$老凤祥(SH600612)$ 老凤祥周大生强势???再次重申金饰景气！近两周公司调研，加强板块配置！ ■我们周观点提示板块机会 ；金价新高，强化消费者长期上行预期，金饰仍是消费beta赛道；同时关注高股息属性。 当前消费预期谨慎，从春节以来看金饰表现靓丽，我们预计赛道景气延续，头部品牌渠道产品等势能持续放大： ①展望2024看好金价再创历史新高；②消费者已形成金价长期上行预期，商品保值属性再强化；③经销商赚钱效应加强，订货积极性或提高；④客群年轻化/穿着日常化，有效扩宽使用场景。 ??其中【老凤祥】23Q4业绩受员工奖金、小部分返利等因素拖累；此前我们提示公司24年1月订货会表现可期，预计3月底经销商回款基本完成，反应终端库存及动销景气。 展望4月订货会预期乐观，延续小步快跑稳定增长趋势；渠道方面，23年净增385家，24年预计净增约350家。 老凤祥一直为我们在金饰板块首选标的，其品牌势能+加盟商禀赋优势强。省代实力强深度绑定，提货指标完成度高；渠道稳步拓展，门店升级单店提质增效。 我们预计24-25净利分别为26/30亿，PE分别为14/12X。 ??【周大生】高股息+强开店标签深化；公司2021-22年分红率分别71%、60%、23H1半年分红率44%，我们预计2024股息率约5.5%。 截至23年底公司门店5106家，全年年净开490家超预期；24年持续高速拓店，或新开300-500家。 公司在业内率先通过加盟模式下沉三四线，抢占下沉红利，形成行业领先连锁渠道网络，其由业务拓展、营运管理、整合营销、培训辅导、督导监察、数字智能、物流配送等7大体系构成。 产品方面，对现有体系和款式持续迭代，以引入IP联名合作为重点的内容塑造、工艺壁垒构筑、破圈品类打造等举措实现产品的差异化；同时推出了文创IP联名，强化情景风格珠宝体系。 我们预计24-25净利分别为16/19亿，PE分别为12/11X。