分级基金基础
1、什么是分级基金？ 
分级基金指事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收
益不同的子份额，并可将其中部分或者全部类别份额上市交易的结构化证券投
资基金。其中，分级基金基础份额称为母基金份额或基础份额，预期风险收益较
低的子份额称稳健份额或A份额，预期风险收益较高的子份额称为激进份额或B
份额。三类基金净值关系如下：母基金净值 = A类子基金份额净值 × A份额所
占比例 + B类子基金份额净值 × B份额所占比例。 

通常A份额按某种规则约定一定的收益率，如一年期定存+3%，母基金净值
扣除A类净值后的部分就是B类份额净值。股票型分级基金A和B份额的配比一
般为1:1。母基金大多为被动跟踪某一指数的指数基金。如鹏华中证A股资源产
业指数分级基金跟踪标的为中证A股资源产业指数。 
2、分级基金申赎及交易方式 

目前主流的股票型分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。基
金成立后，投资者在场内认购的母基金分离成A份额和B份额，并上市交易（深
交所模式）。通常母基金只能被申购和赎回，不可交易（上交所模式可交易），
而A和B份额只可上市交易，不可申赎。 


因为A和B是从母基金分出来的，按照基金交易的规则，投资人可以从二级
市场买入相同数量的A和B份额，合并成母基金赎回。也可以到基金公司先行申
购母基金，然后转到二级市场将它拆为同样份额的A和B，这个叫申购、拆分。
由于A和B份额在交易所市场上交易，交易价格由供需关系决定，可能偏离净值，
存在折溢价。 
3、分级基金如何进行套利 


对于在交易所交易的A、B份额子基金来说，只能以交易价格成交，不能以
净值赎回，这时就需要定期折算这样的机制来部分实现A份额的投资收益。定期
折算是指：在每一个计息周期结束后（通常为一年），将A份额的约定收益（即
大于1元的部分）折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。 
杠杆是分级基金投资运作的核心。正是由于杠杆的作用，当市场走强时B
份额投资者可以获取高于母基金指数的涨幅。B份额的实际杠杆等于分级基金总
资产净值除以B类份额资产净值。B份额初始杠杆为2倍。当市场上涨时，B类
份额占总资产净值的比例不断提升，杠杆逐渐变小。当市场下跌时，B类份额占
总资产净值的比例不断缩小，杠杆渐渐增加。 

为避免极端杠杆的出现，使杠杆回到正常水平，分级基金规定了到点向上和
向下折算的条款，分别对应杠杆的加载和卸载。 
到点向上折算是指：当母基金净值达到1.5元的时候，将A份额和B份额大
于1元净值的部分折算为母基金，恢复B份额的杠杆水平。 


对于股票型分级基金，无论母基金净值涨跌，要支付A份额的约定收益和本
金。如果市场下跌过多，极端情况下母基金的收益将不足以支付A份额的约定收
益，并导致B份额净值接近0。因此，在B份额净值较小的时候会进行到点向下
折算。同时，也降低B份额的杠杆。 
到点向下折算是指：当B份额净值跌倒0.25元时，将A份额净值超过B份
额净值部分折算为母基金，然后通过份额再平衡将A、B份额净值归一。 
4、分级基金的下折 


近期A股市场出现快速下行，不少分级基金触发了下折，比如一带B、高铁
B、重组B、互联网B等等。在分级B确认发生下折之后的下一个交易日，仍有
投资者在二级市场买入分级B份额，造成亏损。他们并不清楚这其中的风险。为
此我们将详述分级B的下折流程、投资要点、风险因素等，助您理性投资。 

我们先来梳理一下整个过程：当分级B的净值跌到0.25元，就会触发向下
折算。B的净值从0.25元折算成1元的时候，份额对应就要缩小到1/4，保持净
资产不变。而分级A与分级B份额要维持1:1，所以1元净值的分级A也要跟着
将份额缩成1/4。分级A剩下的3/4以母基金形式返还给投资者。 

