$老凤祥(SH600612)$ $周大生(SZ002867)$ $中国黄金(SH600916)$
【民生商社｜黄金珠宝】金价增长驱动，持续看好黄金珠宝板块增长韧性
金价驱动板块上行，持续看好板块增长韧性。3月29日，COMEX黄金盘中突破2250美元／盎司，沪金突破528元／克，金价驱动板块上扬。长期持续看好黄金珠宝品牌持续进行产品创新与渠道深化，带动品牌力提升。
【金价上行受益标的】
菜百股份：金价上行预期下最受益标的。1）渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营端毛利率、费用率控制，确保服务质量。2）产品：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。3）金价增长最受益标的：因公司产品结构中投资类黄金产品的占比近一半，且公司采取全直营模式，对黄金价格做出快速反应。
老凤祥：栉风沐雨百余载，珠宝老字号焕发新活力。1）产品端：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。2）渠道端：截至2023年底，营销网点达5994家（含海外银楼15家），全年净增各类网点385家。随店铺数量稳步提升叠加单店效益上行，“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店提升单店盈利能力。3）品牌力：推出老凤祥x野兽派，星穹铁道x老凤祥，老凤祥x盒马等联动，塑造差异化品牌形象。
【关注渠道拓展与产品创新的成长性标的】
周大生：产品顺势而为，渠道积极变革。1）产品端：坚持“情景风格珠宝”定位，推出丰富的钻石镶嵌产品组合，构建六大黄金产品线，跨界联合国家宝藏、梵高、Hellokity、宝可梦、兔斯基推出IP联名系列珠宝，通过“文创＋国潮＋珠宝”形式，推出吉祥布达拉、如意普陀、遇见国潮系列等非凡古法金。2）渠道端：截至2023年末，门店总数为5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。推行“周大生经典店”的新加盟模式；省代模式激发终端渠道活力，黄金产品配货模型形成；把握机遇积极发展线上电商。
潮宏基：产品创新＋渠道开拓，助力品牌力提升。1）产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持18K镶素品类优势基础，加大特色黄金产品研发，积极探索培育钻市场。2）渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，净开店246家，推出花丝形象门店、经典时尚门店等，针对更年轻化的细分客群推出潮宏基｜Soufflé”新的门店形象。2024年门店拓展目标是净开300家。
投资建议：推荐菜百股份、老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福。
风险提示：渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
联系人：刘文正／郑紫舟／褚菁菁