$科伦药业(SZ002422)$ 科伦是我们本月医药的金股,也是一个多月以来我们pharma线持续首推的标的,年度十大判断之pharma竞争力持续提升得到印证。其实我们医药已经很久没有放金股了,之所以敢在这个时间点放,确实是看到了科伦在所有pharma里的基本面和向上估值重塑的弹性,也是基于8年的跟踪对于公司整体经营的判断,我们作为市场为数不多同时深度跟踪科伦、博泰、川宁的券商,也是多年深度覆盖pharma的券商,我们认为我们还是有非常强发言权的。

站在这个历史新高的位置,怎么看科伦:

1.大输液+川宁+仿制药的主业今年利润之前指引是30-31亿,但我们判断今年大概率能做到32亿以上,扣掉博泰亏损后表观利润应该在29亿,当下依然不到20XPE。对业绩的上调主要基于川宁的超预期和输液板块的竞争力和当下管理层对仿制药销售领域的重视。从管理层的风格来看,是会在一段时间集中解决一个问题,19-21年的川宁,21-22年的博泰,现在到了销售重点抓的时间,值得期待。

2.博泰是biotech的新龙头毋庸置疑。6月ASCO的一线联用数据将为未来海外的确定性奠定基础。

3.分部估值:中性主业32亿利润,15XPE,480亿市值,博泰当前340亿人民币市值,科伦53%的股权比例,180亿市值,合计660亿市值(下半年还有望估值切换)。乐观情况下考虑到优质现金流、资产负债表和股息率,估值仍有提升空间弹性更大。要特别强调的是,科伦在23年年报分红比例已经开始提升,未来3年股份支付率40-60%,也会增加中期分红,这点也是超预期的

4.向上弹性:1)川宁今天20cm涨停,来自于合成生物学的拉动,这块在科伦市值中是折价的。2)博泰后续市值仍然有向上空间。

5.市场核心质疑的问题:1)川宁会不会暴雷?我们根据目前的专家访谈等综合判断,当前的川宁已经与2019年不可同日而语,当下的供需格局也非常好,只要没有大的新产能出来,不太会有太大问题,目前价格也平稳,需求旺盛。2)看好博泰就买博泰,是不是不用买科伦了?博泰作为biotech,虽然是龙头了但估值波动也会比较大,且博泰流通盘小,且流动性相对不够友好。因此从赚钱的绝对回报角度,科伦还是最优选择。

科伦、博泰、川宁的近期沟通情况都欢迎联系宋歌/偌碧。