$富瑞特装(SZ300228)$
机械设备行业：重视天然气重卡产业链
2023-10-15 代川/汪家豪 · 广发证券股份有限公司
天然气重卡9 月再次爆量，行业景气度加速。根据第一商用车网数据（交强险口径，不含出口和军车），9 月份国内燃气重卡销量2.5 万辆，自2020 年4 月份之后首次突破2 万辆大关；继8 月份同比增长562%后，9 月份实现743%的同比增速，同比和环比继续扩大涨幅，单月渗透率继续保持高位。9 月份销量成为天然气重卡市场史上第二高月销量（仅低于2019 年6 月），市场需求呈爆发式增长。
受益于天然气重卡市场高景气度，产业链配套企业呈现出供不应求的景象。目前LNG 车用气瓶市场的主要玩家包括中集圣达因、富瑞特装、奥扬科技、长春致远等，格局较为稳定。根据中集安瑞科官网公告，旗下公司中集圣达因8、9 月份LNG 车用瓶订单近4 亿元，同比增长超80 倍；1-9 月累计订单超7 亿元，同比增长近34 倍，比21 年同期增长了3.4 倍。LNG 气瓶环节处于供不应求的状态，部分企业酝酿提价抬升盈利能力。
冬季气价波动对天然气重卡性价比影响甚微。燃气重卡短期看气柴比，中期看天然气在一次能源的比例。根据奥扬科技招股书，只有当气油价比高于0.76 时（每方LNG 与每升柴油的价比为0.76 时），天然气重卡的经济性才会变为负数。截至2023 年9 月，LNG 价格为4184 元/吨，柴油(0#,全国VI)价格为8390 元/吨，当前气柴比已低至0.50 左右。随着OPEC 减产、俄罗斯汽柴油出口减少，预计国际油价仍将维持高位。即便考虑到冬季取暖需求导致气价上涨，假设气价涨20%而油价不变，预计气柴比仅上升至0.60，相比于历史数据依然处于非常低的水平。
天然气重卡行业景气度有望持续。随着下游主机厂对天然气重卡前景的信心提升，主机厂纷纷进一步加大生产和储备力度，明年春季旺季的销量有进一步提升的可能性。长期来看，天然气重卡的碳排放是柴油重卡的一半，是目前长距离干线运输的最佳解决方案之一，因此天然气重卡市场的增长势头有望延续，持续拉动对上游产业链的需求。
投资建议。在气价低迷、油价高企的背景下，本轮燃气重卡需求持续节节攀升，而全产业链在过去几年的行业低迷时期产能缩紧，导致了目前供不应求的局面。天然气重卡产业链核心几个环节：气瓶、发动机、尾气催化剂等都是受益环节。其中，LNG 车用气瓶临近重新议价时期，价格和利润率有望持续提升。建议关注本轮产业链核心标的富瑞特装、致远新能、中自科技、潍柴动力（汽车组覆盖）。
风险提示：油价和气价波动风险；未来产能扩张导致过剩风险；行业竞争加剧风险。