$重庆啤酒(SH600132)$ 重庆啤酒1Q24业绩点评：业绩超预期，吨成本下行明显

公司公布1Q24业绩：1Q24公司收入/销量/ASP/吨成本同比+7.2/+5.2/ +1.3/-3.3%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+16.8/16.9%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+2.7/+0.2/+0.0/+0.9/+0.9ppt。1Q24业绩超预期，主要受益于结构升级叠加吨成本明显下行。

1Q24量价齐升结构保持升级，中区、南区收入增速。1Q24公司高档（8元以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）产品收入同增8%/4%/12%，占比分别为62%/36%/2%，我们预计高档产品中乐堡、嘉士伯产品保持增长趋势，乌苏、1664表现企稳，高端占比提升带动价增1.3%。分区域看，西北/中/南区收入分别同增3%/7%/9%，中/南区表现拔高整体增速。

受益于结构升级和成本下行，盈利能力明显改善。成本端，1Q24受益于大麦等原材料成本下行，以及销量增长带来的规模效应，公司吨酒成本同比降低3.3%。受益于结构升级+成本下降+规模效应，公司毛利率同比提升2.7ppt。费用端，1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/0.0/+0.1/0.1ppt，整体期间费用率平稳微幅波动。综合以上因素影响，及少数股东损益影响，1Q24公司归母净利率提升0.9ppt。

2024年展望：“嘉速扬帆”战略聚焦重点项目精耕，推进高端化延续。据公司年报，公司计划2024年实现收入中到高个位数增长，将持续推动“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，推进高端化升级。公司“6+6”国际品牌+本土品牌布局各价格带和场景，我们认为需求分化叠加公司大城市计划推进，公司高档产品有望保持增长趋势。成本端，原料成本下行，但广东工厂投产导致折旧摊销上行，公司毛利率表现或弱于行业表现。我们预计费用端或保持平稳，渠道费用比重将提升、空中费用适当缩减，大城市开拓费用重点转向核心城市深挖；整体看盈利能力有望保持改善。

盈利预测：我们预计2024/2025年收入157/164亿元，同增6.0%/4.6%，归母净利润14.8/16.0亿元，同增10.4%/8.5%，对应2024/25年22/21倍PE估值。维持跑赢行业评级。