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2018Q1业绩
2018Q1，新秀丽净销售8.882亿美元（+21.1%），按固定汇率计算，同比增长15.5%。按固定汇率计算，non-IFRS准则下，去除2018年3月收购的箱包电商eBags带来的业绩提升，净销售同比提升11.1%。毛利润5.01亿（+23.7%），毛利率提升1.2pct至56.5%；一季度行销费用33.4%（+1.1pct），通用管理费用7.2%（+0.3pct），营销推广费用6%（+0.6pct），调整后税息折旧及摊销前利润1.23亿美元（+11.4%），调整后税息折旧及摊销前利润率13.8%（-1.2pct），扣除低毛利的箱包电商eBags带来的业绩影响，调整后税息折旧及摊销前利润率14.4%（-0.6pct），集团调整后净利润0.5亿美元（+15.6%）。
机构沽空要点回顾
新秀丽被质疑利用财务手段粉饰业绩，估值遭下调48%，Blue Orca给出的估值为美股17.59港元，大约为5月23日收盘价34.05港元的一半。
（1）通过并购虚增利润：在新秀丽收购Tumi的报价中，应付账款高达1.39亿美元，比1个月前向美国证监会报告的3900万美元高出1亿美元，通过虚增应付账款，把部分费用从利润表移出，虚增盈利；此外，分销商这些5-6个月的存货价值4640万美元，而官方披露的940万美元的存货是按照成本计价的。
（2）新秀丽隐藏亏损的存货：新秀丽港股上市，遵循国际财报准则，存货计价方式按照“成本和NRV孰低法”计量，2016，2017年公司以NRV计价的存货分别占成品存货的46%，42%，在接近半数存货都是亏损的情况下，公司毛利率依旧增长。
（3）CEO学历造假：CEO Ramesh Tainwala被质疑学历造假。
（4）关联交易：2017财年，新秀丽向印度不知名制造商Abhishri购买1050万美元的产品，比2016财年增长51%，而Abhishri是CEO家族的关联企业。Bagzone是CEO家族关联企业，同时也是新秀丽分销商，公司账上有大量来自Bagzone的应收账款，应收账款数额高于2017年新秀丽向关联公司的销售额。
（5）审计方面：新秀丽南亚3年换了3个审计师，且审计机构越来越小。
2018Q1财报会议高管讲话回顾
CEO：
这是一个非常棒的季度，因为所有区域的所有品牌分支都呈现出增长态势。2018Q1，新秀丽净销售8.882亿美元（+21.1%），按固定汇率计算，同比增长15.5%。在固定汇率计算，non-IFRS准则下，去除2018年3月收购的箱包电商eBags带来的业绩提升，净销售同比提升11.1%，Q1毛利率上升120bp，从55.3%增长到56.5%。不包括eBags，毛利率增长150bp，主要是因为Tumi增长790bp，从61.7%增长到69.6%。核心品牌的毛利率在53.8%上下浮动。按照百分比的方式来计量，调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）增长了11.4%，Q1的EBITDA从15%下降至13.8%主要是由于收购eBags。此外广告费用（占营收）支出提升60bp。公司调整过后净利润增长约15.6%，一部分原因是因为EBITA增长，另外一部分原因是因为有效税率从28.6%下降到26.2%。
区域经营情况：公司的北美业务总体增长19.3%，除去eBags，增长7.1%。亚洲地区以固定汇率为基准增长了13.4%。欧洲地区以固定汇率为基准增长13.1%，拉丁美洲地区以固定汇率为基准增长17.9%。
品牌经营情况：Samsonite 4.09亿美元（+5.2%）,占集团Q1总营收的46%，Tumi 1.67亿美元（+19.7%），占集团Q1总营收18.8%，American Tourister 受益于罗纳尔多的宣传和公司在亚洲的复位策略实现营收1.58亿美元（+22.3%），占总营收17.7%。包括Gregory，High Sierra在内，几乎所有的品牌都以非常健康的速度增长。
渠道发展状况：公司目前着力发展直营业务，线上线下的直营业务总体占比从去年的29.4%增长到现在的33.9%。
