$兴业银锡(SZ000426)$ 供应缺口逐年扩大,锡价中枢有望上移　

　摘要:方正证券指出,锡矿供应忧虑再起,叠加近期金属行情扩散效应,短期看锡价或呈现偏强运行走势,中长期看锡价中枢预计将在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移。预计,2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨,供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。　

　正文：

方正证券指出,锡矿供应忧虑再起,叠加近期金属行情扩散效应,短期看锡价或呈现偏强运行走势,中长期看锡价中枢预计将在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移。预计,2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨,供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。

1)供应端资源稀缺且集中,传统矿区减产风险仍存,新增供应有限

储量端,全球锡矿储量集中分布于印度尼西亚、中国、缅甸等国家,2000年以来呈现整体收缩态势。

产量端,近十年来全球锡矿产量稳定在30万吨附近且未来难有供应增量,中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球锡矿总产量的七成以上,供应集中度较高。

冶炼端,近年来全球精炼锡产量保持在35-38万吨附近,中国和印尼为全球主要锡冶炼国。

锡矿供应端扰动频发,中长期内供应收缩趋势难改。

2023年以来,锡精矿加工费持续走低,反映出锡原料供应偏紧的局面。具体来看,2023年年初受罢工事件影响南美原料供应短期大幅下降,4月以来主要产锡地区缅甸低邦发布通知将于8月起暂停矿产资源开采,并于5月份重申暂停锡矿开采的坚定立场,进一步加剧了2023年全球锡矿供应紧张的局面。

同时,印尼RKAB出口许可证审批缓慢进一步加剧了印尼锡生产与出口的不确定性,此外缅甸锡矿出口税收政策变动预计也将对全球锡供应端形成扰动。伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势,叠加行业资本开支不足导致长期供应增量有限,预计未来锡供应端弹性仍然偏低。

预计2023-2025年全球精炼锡供应量分别为37.01、37.39、38.48万吨。

2)需求端半导体行业有望迎来复苏周期,新能源领域成为助力需求增长

新能源领域需求维持高景气,静待传统消费电子领域需求复苏。

2023年以来,传统消费电子焊料用锡需求受制于3C电子等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏,伴随半导体行业有望在2024年迎来补库周期,传统消费电子焊料需求预计也将呈现增长趋势。

同时,随着近年来全球物联网建设发展以及能源结构调整,新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等需求仍然保持较高增速。

此外,在AI算力提升等相关领域发展带动下,需要大量的硬件设备给于算力支持,算力用锡需求也有望被激发,总体锡金属需求预期有望边际改善,预计2023-2025年全球精炼锡消费量为37.50、38.82、40.28万吨。

3)2023-25年供需缺口持续扩大,锡价中枢有望伴随产业高景气度稳步提升

锡矿供应忧虑再起,叠加近期金属行情扩散效应,短期看锡价或呈现偏强运行走势,中长期看锡价中枢预计将在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移。

预计,2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨,供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。成本端来看,根据ITA数据,2022年全球锡矿山的现金成本在50%、75%和90%分位数分别为11418美元/吨、18534美元/吨和23171美元/吨,较2020年分别提升6%、11%和19%。

此外,ITA还预计2027年全球锡矿的完全成本在90%分位数的将达33800美元/吨,较2022年提升32.13%,2030年将继续提升至50000美元/吨以上,全球锡矿山成本的不断上移预计将对锡价中枢形成有效支撑。

4)核心公司

锡产销量连续多年位居全球第一的锡行业龙头锡业股份、

银漫矿业一期技改完成后锡金属产量预计将大幅提升的兴业银锡、

锡矿资源丰富且为全球前十大精炼锡生产商的华锡有色。