我们提到A、B份额在场内的折溢价。一般分级A是折价交易的，比如净值
1元钱的A份额场内交易价可能只有0.8元。折价到0.8元的A份额在向下折算
发生后，大约3/4的份额可以以1元左右的母份额净值赎回，从0.8到1元，这
部分份额可以赚到25%的收益。 
我们知道，母基金是由A类份额和B类份额组成的。在配对转换机制下分级
基金整体折溢价率在0%上下徘徊。在发生向下折算时，由于A份额是折价交易，
它享受到折价收窄带来的好处。那么A份额的获利来自哪里呢？自然是由B份额
承担。打个简单的比方，母基金是一块蛋糕，A、B就相当于一块蛋糕被切成两
块。A切得越大，留给B的就少了。 

此外，由于母基金大部分跟踪某个指数的表现，如移动互联网、创业板、一
带一路指数等。而B份额在触发下折之前杠杆比率非常大，因此B份额不仅承担
了而且数倍放大了指数下跌的损失。同样以蛋糕为例，当整块蛋糕变小了，而又
约定了A不受蛋糕大小的影响，结果只能是分给B的越来越少。 

B份额在触发下折时面临的第三个风险因素是母基金的整体溢价率。部分基
金在下折前整体溢价率很高。比如互联网分级、重组分级等整体溢价率高达10%

以上。下折之后，由于分级B杠杆卸载，整体折溢价回归0%。这部分的溢价衰
减也要由B份额投资者承担。 

简单总结下：在触发下折后，B份额的损失来自三个方面： 

（1）A份额的获利； 

（2）母基金的下跌，B份额的杠杆进一步放大了损失； 

（3）母基金整体溢价的回落。 

在分级基金触发下折后，第二个交易日为折算基准日。这一天母基金暂停申
赎，但是A和B份额场内继续交易（开盘停牌一小时）。一般来说，B份额持有
人当天会挂单卖出，因此当天B份额会跌停。特别提醒，这个时候无论母基金标
的指数是否大涨，投资人切不可盲目接盘抢指数反弹！ 

最近市场行情波动，部分分级基金面临触发下折的风险。对此，基金管理人、
交易所都会及时做相应的风险揭示，提醒B份额投资者密切关注！ 


综合来说，在下折点附近，投资分级B要规避三类品种：（1）母基金整体
溢价过高的品种；（2）A份额折价、B份额溢价过高的品种；（3）母基金短期
存在下行风险的品种。 

知道了哪些分级不能碰之后，我们应该怎样理性投资分级B呢？ 

第一，选好母基金，判断母基金的标的指数是否有投资机会。另外，如果投
资者预期市场大幅上涨的话，可以参与指数弹性较大的分级的B份额。 

第二，看B份额的杠杆倍数。杠杆是把双刃剑。指数上涨时杠杆收益越大，
指数下跌时损失也越大。 

第三，关注分级基金的整体溢价率。前面已经说过，投资人应规避母基金整
体溢价过高的品种。如果确实看好标的指数的表现，又担心母基金整体溢价高，
我们建议不要通过二级市场直接买入B份额，而应申购母基金，场内分拆后卖出
A份额持有B份额。 

