一、行业格局未来演化趋势
1、行业CR4集中度会继续提升，但个人认为难以达到国外供应链巨头的市场占有率（国外巨头商品覆盖范围更广，上下游延伸更长，资本运作更多）。供应链服务行业核心竞争力在于规模、资金成本、经营管理、渠道等，目前看四大省属国企优势更明显，三大央企及民企因为市场化效率和规模实力等因素竞争力稍弱。
2、国内供应链供应商在借鉴国外巨头模式，例如嘉能可、托克、日本几大商社，从单纯的贸易商向供应链综合综合服务商转化，未来可能继续向“贸产服融投创”为一体的综合商业模式转化。
（1）目前我国头部大宗供应链企业仍以高杠杆驱动，体现为资产负债率和流动负债占比较高。 大宗行业的特征决定着商贸企业的资金需求较大，以高杠杆融资和高周转模式驱动盈利。目前看具备较强的贸易属性。
（2）在发展历程中，对比海外龙头，嘉能可与 ADM 均切入产业链上 游或下游的加工制造环节，嘉能可更多的将资产集中于上游资源，例如矿山、冶炼厂 等；而 ADM 选择将资源布局于中游仓储物流及下游加工制造环节，两者都打造全产 业链运营模式。而托克着重于中游关键物流节点的资产布局，有效降低交易成本，形成贸易商的竞争优势，打造全产业链服务模式。从物产中大、厦门象屿、厦门国贸等年报分析，目前国内供应链巨头更多的是借鉴托克模式，加强供应链物流建设及向下游产业延伸，形成下游全产业链增值服务。
二、供应链+金融+其他增值服务模式
（1）盈利模式与经营规模关联度较强，前者依托业务体量，通过集中采购获得成本优势，后两者依托流量基础、平台化优势，通过提供物流、 金融等增值服务进行流量变现；同时帮助客户降本增效，进一步带来份额提升与流量增长， 形成正向循环。
（2）基于供应链把控能力后的产业链投资，这也是业内公司提高投资收益和利润规模的途径，同时加强下游客户黏性。
（3）供应链金融是信用派生的重要渠道。中小企业抵押物少、信用等级低，融资难成为普遍问题。大宗供应链企业能基于中小企业的实际商流，针对在途库存进行融资，能有效缓解资金压力。国有供应链企业在融资成本上具有优势，在目前国内信用环境体系下，供应链金融业务上具有独特的竞争力。对于国内巨头来说，国企属性、500强巨头标签对于融资规模和成本相当重要。
（4）提高综合毛利率的途径：1）提高金融服务和下游制造业收入占比；2）大宗商品供应链结构调整，增加毛利率高的有色、农产品及新能源占比。参考厦门象屿：从 2022 年的毛利率上看，金属矿产（1.57%） <能源化工（1.77%）<新能源（1.90%）<农产品（2.72%）。
三、未来国内供应链综合服务商可能的画像
1、供应链服务规模继续提升，大宗商品覆盖范围更多（受服务国内供应链安全大局和自身追求利润驱动），本块业务毛利率有望提升，不排除，未来国内巨头通过参股上游矿产来保障货源（这是重资产模式）。
2、贸产服融投创为一体的综合商业模式更加普遍。供应链服务商不在是单纯的贸易商，而是全面参与相关行业上下游的全面服务商，为下游客户提供采购、制造/生产、分销、供应链融资、物流管理等一系列服务。类似于企业保姆角色。
3、未来国内供应链巨头可能会走出国门，进行真正的国内、国际资源调配，不再仅仅是服务国内供应链安全，通过更多参与国外供应链来赚钱国外利润，同时更加保证国内供应链安全。
四、对供应链服务公司股票投资的几点看法
1、供应链服务公司就像是有内容有干获的不知名电影，当前阶段有点口碑但是不卖座。这几家供应链巨头是实力演员，但不是影视明星，难以受到股民和资金的追捧。
2、本轮中特估行情对其影响也较小，不知道未来会不会重新认知，会有什么样的内外催化因素引起这种认知？
3、1）宏观：现代产业体系、一带一路、人民币结算国际化等；2）中观：产业集中度提升，头部优势更加突出，盈利规模也会更强。3）微观：公司基本面也可以，营收规模还出于快速成长阶段。4）股价制约因素：2022及2023年一季度经营业绩不及预期；传统高杠杆的贸易模式的认知；中特估；人民币结算国际化。。。短期内是否能形成推动股价的合力？资金能否达成共识？