近几年来我在股票投资的一大进步，就是能够跳脱起起伏伏的股价去审视背后企业的价值，投资的目标是找到一家市值能够持续成长的企业，这就需要抓住决定市值的两大核心因素：利润和估值。今天发现“新生说”的《走到10大牛股背后去》系列文章，比较对胃口，学习的同时不忘转发给大家品鉴。
正文略有压缩删减。
对一家上市公司而言，会面对两个市场、两类客户群体：一个是产品市场，对应着产品的消费者，产生的是企业的利润；另一个是资本市场，对应着股票的投资者，产生的是企业的市值。我们认为，产品市场的利润只是企业成长的过渡性指标，市值才是一家上市公司的终极指标。
我们一直在思考，上市公司市值成长的规律到底是什么？探寻这个问题的答案，可以从解答另一个问题开始：决定市值的因素有哪些？
我们将市值拆分为E*PE，E是企业的利润，PE是企业的估值。产业布局、商业模式、财务业绩、企业家团队影响一家公司的E，股市周期、主题管理、盈余管理、预期管理、股东结构、市值/股价水平这些因素影响上市公司的PE。
新生说《寻找市值成长规律》系列研究将按照这个逻辑框架展开。
一、走到10大牛股背后去
去年A股股灾至今（2015年7月8日—2016年5月13日），二级市场整体处于震荡中下跌的走势，上证指数、中小板指、创业板指分别下跌24%、15%、13%。但在此期间，仍有不少上市公司涨幅傲人，甚至有公司上涨幅度超过五倍。
对于投资者而言，在不到一年的时间里，如果能够从近3000家上市公司中，找到这其中一家公司进行投资，那么将会获得丰厚的回报。对于上市公司而言，如果能够获得二级市场的认可，实现市值的大幅上涨，并在市值上涨的过程中做好相应的资本运作，反哺公司产业的发展，那么公司则进入产融互动的良性循环。因此，分析并解密不同时期的十大牛股，无论是对于投资者的投资决策，还是对于上市公司的新生成长，都具有非常重要的指导意义。
本文总结了15年股灾之后A股涨幅排名前十上市公司的共同特点，并在接下来的系列文章中对各个上市公司逐一进行分析，解密其上涨的原因，希望能给投资者和上市公司一些启示。
由于借壳重组、次新股和跨界并购是A股永恒的主题，而我们的研究更多关注能引起公司股价上涨的非制度性因素，因此在做涨幅排名时，剔除了因这几个主题上涨的公司。
去年股灾以来涨幅最高的10家公司中，多氟多不到一年的时间里上涨507%排名第一，涨幅最低的为上海普天，涨幅为213%，10家公司的平均涨幅为316%。
从上涨前后的市盈率来看，无论是静态PE还是动态PE，上涨前基本在几十倍左右，上涨之后基本上达到了100多倍。
从市值上涨的贡献度来看，我们拆分成净利润的贡献度和市盈率的贡献度。10家市值成长最大的上市公司中，净利润贡献度达到或超过50%的占7家，其中5家的利润贡献度高达80%以上。
从行业和主题的角度来看，这10家上市公司除了上海普天属于计算机行业外，其他公司均属于传统行业。表明在转型升级的背景下，部分传统行业企业开启了转型升级的步伐，并且得到了二级市场投资者的认可。
尽管传统行业占据绝大多数，但是二级市场上涨的原因却不是传统行业的缘故，更多是因为新兴行业主题。从主题的角度看，十大牛股中新能源主题占据6席，其他分别为国企改革、半导体、跨界重组和农林牧渔。
其次，从上涨前启动市值的角度来看，这10家上市公司最高的为天齐锂业98亿元，最低的康耐特市值仅22亿元，平均市值为43亿元，6家上市公司市值都在40亿以下，都属于中小市值的企业，相较市值已经很高的上市公司而言，中小市值上市公司上涨幅度的空间更大一些，也较为受到二级市场的关注。
从业绩的角度来看，2014年，这10家上市公司归属母公司净利润在0.04-1.33亿元之间，均值为0.57亿元，而在2015年，剔除两家亏损的上市公司（民和股份和上海普天），其余8家上市公司2015年业绩均表现出高速增长，其中增速最大的为多氟多（828%），增速最小的康耐特也有40%的净利增长。表明一方面，业绩基数低的上市公司更容易实现高速增长，另一方面业绩的高速增长更容易受到二级市场的认可。