线上营收包括直营业务和经销商业务共占13.1%，去年为9%。扣除eBags的净销售额之后，直营电商业务增长17.4%，约占总营收的29.9%。从产品类目的角度来说，公司目前推动非旅行品牌的力度优先于旅行品牌，所以旅行品牌业绩贡献从61%下滑至59%，这也符合公司策划上市以来一直在实行的50:50战略规划，所以非旅行品类营收占比从2017Q1的38.7%增长至2018年的40.5%。
广告宣传方面，广告费用占营收比重由5.4%增长至6%，我们的广告额外支出为0.13亿。这是一个较为稳定的数值，我们的广告支出增加与销量增速相符。
CFO：
公司财务表现将继续维持强劲。18Q1我们的负债净额增长约4000万，这与广告投放有关。我们3月份的营运资本大约是14.5%，略高于我们的内部目标14%，营运期我们需要资金来让罗纳尔多代言。预估净财务杠杆是2.78，去年年底是2.84，所以在负债净额略微增长的情况下净财务杠杆在下降，符合预期。
关于营运资本，我们预期的营运资本是 14%，而自IPO至今年三月份，这一指标约为14.5%，暂时高于预期；存货周转天数增加约28天，有两方面的原因：一是防止预期下销量增长最高的品牌库存用尽，另一方面也是我们刚刚提到的年底的罗纳尔多的宣传活动相关的American Tourister，其销售增长状况非常好所以我们需要确保库存足够以应对这样的状况。
我们的应收帐款周转天数稳定在40天左右，应付账款周转天数大概要早于获取存货的时间点18天左右。所以在库存需求预期增加的情况下，我们要做好充分的准备应对此次宣传活动。
第二个大事件是18Q2的高级信贷工具再融资，公司发现了降低利息成本的机会，所以对债务结构作出了轻微的改动，在投资组合中我们增加了3.5亿欧元债券，以欧元为基准的3.5%的固定利率在市场中是很高的利率水平。公司用这部分欧元债券的收益来偿还一部分TLA，所以TLA和TLB利率减少50个bp，TLA利率目前是LIBOR上浮150个基点，TLB是LIBOR上浮175个基点，在此之前分别是LIBOR上浮200个基点和 LIBOR上浮225个基点，极大地减少了利息成本并将偿还期延长至将近2年。
公司还增加了高级银行债务revolver的业务量--从5亿增加到6亿，这与预期的业务增长是吻合的。我们将通过发债的方式来递延融资成本，收购Tumi业务之后进程会加速并且（依靠revolver业务）摊销非现金支出，新设备的成本会进行分期偿还。
以上做法使得债务组合偿还期延长了大约两年，同时增强了业务流动性，它为我们的现金流提供了一个天然的对冲，所以欧元债券几乎是不可取代的，其中最大的一个益处就是可以调整我们的一些以欧元计价的债务状况，而且它提供给我们一个未来进入欧洲市场的良好渠道。
另外，因为公司业绩不断创造新高，使得再融资也具有额外的契约灵活度，因此我们很愿意从债务的角度为未来几年的再融资和业务开展做好准备。
Q&A环节
Q1:您之前提到18年的销售额在固定汇率的基础上同比提升8%-10% ，同时调整后的EBITDA利润率会高出50-70个基点，第一季度的销售增长很高。8%~10%的营收增速是否偏保守？利润率增长不高，可能是由于A&T的问题，虽然第一季度较低，但是你是否认为调整后的EBITDA利润率会比50-70个点更高？现在的税率很低，但是对于全年的税率你怎么看？
A1：公司今年对销售额增长的预期控制在10%左右。第一季度的增长确实比较高，但是综合考虑我保持之前的判断，也许实际情况会略高，但公司仍然保留10%左右的预期，与一季度一致。EBITDA利润率略有下降，主要是由于广告推广（费用）和eBags对一季度的影响。但是从全年来看，EBITDA仍会比去年同期高出40-50个基点。关于税率，目前26.5%是公司最佳估计值。由于美国税改的影响，预计在26%到28%之间，处于区间偏低的位置，所以到年底可能会在26%至26.5%之间。
Q2：营收自然增长率方面，今年公司将Tumi纳入了自然增长的计算，但是为了和去年进行同期比较，公司能否披露原先企业的自然增长和Tumi的自然增长？同时，是否可以分享一下更多关于第二季度销售势头的信息？最后，我们注意到一笔约5300万美元的的非现金费用，与一些递延融资费用的减记有关。这笔费用将被算作调整后净收入的一部分还是非经营性的项目？
