【中金固收&分级A】股市下跌过犹不及，几家欢喜~~150824
创建时间： 2015-8-24 12:12
今天股市“不出意料”的在惯性及海外市场动荡作用下出现下跌，超预期是的幅度。分级A也随之出现一些值得关注的新变化：
1、股市下跌为何分级A跌多涨少？
答：原因在于过犹不及。今天差不多有11只分级A都同时面临下折风险。下折过程中，大致75%以上的分级A净值会变成相应净值的母基，本是消除折价的过程，一般会构成利好。但对母基净值包括股市的敏感度大幅提升（delta）。因此，股市过于剧烈的下跌且将持续的预期过犹不及，导致下折过程中换得的母基净值损失担忧加大，甚至超过了折价消失的利好。当然，也有一些不能或不愿参与下折的机构投资者乘机抛出。

2、150223为何复盘大跌？
答：223是上述逻辑的典型案例。223已经确定触及下折，今日是折算基准日。原则上，今日下跌未见得构成利空，影响的只是折算成母基的比率，更关键是对其后两个交易日的走势预期。从老封基、IC等走势判断，市场对股市继续调整有很高的预期。比如，老封基今日跌幅明显超过了净值跌幅。不敢理解，大量的成份股跌停，净值及股指明天继续调整看似再说难免。

3、那为何R+4%品种也跌？
答：原因有所不同，其中R+4%的品种多数小幅折价甚至溢价交易，下折本身的收益就较小甚至是利空。而且在股市大跌且存在较高继续下跌预期的情况下，下折的概率增加、下折后母基损失的风险在加大，两个因素都导致该类品种是“受害者”。这也是为何我们一再强调，R+4%的品种一定要选择距离下折和上折都较远的品种。

4、R+3%品种中暂时没有下折风险的也在跌是为啥？
答：比如国防、军工A等品种，实际触及下折的概率并不高。我们认为主要是其持有者在追逐热点过程中换仓所致，即抛出这些品种，并参与下折受益的品种。由此也导致今天的市场成交量放出巨量。当然，也有部分资金逢利好兑现获利。而普遍存在的“假溢价”（分级B跌停）也对市场情绪有所压制。

5、那究竟谁才是受益者？
答：距离下折稍有距离（今日触及或跌一跌够得着）+折价安全垫好+宽基。而距离下折较远的，比如超过10%的，下折预期较弱。而已经触发下折的，比如223，面临的母基净值风险较大。今日触及或股指继续小幅下跌后就将触及下折的品种，兼顾了下折触及的可能性，而母基净值风险也将在折算日之前的股市下跌中得以大部分化解，是明显的受益者。当然，折价率安全垫无疑非常关键，223等品种的折价率重新回到5%以上，可以作为一个基准，触发下折后能扛住相似级别的母基净值调整压力，考虑到股市累计跌幅已经较深，已经较为安全。而从老封基等净值与价格表现差来看，股市短期继续调整预期导致在此级别内。此外，宽基抗跌性好，拒绝赎回的概率几乎没有，安全性稍高。

6、那还有哪些个券有价值？
答：我们周报中推荐的177证保A、中证90、171证券A都有上佳表现。而171证券A和券商A（包括其他相似品种，但重申规避仓位轻的券商A级）、两只国企改A、上证50A及工业4A等窄基仍有下折博弈机会。对于其他品种，如果由于热点切换等导致超跌，机会也将酝酿。
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