从大股东持股比例的角度来看，本轮上涨之前这10家上市公司除多氟多（15%）和赣锋锂业（25%）较低外，其余几家上市公司大股东持股比例均较高，平均持股比例高达45%。大股东持股比例高的优势在于拥有更多的市值筹码，可以更好的进行投融资等资本运作，借助上市公司的资本平台实现企业的快速发展。同时大股东持股比例高，二级市场的流通盘小，也有利于机构的炒作。
最后，我们总结了股灾以来10大牛股市值成长的核心因素，从下图可以看出，新能源主题和业绩高增长是引起本轮股灾以来市值成长最主要的两大因素。
总结一下，15年股灾以来的市值成长最大的10家上市公司，呈现出以下几点共同基因密码：
1、多为传统行业转型新兴主题（如新能源）；
2、多为40亿以下小市值公司（上涨启动前）；
3、普遍业绩规模基数小，增速高；
4、普遍大股东持股比例高。
二、1年翻6倍，这公司做了什么？
在15年股灾以来的涨幅排行榜中，多氟多（002407）以涨幅507%排名第一，天赐材料（002709）以涨幅407%排名第二。两家公司主业相近，都属于受益于新能源周期行情的成长股。因此，下文选取多氟多为代表，分析其近一年来上涨背后的原因。
多氟多异军突起成为股灾以来涨幅第一，其“1年翻6倍”背后的原因是什么？
我们研究之后，总结出多氟多凭借的就是以下四招，有节奏、有章法，招招见效。
1、业务结构：调整业务结构，优化产业布局，由传统氟化工向新能源转型升级
2、财务业绩：新能源高景气，锂材料涨价明显，拉动公司盈利持续高增长
3、预期管理：有节奏披露业绩，不断超越市场预期；主动沟通业务进展，持续验证战略意图
4、资本运作：系统布局融资并购及股权吞吐，产融结合良性互动
公司最初主营氟化盐产品。自2011年开始，传统氟化盐行业产能过剩严重，价格逐步下行。公司因此积极进行产业结构调整：2011 年建成六氟磷酸锂生产线，2014年建成动力锂电池生产线、2015年控股红星汽车(整车生产资质)、2016年拟收购宇航汽车(新能源客车)和中道能源(锂电池)……
通过自身积累、研发和并购，公司目前已经形成“萤石——高纯氢氟酸——氟化锂——六氟磷酸锂——动力锂电池——电机、电控和电池组——新能源汽车”覆盖上下游关键环节的完备产业链。
公司沿着氟化工产业链逐步拓展，由此形成了从原材料、电池到整车的产业布局，由传统氟化工向精细氟化工和新能源转型升级。
传统氟化盐行业产能过剩拖累公司历史表现，2011年至2014年，公司营业收入保持稳中有增，但盈利情况不断下滑。
2015年中期之后，随着国内新能源汽车快速放量，动力电池-电解液-六氟磷酸锂的需求全面提升，六氟磷酸锂单价从2015年6月的8.9万/吨上涨至年底的24万/吨，16年Q1进一步涨价至35-40万元/吨。受六氟磷酸锂和锂电池业务拉升，公司盈利水平止跌回升。
短期来说，六氟磷酸锂和锂电池等上游环节供不应求，对企业当前业绩形成明显改善；长期来看，上游产能快速提升将明显降低下游动力总成和整车生产环节成本，对企业长期战略形成重要支撑，公司未来发展空间将进一步打开。
除了业绩呈现出实打实的增长拐点，公司重视并且善于组织信息披露工作，将公司经营上的利好有效传达给资本市场，更好地传播公司投资价值，这也是公司受到投资者认可，股价持续上涨的一个重要因素。
以公司2015年半年度业绩的披露过程为例：
在正式公布业绩之前，先公告更正14年半年度净利，调低上年同期基数；紧接着修正业绩预告，调宽业绩区间，扩大市场对公司业绩的想象空间；然后，发布业绩快报，明显高于修正后的预告业绩下限；最终，半年报正式公布业绩与快报一致。
公司通过业绩预告、上年业绩更正、预告修正、业绩快报……，持续吸引市场对公司业绩扭亏且大幅增长这一经营利好的关注度。并在此过程中不断上调市场对公司业绩的预期，最终正式公告时，业绩能符合甚至超越之前设定的预期，建立和巩固市场对公司的投资信心。
此外，公司还积极主动地持续披露业务经营情况及进展。例如：公司传统氟化盐业务生产线拆除、子公司停产，新业务锂电池项目的投产、动力电池项目的投建、六氟磷酸锂生产线的扩建、大额订货合同的签订……
公司通过经营进展的公告，不断向投资者验证其进行产业结构调整，由传统氟化工向新能源转型升级的战略意图。而从股价表现来看，市场对公司的此类主动信息披露也极为买账，公告之后连续走出大阳线，短短四、五个交易日内上涨幅度高达30%-40%。
4、资本运作：系统布局融资并购及股权吞吐，产融结合良性互动
