$科达利(SZ002850)$ 科达利：Q4业绩略好于预期，龙头盈利稳健持续降本增效

#23年实现归母净利12亿元&略好于预期。23年公司营收105亿，同增21%；归母净利12亿，同增33%；扣非净利11.6亿，同增37%；23年毛利率24%，同减0.3pct；销售净利率11.6%，同增1pct。Q4实现营收27亿，同环比+2％/-4%；归母净利润4亿，同环比+32%/+42％，毛利率24%。业绩偏预告上限，略好于预期。公司拟以23年归母利润的34%给予股东每10股派发现金分红15元，对应股息率1.7%。

#Q4增值税返还+减值冲回、净利率再提升。23年收入约105亿元，其中q4收入27亿，环-4%。盈利端，23年结构件毛利率24%，同降0.3pct，全年净利率11.6%，其中Q4净利率15%，主要系增值税返还及政府补助增厚0.7亿利润，且q4冲回部分减值损失，若扣除影响，预计Q4盈利水平维持10%+，消化客户降价影响。

#3-4月排产持续向好、预计24年收入维持25%+增长、净利率维持10%左右。Q1公司收入预计25-26亿，同增10%，4月公司排产进一步环增5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外贡献显著增量。价格端，Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效益降费，整体净利率有望10%+。

#预计24年海外贡献8-9亿收入、贡献盈利弹性。公司全年包含出口海外收入共计5.3亿元，同增118%，其中23H2起匈牙利工厂开始起量，预计欧洲收入2-3亿，亏损0.5-1亿元；24年匈牙利工厂进一步爬坡，预计可实现盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产；24年公司总体海外收入预计8-9亿，预计同增50%+，随着规模提升有望扭亏为盈。

#资本开支增速放缓、经营性净现金流显著增长。23年公司期间费用合计10亿元，同增17%，费用率为10%，同减0.4pct；其中23Q4期间费用率11%。23年底公司存货9.21亿元，较年初减少26%；应收账款27亿元，较年初减少6%；经营活动净现金流7.48亿元，同增71%；投资活动净现金流-30亿元，同增46%；资本开支为24.11亿元，同增1%，在建工程8亿元，较年初增加20%；账面现金为19亿元，较年初减少15%。

投资建议：预计24-26年归母净利润14.5/18.3/22.4亿元，同比+20%/26%/23%，对应PE 16/13/11x，给予24年25x，目标价134元，“买入”评级。