随着权益占比逐年下滑，蓝光发展未来的净利润构成中或将分走五成利润给少数股东，而其归母净利增速也将出现增速放缓或下滑的局面。
出品|纵横陆家嘴
撰文|查克
从不足200亿元销售规模到迈入千亿房企阵营，川籍房企一哥蓝光发展（600466.SH）仅用了四年时间。
受益于期间53%的复合增长率，蓝光发展在2019年实现营收391.94亿元，同比增长27.17%；实现归母净利34.59亿元，同比增速达55.53%。盈利指标均创2015年借壳上市以来新高。
然而，若将这高速狂奔的四年拆分来看，蓝光发展2019年的销售同比增速仅为18.70%。在规模与负债同向行进的定律下，这家成立近30年的老牌房企也未能实现规模增、负债降的反向操作。这也令蓝光发展面临着未来业绩含金量“失色”的考验。
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业绩含金量面临“失色”
蓝光发展业绩的“减速慢行”主要始于2019年四季度。数据显示，2019年一季度末、二季度末和三季度末，蓝光发展营收和归母净利增速均呈上升趋势，但两项财务指标的全年增速却出现断崖式下滑，较三季度末数据分别减少68.1个和52.3个百分点。
由此可见，蓝光发展采取了牺牲利润加速回款的策略。截止2019年年末，蓝光发展货币资金较三季度末增加近40亿元259.53亿元；销售商品收到的现金较三季度末增加近200亿元至555亿元。
减速慢行的同时，蓝光发展未来业绩含金量也面临着“失色”的趋势。
蓝光发展部分财务数据
数据显示，截止2019年年末，蓝光发展权益销售额为715.40亿元，权益占比为70.46%。此前三年的权益占比分别为87.20%、87.20%和73.57%。而其2019年权益销售额同比增速仅为13.74%，低于全口径销售额同期增速的同时，更是远低于营收同期增速。
更麻烦的是，随着权益占比的逐年下滑，蓝光发展的少数股东权益额由2016年的40.39亿元暴增近四倍至2019年的199.07亿元，占所有者权益总额的比例则由28.82%上升至50.89%。
与此同时，2019年蓝光发展的少数股东权益与少数股东损益的“错配期”已临近结束。数据显示，蓝光发展2019年三季度的少数股东损益占净利润的比例仅为2.12%。到2019年年末，这一比例已上升至16.83%。
由于合同销售额达到收入确认结转的条件一般是在少数股东权益产生后的2-3年，也就是从2020年开始，随着销售的逐步收入确认，少数股东损益占净利润的比例，将与少数股东权益占所有者权益的比例趋于一致。
这也意味着，蓝光发展未来的净利润构成中将分走五成利润给少数股东，而其归母净利增速也将出现增速放缓或下滑的局面。
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净负债率高于行业均值
伴随规模持续扩张、牺牲利润加速回款，以及合作项目持续增加，蓝光发展的净负债率逐年走低。
2016年至2019年，蓝光发展有息债务总额分别为269.24亿元、308.39亿元、537.27亿元和609.04亿元，年均复合增长率为31.27%；但受益于少数股东权益增加，其同期净负债率（未包括永续债）则由2016年的126.72%大降至79.20%。
蓝光发展部分偿债指标
不过，若39.68亿元的永续债计算在内，蓝光发展的净负债率则达99.43%，略高于行业同期平均水平。
与净负债率走低相反，蓝光发展的融资成本却一改连续两年走低的态势，同比增加1.1个百分点至8.65%。数据显示，在融资渠道收紧的大环境下，蓝光发展在2019年大量寻求非传统渠道融资。
纵横陆家嘴注意到，红星美凯龙（601828.SH）创始人车建新旗下的红星地产母公司红星企发正陷入亏损的境地。相对于传统房企有着融资优势的“红星系”，在重仓商业地产面临去化困难的情况下，开始利用息差套利补贴“家用”。
截至2019年3月末，来自车建新旗下的上海红星美凯龙融资租赁有限公司和上海红星美凯龙商业保理有限公司的贷款笔数就达18笔，合计融资金额为8亿元，融资利率高达14%，远高于蓝光发展的平均融资成本。
除了高企的融资成本，还是含金量即将失色的业绩，摆在蓝光发展面前的麻烦还有行业排名的下滑。
截至2020年一季度末，蓝光发展实现销售额为139.4亿元，同比下滑近四成，排名则同比大降9个位次至第35名，且为该公司近三年来首度跌出TOP30。