本章的核心：投资最重要的不是追求伟大的成功，而是避免重大的错误！一般的投资原则是，避免错误很重要，但是必须有限度（限度因人而异）。
沃伦.巴菲特：“投资者几乎无须做对什么事，他只需能够避免犯重大错误”。
在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败可能会导致严重后果。前者可能是我们可以更经常做的，失败的结果也更容易接受。投资组合风险过低时，会令你在牛市中表现不佳，但从未有人曾经因此而失败。
损失错误的原因主要是分析/思维性的和心理/情感性的。
分析/思维性的错误是收集的信息太少或者不准确，或者采用了错误的分析过程，导致计算错误等。
有一种分析性错误叫做“想象无能”。用来表示既想象不到所有的可能结果,也无法完全理解极端事件的结果的情况。
心理/情感性的错误有贪婪和恐惧、自愿终止怀疑和怀疑、自负和嫉妒、通过风险承担追求高额收益、高估自己的预测能力的倾向等。这些因素助长了繁荣和崩溃的发生，而大多数投资者都参与其中，采取着完全错误的行动。
另一个重要的错误——很大程度上是心理因素，但是它重要到值得单独归类——是没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向。周期和趋势的极端不常发生，因此这不是一个常见的错误原因，但是它会导致重大错误的发生。群体心理强迫个人依从和屈服的力量几乎是不可抗拒的，也是投资者必须抵制的。
投资完全就是应对未来，我们必须持有对未来的看法。一般来说，除了假定它会与过去十分相似之外，我们几乎别无选择。
认定“一定”会发生的事却没有发生，会令你痛苦不堪。即使你正确地理解了基本概率分布，你也不能指望事情会按照预期的方向发展。成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。
另外，值得注意的是，某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力，因为认为事情不可能发生的人会采取高风险行动，从而导致环境发生改变。
人人都知道资产有预期收益和风险，并且可以被预测，但是很少有人了解资产的相关性：一种资产会对另一种资产的变化做何反应，或这两种资产会对第三钟资产的变化做何反应。
因此，想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。
在心理因素的影响下产生的错误投资：屈从、不知不觉地加入已被他人的屈从扭曲的市场、未能利用市场的扭曲。
导致这些错误的心理因素是出于“这次是不同的”的信念，怀疑不足使得这种事情经常发生，因为投资者相信：某些新发展会改变世界、已成过去陈规的模式将不再存在、规则已经改变、传统价值标准不再适用。
避免错误的关键是要保持警惕。市场就是课堂，每天在传授着各种经验教训。
心理和技术因素可以影响基本面。长期来看，价值的创造和毁灭由经济趋势、公司盈利、产品需求及管理水平等基本面因素驱动。但在短期来看，市场对投资者心理和技术因素高度敏感，影响着资产的供需。事实上，我认为自负是最大的短期影响因素。在这种情绪的推动下，任何事情都能发生，产生难以预料并且出人意料的结果。
对你周围的不合格资金的供需关系以及人们想花掉资金的迫切程度保持警惕。我们都知道资本过少时捉襟见肘的感觉：有价值的投资销路极差，整体经济发展缓慢。这种现象被称为信贷紧缩。但是相反情况也不容忽视，也许可以用“过多的资金追逐过少的投资”来描述。
危机中充斥着潜在错误：首先屈服并认输，进而退缩并坐失良机。在没有损失的时候，人们往往将风险视为波动，并且相信自己能够容忍。如果真是这样，他们就会顺应价格下跌，在低点时作更多投资，继而享受复苏，在未来出人头地。但是，如果容忍波动维持镇静的能力被高估了——通常如此——那么在市场处于最低点时，错误往往就会显露出来。信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。这样的错误是投资中最大的错误——顺周期行为最不利的一面，因为它是永久的，也因为它影响投资组合的很大一部分。既然逆周期行为是避免近期危机全面影响的要素,那么顺周期行为就代表着潜在的最大错误。
尽管得不到优异的表现，但在衰退的市场中，人类的天性令防御型投资者及其客户因损失比别人少而得到安慰。这会产生两个重要影响。第一，令他们保持镇定，抵抗往往导致人们在低点抛售的心理压力。第二，令他们维持更好的心态与财务状况，更有能力逢低买进，在杀戮中获利。因此，他们通常在复苏期做得更好。
大多数人都会犯错误，因为如果不是他们的一致性，错误就不会存在。采取相反的行动需要逆向投资态度，而长期逆向投资会带来孤独感和错误感。
如何避免错误、识别错误并采取相应的行动,是无法用规则、算法或路线图来表示的。我强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。
一种提高投资效果的方法，也是我们在橡树资本管理公司大力推行的，是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。