$中国石油(SH601857)$ 中国石油2024Q1归母净利润457亿元，符合市场和我们预期。天然气直供和化工结构优化是亮点。

上游板块，一季度原油产量同比+1.4%，天然气产量+3.9%。原油实现价格同比-0.5美金//桶；天然气实现价格基本持平（气价同比表现好于另外两家同行，也符合2024/25新合同年度的定价策略）。经营利润430亿元，同比+20亿。

炼化板块，一季度原油加工量同比+8.2%，成品油产量同比+9.8%，乙烯产量同比+13.5%。炼化板块经营利润81亿，同比小幅减少约4亿；其中化工业务实现经营利润11.5亿，同比扭亏。化工板块表现比较优秀，我们猜测或有一定差异化原料结构（比如西部两套乙烷裂解）的贡献。炼油板块同比下降，同比趋势与中石化的差异有合理性，与两家公司炼厂原油结构和库存周期差异有关。

天然气销售板块，经营利润123亿元，同比+22亿，主要来自销量增加。国内天然气销售同比+7.5%（超过同期主要城燃公司零售气增速），公司强调增加直供和终端市场销售比例。

维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE11/10/10倍，H股对应PE7/6.8/6.4倍。A股对应24年分红收益率4.6%，H股分红收益率7%。维持“买入”评级。