足C919大型客机未来批量化生产需求，中国商飞预计到2041年中国民航客机规模将超1万架、其中以C919为代表的单通道客机接近0.7万架，以国产大飞机为核心的民航产业链国产替代势不可挡。
C919在手订单超千架，对应万亿级市场空间：根据央视财经1月报道，C919飞机在手订单超1200架，4月以来金鹏航空（30架）、国航（100架）、南航（100架）宣布引进230架C919，我们预计截至4月底C919在手订单已接近1500架，按照中国商飞单架飞机0.99亿美元的目录价格测算，C919市场规模已接近1400亿美元。随着国产大飞机新厂房建成投产，我们看好C919生产交付节奏持续加快，中国商飞预计C919将在5年内达到年产能规划150架，利好国内航材在飞机制造环节增量市场的同时驱动国产航材加速替代。
民航国产替代持续加码，坚定看好公司航材自研转型：公司作为航材分销龙头，以深度参与国产大飞机项目为契机开启航材自研转型，根据公司公告，截止2023年底，公司国产化自主研发的产品已有112种通过民用航局各类适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多种型号客机上的进口航材，目前公司全资子公司润和新材料的部分产品已经写入商飞标准材料手册，同时公司在国内布局储备了广东惠州、浙江杭州、江西龙南三大国产航材生产基地。我们预计单架飞机每年维修保养环节消耗非金属航材对应价值量约100~200万元、制造环节消耗非金属航材对应价值量约1000万元，国产大飞机生产交付节奏加快将为国内航材市场贡献较大增量需求场景，同时带来国产航材应用比例的提升，根据公司公告，2023年公司自研航材产品毛利率高达53.3%（分销产品毛利率22.4%），我们坚定看好公司通过航材国产化自研转型实现量利齐升。
现金充裕+资产优质，上市以来平均分红率超50%：截至2024Q1，公司拥有货币资金5.3亿元，无短期/长期借款，流动比率高达10.0，资产负债率仅9.2%。公司高度重视股东回报，自2022年上市以来连续2年维持较高分红比率，2022~2023年累计现金分红超1亿元，股利支付率分别为63.2%、57.4%，长期投资价值凸显。
盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司航材国产化自研转型及其蕴含的广阔国产替代空间，维持公司2024~2026年归母净利润预测为1.10/1.47/1.84亿元不变，参考美国航材龙头维司科航空与BE航空历史公开交易期间20~26x PE估值，综合考虑中国航材市场发展空间和增速预期（根据Oliver Wyman预测，2023~2033年北美和中国MRO市场CAGR分别为1.8%和6.9%）给予公司一定估值溢价，维持目标价40元（对应2024年30xPE），维持“买入”评级。$润贝航科(SZ001316)$