图8：公司资本运作时点及股价走势图
1)定增融资：2015年11月，公司完成非公开发行再融资。以29.88元/股的价格定向发行募资6.01亿，投资于年产3亿安时动力锂电池项目。公司利用定增融资，改善公司业务结构，全面进军新能源行业。
2)投资并购：2015年7月，出资5000万元受让红星汽车62%股权，并增资1.1亿元，之后持有红星汽车约69%的股东权益，形成从动力锂离子电池生产到新能源汽车整车生产的完整产业链。
2016年2月，公告拟以5100万元收购宇航汽车(新能源客车)51%股权，并考虑在2017年收购剩余股权。拟通过现金增资的方式取得中道能源(锂电池)51%的股权。
3)股权激励：2015年4月，以9.69元/股的价格，向公司董监高及核心骨干授予限制性股票856万股。2015年公司营业收入比2012-2014年平均数增长27.46%(考核条件为20%)；净利润增长156.88%(考核条件为50%)，股权激励第一期解锁条件成就。截至2015年5月，一年时间内，激励对象所持股票增值率高达963%。
4)增减持：2015年7月，公司公告：实际控制人计划增持不超过3000万元。7月27日-28日，通过证券公司定向资产管理方式增持2万股，当时股价约26元/股。
2016年4月，公司公告：实际控制人因投资需求，预计减持不超过 44万股。当日股价约88元/股，不到一年时间，股价上涨2.4倍，公司实际控制人精准地玩了一把高抛低吸。公告减持计划之后，公司股价走出两根阴线，下跌幅度仅9%，随后即恢复上涨通道。
5)高送转：公司2015年度祭出“10转15派1.5“的利润分配方案，次日股价涨停。这是公司自2011年以来第一次进行高送转。在股价站上破百高位之后，启动高送转方案，降低绝对股价，利于后续走势。
总结一下，多氟多转型升级、异军突起，股价应声上涨的过程，可以用四句话来概括：
提质增效，从传统氟化工到精细氟化工。
产业转型，新能源车汽车全产业链布局。
长短兼济，短期业绩有保障，长期发展有空间。
产融互动，资本运作系统玩，战略预期自实现。
三、熊市,什么样的公司受追捧？
俗话说“牛市炒概念，熊市看业绩”。熊市中大家普遍不看好A股整体成长，那些具备劲爆的业绩成长性的公司就自然成了香饽饽，也成了熊市中资金愿意去躲避的避风港。说完了第一名多氟多，再来说另外几只。
1、天齐锂业：锂业龙头受益新能源高景气，锂价飞涨带动业绩持续高增长
在股灾以来涨幅排行榜中，天齐锂业以涨幅377%排名第三，赣锋锂业以涨幅335%排名第五。由于两家属于同业对标公司，上涨原因也大同小异，故我们在这里选取天齐锂业为代表进行研究分析。
1、1资源在手，锂业龙头受益新能源高景气
天齐锂业是目前全球最大的矿石提锂企业，2014年天齐通过收购控股泰利森，掌握了全球最大最优质最成熟的固体锂矿资源，占全球锂资源供给约31%份额。同时是国内最大的碳酸锂生产企业，2014年公司锂盐产量约占国内碳酸锂市场份额的47%。
锂矿石资源的寡头垄断和碳酸锂供应市占率国内第一，奠定了天齐的行业龙头地位。公司是目前A股新能源汽车产业链上游锂资源板块最优标的。
2015 年新能源汽车销量放量增长，动力电池需求大幅增加的同时刺激了碳酸锂需求的迅猛增长，公司资源在手，在新能源高景气周期中充分享受资源溢价和龙头溢价。
1、2锂价飞涨，带动业绩持续高增长
由于下游新能源汽车的增速超过预期，锂电池材料行业带动锂化工产品需求快速增长，2015年国内电池级碳酸锂价格，由年初的43000元/吨的均价，上涨到了年底129000元/吨，涨幅达3倍。
天齐的电池级碳酸锂产品量价齐升。受此影响，公司2015年中期以来，业绩大幅增长。2015年度净利同比增长90%，2016年一季度再度同比大幅增长855%。
同时2015年7月份以后，大股东及一致行为人不断在二级市场上小批量增持，公布股权激励草案，实施每10股转增28股的高送转分配方案等，也在一定程度上刺激了二级市场的股价上涨。
2、中颖电子：小公司大市场+业绩高增长
自2015年7月8日以来，中颖电子股价涨幅高达281%，而同期上证指数下跌19%，公司所处半导体行业指数涨幅仅7%。
下面，让我们共同探究中颖电子究竟有何过人之处，使得其受到二级市场的热捧。
