$海大集团(SZ002311)$ 「海大集团」观点重申：#重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会、重申Top Pick【中金农业 王思洋】

大家好，近期普水鱼价格全线回暖，原料成本持续回落，公司股价创近半年新高。我们近期发布《饲料深度报告：原料下行、终端回暖，饲料板块业绩释放节奏如何》《海大集团：23年市场份额逆势提升，24年业绩释放可期》，重申逻辑如下：

#原料价下行、终端价回暖过程的饲料受益顺序为：水产料=禽料＞猪料。销量层面，由于生长周期和增重速度的不同，在终端价格上行期间，水产料、禽料弹性最大，猪料滞后约1年。价格及盈利层面，饲料价格跌幅往往小于原料价格跌幅，吨利与原料价格负相关，24年吨利有望改善。

#饲料份额逆势提升、普水价格回暖、原料成本回落、业绩释放可期。海大23年在高成本、低肉价背景下，通过配方、管理等优势逆势提升市场份额。24年在终端水产价格边际回暖、原料价格下行背景下，养殖户投苗投料积极性有望边际提升，公司饲料主业业绩有望加速释放。据通威农牧，24年初至4月中旬草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼均价同比分别+3%/+10%/+28%/+13%。据iFinD，24年4月中旬玉米/豆粕/鱼粉价格同比23年高点分别-18%/-34%/-28%。

#平台化生猪养殖模式日趋成熟、有望贡献利润弹性。公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟，24年套保充分，我们预计全年有望扭亏为盈，贡献利润弹性。

#结论：我们看好水产料龙头在份额提升、鱼价回暖、成本回落共振下业绩释放潜力。目前公司位于历史估值底部区间，具备安全边际，在终端水产价格边际回暖、原料成本回落背景下业绩有望加速释放，我们建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振投资机会，重申Top Pick