$芒果超媒(SZ300413)$ 芒果超媒｜业绩回顾：会员业务换挡提速，内容生态多元发展

公司公布2023年和1Q24业绩：2023年收入146.28亿元，同增4.7%；归母净利润35.56亿元，同增90.7%，符合业绩快报及我们预期。公司公告2023年每10股派息1.8元（含税），现金分红总额3.37亿元，占2023年归母净利润9.5%。

1Q24收入33.24亿元，同增7.2%；归母净利润4.72亿元，同降13.9%，业绩低于我们预期，或主要系广告收入低于预期且剧集投入成本高于预期。

发展趋势

1?Q1会员业务健康发展，二季度重点综艺储备丰富。会员业务：1Q24《与凤行》（与腾讯视频联播）《江河日上》《欢乐家长群》多部剧集播出。我们认为，受益于《与凤行》等剧集和重点综艺热播，我们判断公司1Q24付费会员数量环比或有增加，1Q24会员业务收入或同比健康增长，建议关注后续剧集上线表现。广告业务：1Q24播出综艺包括《声生不息·中华季》（跨期）和《大侦探9》，但当前广告主对预算释放仍较谨慎，我们判断1Q24广告收入或相对平淡。展望2Q24，重点综艺《乘风2024》已于4月19日播出，《歌手2024》开启大众评审招募，建议关注后续广告招商进展。运营商业务：大屏端业务受广电行业规范“套娃收费”逐步落实影响，免费内容有所增加，我们判断1Q24运营商业务收入增速可能有所放缓。

2?Q1毛利率环比略有下滑，利润受所得税优惠政策变化影响。1Q24毛利率为28.6%，同比下降4.3ppt，我们认为主要系剧集投入阶段回报率仍处于爬坡期；但费用管控良好，销售、管理费用率分别同比下降1.3 ppt /0.7ppt。而因企业所得税优惠政策变化影响，公司1Q24确认所得税费用同比明显增加，实际所得税率16.1%，综合以上利润端同比下滑。

3?2024年加大剧集投入，关注会员业务发展潜力。2024年，公司加大剧集业务投入，其储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。我们认为，市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势，叠加收购金鹰卡通（2023年归母净利润6,347万元，扣非口径完成业绩承诺的102.8%），用户拓展和内容版权资源互补与协同或增强盈利能力，推动公司媒体融合发展，完善价值变现链路。

盈利预测与估值

维持2024/2025年净利润预测不变。当前股价对应19.6/18.0倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级和目标价30元，对应25/23倍2024/2025年P/E，潜在27.4%的上行空间。