$华菱钢铁(SZ000932)$ 华菱钢铁:1Q业绩承压,短期波动或是布局良机

业绩回顾
公司公布1Q24业绩:营收370.5亿元,同/环比-7.1/-16.2%,归母净利润3.9亿元,同/环比-43.1/-59.8%,公司业绩环比略有下滑。主要原因是1Q24钢铁基本面修复偏弱,公司业绩低于我们预期。
1)1Q24行业景气二次探底,购销差价收窄致钢铁盈利能力承压。公司1Q24毛利率同比-1.5/-2.2ppt至6.2%,主要是产业链价格大幅下行产生剪刀差,侵蚀钢铁行业利润,我们模拟螺纹/热轧吨钢毛利(即时)同比-371/-292元至-82/-184元。2)期间费用率略有增长。1Q期间费用率同/环比+0.2/+0.3ppt至1.6%,其中管理费用率同/环比+0.1/+0.3ppt至1.1%,销售/财务费用率基本持平。3)资产结构保持稳健,经营性现金流改善。资产负债率53.29%,同/环比-0.02/+1.62ppt;经营现金流1.84亿元,同/环比分别增加23.3/36.1亿元,其中销售商品提供劳务收到的现金/购买商品接受劳务支付的现金分别同比-19.7%/-32%,公司采购成本下降较明显。
发展趋势
核心资产竞争优势仍显著,短期盈利波动是危更是机。1)高附加值品种钢份额逐年提升。2023年品种钢销量/销量占比同比+6.0%/+3.6ppt至1683万吨/63.5%,我们看好公司盈利随高端产品放量进一步改善。2)深耕细分领域市场,品牌认可度持续提升。23年硅钢一期&汽车板VAMA二期顺利投产,新增20万吨无取+9万吨取向硅钢和45万吨高强汽车板产能;船板技术攻关取得突破,特厚板产品占比或进一步提升。我们认为公司1Q盈利下滑更多是产业链价格大幅下行导致,公司竞争优势仍显著,2Q盈利有望迎明显修复。
行业基本面边际改善,钢铁核心资产盈利和估值修复可期。1)2Q24至今钢铁行业基本面边际改善:钢材表观消费量同比降幅收窄,行业需求展现较强韧性;同时,五大品种钢材库存保持较快去化速度,往前看库存周期有望和需求回暖形成共振,进一步推动钢铁需求及盈利周期修复。2)前瞻性指标释放积极信号:3月制造业PMI呈扩张趋势,切削刀具、汽车零部件及机械订单有改善趋势;国内设备更新改造、消费品以旧换新政策稳步推进,万亿国债项目有望落地形成实物工作量,我们认为制造业和基建用钢需求有望改善,公司作为制造业核心资产盈利和估值修复可期。
估值与建议
考虑到公司景气底部盈利韧性,我们维持24e/25e归母净利不变,当前股价对应24/25e7.0x/5.7xP/E,维持行业跑赢评级和目标价7.6元不变(对应24/25e9.2x/7.5xP/E),隐含31.9%上行空间。
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