网页链接 2015年07月10日 00:00 中金公司 樊俊豪,郭海燕 查看PDF原文
苏宁云商(002024)
公司近况
苏宁云商发布第二期员工持股计划，总规模不超过10 亿元，股东借款支持部分与员工自筹资金比例为3：1，其中董监高（8 人）合计出资不超过1.5 亿元。本次员工持股计划将通过二级市场购买等方式获取，存续期30 个月，锁定期12 个月。
评论
1、 加杠杆（3 倍）的员工持股计划彰显未来发展坚定信心，并有助于提高员工凝聚力与市值管理诉求。此次员工持股计划的对象涉及董监高8 人及其他核心员工，这将驱动股东利益、公司利益与员工个人利益相一致，为公司未来可持续成长提供保障，并有利于实现业绩与股价良性互动局面。
2、 多举措保护股东利益。除此次发布员工持股计划外，苏宁近期还联合50 多家中小板公司发布维稳倡议书，董事长张近东更是承诺持有的22.61 亿股限售股将再锁定三年。我们认为，公司多种举措应对当前市场的非理性调整，不仅体现了对未来发展的坚定信心，同时也有利于保护全体股东利益。
3、 二季度线上销售有望维持高增长。公司经过近几年的调整磨合，在转型互联网零售商道路上越走越快。目前公司全渠道布局已经形成，并持续推进以云店为核心的O2O 模式。同时公司通过不断丰富产品和提升服务，以提高用户复购率与消费体验。我们预计，公司Q2 线上销售将延续前期高增长的态势。
4、 公司互联网零售生态圈已初具规模，迎来“直道加速”阶段。预计到2015 年底，苏宁平台上将有超过2 亿的用户，6 万家以上的合作伙伴、1,500 万种商品；同时将会推出大量基于物流、数据、金融的产品及服务，为合作伙伴和消费者创造极致的体验。
估值建议
重申推荐。苏宁作为我们中金零售核心推荐标的，其已度过互联网转型的调整、磨合阶段，2015 年有望“直道加速”。我们坚定看好苏宁打造的互联网零售生态圈（零售/物流/金融/IT）的成长空间，维持目标价26 元，对应2016 年1.37 倍PS。
风险
线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。