A2: 关于自然增长率，基于固定汇率按品牌来看Samsonite增长了5.2%，American Tourist增长了22.3%，Tumi增长了19.7%。Tumi在欧洲和亚洲正在布局销售渠道，在布局渠道的同时，Tumi全年将会实现中高幅增长，主营业务增长会在8%-10%左右，所以如果你把业务融在一起来算的话会在10%-11%。
关于第二季度的业绩，我们认为第一季度的销售势头将延续至第二季。另外，公司注意到了去年我们的业务在中国、印度受到的挑战。公司在香港有两个市场。我们在大多市场上都看到了强劲的复苏，其中韩国业务有触底反弹的趋势。
第二季度我们会开始周年庆，这正是中国旅客从韩国撤回的时间。因此第二季度参加庆典的是非中国的旅客，所以韩国的经营数据会变好。总体而言第二季度的数据与第一季度并不会出现显著不同。
关于递延融资费用，它的好处是可以减少远期利息支出或利息摊销，所以公司摊销费用还会下降很多。会计团队还在确认是否将这笔费用记录为调整后净收入。但不管如何这笔费用是一次性的非现金支出。我认为它会被计入净收入调整的一部分，但是我们刚刚开始做总结，不会体现在报告中。
Q3: 公司18Q1在亚洲的销售额同比增长13.4%，如果不考虑Tumi收回分销业务控制权，TumiQ1在亚洲市场的销售增长多少？
A3：Tumi在一季报中披露增长50%，如果调整回购因素，那么Tumi Q1在亚洲的增长率将在28%左右。
Q4:存货周转天数增加28天与Tumi收回分销业务控制权有关系吗？
A4：没有。因为罗纳尔多代言及营销活动，（增加库存）致使American Tourist存货周转天数有所提升。 核心品牌Samsonite的经营状况整体良好，同时没有哪个品牌在特定区域内有很大的压力。预计Q3营运资本会更符合我们的历史数据情况。
Q5:eBags利润空间怎么样，Q1是亏损还是盈利?
A5：eBags利润空间很大，去年eBags实现盈利，但不多。它还在尝试变现，目前利润率较低，是个位数，预测年增长率将有小幅上升。我们认为在未来18-24个月，它将成为贡献我们核心业务EBITDA利润率的组成部分。我们正在计划将eBags接入SAP（企业管理系列软件）上，这会让我们（提升对eBags的管控）进一步提高利润率。
Q6：刚刚在幻灯片中提到了eBags稀释了60bp的EBITDA，但是单独就eBags而言，其第一季度销售额大概有3500万美元，但是Samsonite净销售额大概只有900万美元，所以60bp的权益稀释从美元角度来讲意味着什么？
A6：我目前没有数据，但是（3500万美元）这不是净销售额。eBags销售的商品大部分是自有品牌。我们自己的品牌在eBags上占比非常小，我认为不可以用这种方法计算。未来五年，我们将在eBags上逐步增加我们自己的品牌。
Q7：以固定汇率为基准，2018年Q1调整后税息折旧及摊销前利润率降低1.2pct，公司如何实现0.4pct的年增长？
A7：从Q2开始会有所改进，Q1利润率不佳部分原因是我们调整了广告投入的时间节点。去年我们广告投入集中在Q3，EBITDA在Q2就没有被稀释。在Q2时利润率将上升，由于广告投入费用维持稳定。全年看增长率将有提升。在Q3和Q4，eBags也会贡献业绩。因为广告投入开始趋于稳定，Q2的EBITDA可能和去年持平。Q3将开始快速上升，利润率年增长0.4-0.5pct左右。
Q8：Q1广告及营销费用率为6%，未来变化趋势？
A8：未来将在6%左右。Q1我们已经在广告及营销上投入很多，一是American Tourist的重新发行；二是因为世界杯在6月开幕，我们想利用罗纳尔多的明星效应更好地营销，所以在Q1投入比较多，但全年来看将在6%左右。
Q9：因为相关的营销活动，今年将不会出现费用的季节性波动？
A：是的。广告和营销开支每季度可以微调40到50个基点，这取决于我们在不同时期推出的不同营销活动。它会有波动，但整体（占营收比重）会在6%左右。
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