面临退市风险警示、两度实现零营收的泽璟制药何以为继摘要：可忽略不计的营业收入、连年亏损的净利润、无获批上市的产品以及无任何药品销售收入……作为科创板首家选用第五套上市标准的泽璟制药，烧钱模式令人堪忧。根据科创板上市规则，泽璟制药还未上市，就将面临退市风险。
摘要：可忽略不计的营业收入、连年亏损的净利润、无获批上市的产品以及无任何药品销售收入……作为科创板首家选用第五套上市标准的泽璟制药，烧钱模式令人堪忧。根据科创板上市规则，泽璟制药还未上市，就将面临退市风险。
日前，上交所正式受理了苏州泽璟生物制药股份有限公司（下称“泽璟制药”）的科创板申请。
据上交所披露，泽璟制药由中金公司保荐，预计融资金额达23.84亿元，而此次公开发行股票数量预计不超过6,000万股，占发行后股本比例不低于25%。
值得关注的是，泽璟制药可忽略不计的营业收入、连年亏损的净利润、无获批上市的产品以及无任何药品销售收入的状况，令人堪忧。与此同时，根据科创板上市规则，泽璟制药或还存在退市风险。
对于上述问题，发现网致去采访函请求释疑。但截止发稿，泽璟制药并未给出合理解释。
营收可忽略不计，净利润连年亏损
公开资料显示，泽璟制药于2009年成立，是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。
泽璟制药是众多科创板企业中，科创属性较强的企业之一。然而，更值得关注的，便是其可忽略不计的营业收入和连年稳定亏损的净利润了。
根据招股书显示，2016年-2019年第一季度，泽璟制药分别实现营业收入20.03万元、0元、131.12万元和0元；同期分别实现净利润-1.28亿元、-1.46亿元、-4.42亿元和-1.73亿元。
据发现网了解，泽璟制药是首家采用科创板第五套上市标准的企业——即单凭估值勇闯科创板的企业。
根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》显示，第五套上市标准为预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
面对营收和净利的“黑洞”，第五套上市标准简直就是为泽璟制药量身定做的。
据招股书披露，截至2019年第一季度最近一次投资后，泽璟制药的估值达到了47.50亿。相比6.33亿元的净资产，泽璟制药的市值约为公司净资产的7.50倍。
产品管线多但均处于研发阶段
根据招股书，截至2019年3月31日，泽璟制药已在全球不同国家申请115项发明专利，其中54项已获专利授权，包括中国授权20项和境外授权34项。
上述专利覆盖了新药结构通式或基因序列、晶型、制备工艺、用途、制剂配方等，为其公司产品提供了一定的专利保护。
不仅如此，泽璟制药还拥有多样化的产品管线。目前正在开发11个创新药物，其中甲苯磺酸多纳非尼片（泽普生®）、重组人凝血酶（泽普凝®）及盐酸杰克替尼片（泽普平®）的多种适应症已分别处于 II/III 期临床试验阶段；注射用重组人促甲状腺激素（赛诺璟®）及奥卡替尼处于 I 期临床试验阶段；盐酸杰克替尼乳膏、盐酸杰克替尼片治疗自身免疫相关疾病和 ZG5266 处于 IND 阶段。此外，在研的小分子新药ZG0588、ZG170607、抗肿瘤双靶点抗体新药ZG005及ZG006处于临床前研发阶段。
然而，傲人的专利背后，是连年不断的烧钱却换不来一个获批上市产品。
尽管公司拥有多样化的产品管线，但是截至目前，全部产品均处于研发阶段，尚未有产品获得商业销售批准，就更不用提任何产品的销售收入了。
根据招股书数据显示，泽璟制药在2016年-2019年第一季度的研发投入分别为6,107.74万元、15,882.25万元、13,729.41万元和3,385.81万元，报告期内研发投入累计达3.91亿元。
对于研发费用率，由于泽璟制药的营收具有偶发性，并不具有参考意义。
那么，来看研发产品方面，与同业上市公司相比，泽璟制药的晚期临床研发管线数量则超过了平均水平，但早期临床研发管线数量却明显低于平均水平。
对此，泽璟制药解释称，是由于公司集中优势资源尽快推进晚期核心产品的开发所致，并且，随着公司其余在研小分子新药和双靶点抗体新药的推进，未来有希望进一步增强临床产品管线的布局，研发更多的创新药产品。
未上市就悬退市边缘
面对可忽略不计的营业收入、连年亏损的净利润和较为稳定的巨额研发投入，泽璟制药究竟靠什么“活着”？
据招股书披露，在研药品产生销售收入之前，泽璟制药需要完成临床开发、监管审批、市场推广等经营活动。
数据显示，自成立以来，泽璟制药的业务运营已耗费大量现金，在2016年-2019年一季度，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-5,672.02万元、-10,825.16万元、-11,243.75万元及-4,218.93万元，均为负值。
泽璟制药经营活动产生的现金流量净额（来源：招股书）
同时，泽璟制药表示，公司将在发现新产品、推动在研药品的临床开发及商业化等诸多方面继续投入大量资金，需要通过其他融资渠道进一步取得资金。
如果泽璟制药无法获得足够的营运资金，将对公司的研发项目、未来的在研药品商业化进度和公司业务造成重大不利影响。
值得一提的是，泽璟制药作为研发型公司，如上市后其主要在研药品研发失败，且公司无其他业务或产品符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》相关规定要求的，还可能将触发退市风险警示。
《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条（来源：上交所）
另据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条规定，最近一个会计年度经审计的营业收入（含被追溯重述）低于1亿元，上交所将对其股票实施退市风险警示。
此外，报告期内，泽璟制药还曾因购买易制爆化学品，未及时向所在地公安机关备案而受到相关公安部门的行政处罚。
由于泽璟制药的行业特殊性，可能会频繁涉及使用有害及易燃物质，包括化学品及生物材料。因此，日常经营活动所发生安全事故的潜在风险比起别家公司更大，如若处理不当，可能会受到相关部门的处罚，对公司生产经营活动产生负面影响。
泽璟制药究竟能否在实现“反常规”上市的基础上，扭亏为盈成功避开退市风险警示，值得持续观察。