$国轩高科(SZ002074)$ 国轩高科2023年年报&2024年一季报分析

事件：国轩高科发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入316.05亿元，同比增长37.11%，归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%，扣非净利润1.16亿元，同比增长122.56%。其中2023Q4实现收入98.27亿元，同比增长13.93%，归母净利润6.47亿元，同比增长300.43%，扣非净利润0.65亿元，同比增长142.07%。2024Q1实现收入75.08亿元，同比增长4.61%，归母净利润0.69亿元，同比下滑8.56%，扣非净利润0.11亿元，同比扭亏。

1、从全年维度看，国轩高科2023年实现动力、储能出货45.3GWh，同比增长64%，高于行业增速，其中动力出货约30GWh，储能出货预计在15GWh左右，储能占比提升至30%。盈利能力方面，动力电池毛利率15.04%，同比下降1.7pct，主要是2022年高锂价下宜春碳酸锂贡献较多（2023年碳酸锂产量预计在1万吨左右，但市场价格有所降低），2023年单电池的毛利率略有提升；储能电池毛利率同比提升1.6pct，与规模增加有关。此外，公司输配电业务收入8.16亿元，同比增长22.95%，毛利率20.11%，略有提升；其他业务收入8.06亿元，同比增长102.52%，毛利率55.86%，维持高位。

2、拆分到季度来看，2023Q4公司预计公司实现出货14-15GWh，储能占比预计超过30%，锂电池毛利率预计在15%左右，与全年水平保持稳定，2023Q4期间费用率达到19%左右，与年末费用相对集中有关，此外公司其他收益10.4亿元（补贴相关），资产、信用减值合计2.1亿元。2024Q1公司预计实现出货10-11GWh，综合毛利率环比提升（预计动力、储能达到17%左右），环比提升预计与产品结构优化有关，2024年公司海外业务占比进一步提高；此外公司期间费用率积极改善至16%，同环比均有下降；在此背景下，尽管公司2024Q1仍有2.1亿的资产、信用减值，但扣非净利依旧为正。

3、国轩高科未来增长思路清晰，海外PACK、电芯基地加速建设下，海外动力占比有望持续提升，2023年公司出货45GWh，海外占比20%+，2024年公司海外业务目标60%-70%增长，海外占比进一步提升。后续随美国电芯、PACK基地投产，支撑美国市场扩张；中期与大众的配套落地也将进一步带来增量，继续推荐。