投资人选择分级基金产品时需要关注标的指数、母基金和子份额净值、价
格、折溢价率，约定收益率、杠杆水平、折算安排等指标。 

5、临近下折分级基金操作策略 

在分级基金临近或确定下折之后，如果B份额存在大幅溢价，投资者应尽量
将其在二级市场直接卖出，避免参与下折。 

另外，投资者也需要充分了解折算期间各类份额是否能够交易、申赎，相应
作出合理的投资决策。下面提供临下折分级B操作策略以供参考。 

跌停的临下折分级B逃脱术 

（1）跌停板排队卖出分级B

虽然跌停，但是也要积极挂单！万一有雷锋呢！跌停出去亏损幅度10%，与
以下所有方法相比亏损最小。如果挂单挂不出去，收盘前半个小时在做其它操作
好了。 

（2）买入分级A，配对合并赎回 

持有分级B，价格天天跌停，更恐怖的是净值逼近0.25元，排队挂单挂到
两点半了出也出不去，怎么办？ 

买入对应的分级A，买入当日交易时间内，在系统里股票界面下找到交易所
基金选项，在基金合并/分拆项里提交基金合并申请，合并代码填母基金，份额
填B的双倍，也就是A+B的份额（股票1:1分级适用，其它比例自己算）。请一
定打电话给国都证券客服确认是否可以T日买入A和B，T日合并！不是所有券
商都可以。当日买入当日合并后，晚上能看到合并好的份额，次日可以直接赎回，

在股票界面下找到交易所基金选项里，在基金申购/赎回项里提交基金赎回申请，
就可以了。 

具体例子：假设有投资者在7月3日就想卖出重组B，但那天如果跌停了卖
不出去，可以买入重组A，当天合并为重组分级母基金，于7月6日触发折算日
赎回，净值为0.6173，当日净值跌幅3.77%，低于重组指数跌幅，也低于B的跌
停板。即，自7月3日0.586的收盘价起，用重组A救驾重组B的话，虽然会损
失A+B价格对母基金的溢价，但能把额外亏损额控制在36.23%，与以7月3日
收盘价参加折算亏损75.00%相比，大约减轻一半。 


（3）抢反弹失败，来不及赎回，合成母基参与折算 

持有分级B，折算触发日净值跌破0.25元，触发日刚合并，基准日不能赎
回，只好抱着母基参加折算了。用母基金参与折算会亏掉母基金溢价，并遭遇母
基金净值波动，亏损比分级B全部亏掉溢价小一点点。用重组B在7月6日收盘
价0.527来计算的话，至7月10日重组B补完两个涨停板溢价，参与折算直接
亏损66.35%，抱着母基参与折算，按7月9日可赎回净值计算，亏损58.60%。 

具体例子：重组B在7月6日触发下折， 7月7日交易一天但不能赎回，7
月8日进行折算，7月6日买入重组A合并的话，可以母基金参与折算。按照7
月7日重组A 1.0049的净值、重组B 0.1627的净值、母基金0.5838的净值折
算。如果7月9日恢复申赎就赎回，按7月9日母基金净值0.9568计算，母基

参与折算亏损58.60%低于重组B直接参与折算并补两天溢价至7月10日的亏损
幅度66.35%。 


（4）来不及合并了，买A以A+B的形式参加下折吧！ 

抢分级B反弹，误踩地雷，买了一个最后一天交易或因跌停无法卖出持有到
了最后一交易日，马上就要下折的分级B怎么办，买个分级A有用吗？最后一天
也不能合并为母基金了，可不可以以A+B形式参加折算？可以。账户里有余钱的
话赶紧去买点对应的A吧，虽然不能完全弥补B溢价损失的亏损，但是也能赚点
下折收益，贴补一丁点儿损失，但是不如抱着母基金参与折算损失少。重组B
如果在触发下折日一天错误冲进来，7月7日基准日跌停卖不出，赶紧买上重组
A弱性防弹衣，可以少挨点打。亏损程度为59.01%，而B直接折算后就算再补回
两个涨停板溢价也要亏损66.35%。 
因此对抢反弹遇到市场疯狂下跌，临近下折又天天跌停的分级B来说，能卖
就卖，不能卖想脱身要尽早打算，能赎回就能把亏损程度降到最低。但大多数投
资者会抱着对国家的信心等待随时反弹的降临，这样就有可能吃到最香甜的反弹
果实。如果抢反弹抢到最后一刻，收盘前估算净值基本触发，赶紧去买一个对应
的A，而且要在收盘前合并为母基金参与折算，会比持有A+B的形式参与下折少
亏一些！因为下折后母基金大概率会出现整体折价情况，也就是2倍母基金净值
高于A+B价格（主要指1:1股票指数分级）。