2、1产业链位势高，设计能力突出
从产业链上来看，公司是一家标准的IC设计公司，没有生产制造环节，属于轻资产运营模式。而设计作为IC产业链的前端环节，技术含量高，是产业链微笑曲线中毛利率最高的环节。在这一领域比拼的是各家厂商的设计能力，以及能否及时推出技术先进、价格合适的产品，公司自成立以来，几乎每年都有新的产品线推出，以不断适应市场需求。
2、2业绩处于高速增长阶段，行业景气度高
近几年公司通过不断提高技术和服务创新能力，积极进行新产品研发和市场拓展，实现业绩不断的高速增长，2015年公司营收4.11亿元，净利润0.5亿元，同比增长60%，2016年1季度业绩同比增长高达107%。
2016 年是AMOLED 爆发的元年，随着国内外AMOLED 产线上马，对上游驱动芯片的需求也会呈几何数量的提振。中颖电子作为国内AMOLED 驱动芯片唯一供应商，受益于此，未来公司业绩将持续保持高速增长。
2、3公司信息披露频繁，二级市场关注度高
通过对公司股灾以来公告的梳理，我们发现，公司公告频繁发布，其中发布投资者来访39次，取得发明专利证明4次，累计141余次，下图中可以看到在公司股价上涨过程中，公司一直在有节奏地进行信息披露，市场关注度较高。
3、双林股份：新能源汽车概念+高增长业绩
2015年7月8日以来，公司股价涨幅高达198%，而同期上证指数下跌19%，公司所处汽车行业指数涨幅仅4%。
新生说研究发现，双林股份作为一家主业为汽车零部件生产与制造的传统企业，之所以在二级市场表现突出主要是由于：
股灾以来，公司积极进行投资领域的布局，采取外延式扩张的方式，快速向节能与新能源汽车动力总成供应商转型升级；同时，并购标的财务并表使得公司业绩高速增长。
3、1“内生+外延”，涉足新能源
2010年上市以来，公司通过外延式并购加速业务拓展，业务范围逐步扩大，主业方面增加了轮毂轴承业务，并由过去的零部件生产与制造扩展到新能源汽车与车联网、智能驾驶领域。
对标国际汽车零部件巨头Magna从一家一人模具公司，通过大量外延式并购实现多元化发展，使得业绩大幅增长，成为著名的汽车零部件跨国巨头的发展之路，公司有望成为中国汽车零部件领域的下一个巨头。
3、2并表使得业绩高速增长，并购业绩承诺超额实现
近几年公司业绩高速增长，其中2015年业绩增长主要来源于新火炬业绩并表。在当前多数上市公司并购标的业绩不达标的背景下，公司公布并购标的新火炬2015年盈利预测超额完成，市场对公司的信心得到加强。
4、民和股份：行业拐点到来带动业绩反转，机构提前重仓助推股价暴涨
2015年7月8日以来，民和股份累计涨幅高达239%，高于鸡肉行业可比公司，同期农林牧渔行业涨幅仅8%，中小板指数则下跌14%。
2011年至2015年，公司业绩呈下行态势，净利润波动大。但是，就是这么一家营收下滑、巨额亏损的公司，却跻身股灾以来涨幅前十！
通过研究，我们注意到，近来民和股份在业务结构、商业模式等产业端没有明显变化，在投资并购等资本端没有重大动作，二级市场的投资故事和主题管理也没有发生变化，那么公司彻底扭转市场投资者的预期，实现持续、快速上涨的驱动因素到底是什么？
4、1、白羽鸡行业拐点到来，鸡肉价格回暖，业绩出现反转
公司2011年以来的业绩下行和亏损，主要是由于父母代肉鸡行业景气度下降。2016年白羽鸡行业迎来拐点，供给收缩效果开始显现，出现了确定性的向上反转趋势。一季度商品代鸡苗同比上涨81%，故而民和股份一季度业绩同比及环比均明显改善；而且，禽链反转大周期下，2016和2017年，公司仍然有望持续、充分受益。
4、2、机构提前重仓埋伏，持仓比例快速增长
鸡肉行业的确定性反转在反映为业绩之前，以公募为主体的各类机构已经捕捉并把握住这一关键性趋势变化信息，提前进行了重仓布局。下图是民和股份2014年来机构持股家数和占流通股比例的变动情况：
纵向对比可以发现：2015Q4，机构持股家数和合计持流通股比例出现大幅上升，66家机构持股占流通股比例高达37%；2016Q1，机构持股家数有所下降但仍高达49家，仍远高于历史水平。
综上，民和股份股价上涨的核心驱动因素是基于白羽鸡行业景气度上行带来的业绩反转。民和股份的上涨印证了雷军一句名言：站在台风口上，猪也能飞。