1月17日，第二轮全国带量采购在上海正式开标。经历第一次冲击后，第二次带量采购对医药板块影响整体可控。政策靴子落地后，市场将迎来业绩预告期，目前医药行业预披露公司表现较好，政策压制过后，医药行情有望走稳。全年来看，医药板块仍具有较好的结构性投资机会。那么，8大券商又是怎么看待2020年的医疗健康行业走势了？
『中信证券』医疗健康，登高望远，后带量采购时代
处在变革期的医疗健康产业，多个细分领域的龙头公司均在过去十一个月实现戴维斯双击，目前投资者最大的困惑是如何面对高估值。我们认为，一方面要紧盯行业趋势，对于目前普遍看好的创新药、医疗设备与耗材、CRO、零售与服务等诸多方向，龙头公司正持续享受政策红利、优势越来越明显，企业会用业绩的高增长来消化估值；另一方面要扩大选股范围，比价效应下，多个低估值领域如中医药、医药商业和综合类企业中，未来公司的基本面改善有望被明显放大。
1）4+7带量采购执行顺利：部分地区已经超额完成采购量，相关品种销售量增长有望进一步提速；2）带量采购开启全国扩围：有望于2020年上半年开始执行，产品价格降幅总体取决于竞争格局，品种的市场格局面临重新洗牌；3）第二批带量采购可供选择品种已较为充足，纳入 品种数量可能更多；4）注射剂一致性评价再次征求意见：包材选择标准进一步明确，静待正式稿落地；5）带量采购的影响已有充分预期：药品行业竞争要素被重新定义，建议关注药企的研发和成本控制能力。
『天风证券』大变化，医药行业加速集中，投资者理念更趋价值
2019年，无论是医药行业，还是整个A股行业，行业变革和投资者投资理念发生了很大变化，价值投资（主动+被动）占据主导，市场从更长远的维度去审视行业和公司。大部分医药细分行业都处在加速集中的过程，小企业被淘汰，龙头企业越活越好，盈利加速。
我们对“好赛道”定义：市场空间大，壁垒高，盈利能力强。市场空间大包含2种情况。1、目前市场规模大，预期未来行业规模还能成长到很大；2、目前市场虽然小，但空间大。壁垒高包括许多因素：品牌、技术、政策、时间、资金、资源、渠道、黏性等等。盈利能力强：某些行业虽然市场空间大，壁垒也很高，但是受制于某些因素，盈利能力很低，而且波动大。
我们对“好公司”定义：未来能长大的公司&长大更大的公司，而不是现在是好公司，但未来不能变得更好的公司。
2020年医药投资策略：精选“好赛道，“好”公司”。2019年市场投资机会主要集中在大白马，综合行业、公司、估值、结合政策因素，2020年性价比高的细分领域龙头也具有投资机会，给予行业“买入”评级。
『国泰君安证券』路繁华，守正待时
需求升级和技术进步是增长内核，新老赛道一路繁花。老龄化趋势下，医药行业面临未来二十年的人口结构红利：60岁以上中老年的患病率约是中青年的4-10倍；与此同时，需求
升级（如身高干预、脱敏治疗等）和技术进步（如肿瘤免疫、化学发光等）不断催生新的赛道。头部平台型企业凭借从研发到销售的综合实力，对广阔赛道实施扫射战略；中小龙头则狙击利基赛道，由于庞大人口基数效应，也有非常可观的市场空间；各领域领先企业高毛利业务和产品持续提升。
竞争要素变化：速度被推至更重要的位置。政策核心是制定游戏规则，优胜劣汰、适者生存，企业成长模型不变。当前政策影响的除了竞争格局，还有竞争格局变化的速度。产品/技术的最大获益窗口期在缩短，把“速度”这一竞争要素推向更重要的位置。
投资策略：寻找产业升级的高效执行者在年初集采带来的过度悲观预期低基数上，2019年医药板块重点公司估值逐季走高，2020年建议守正待时，着眼于2-3年的中线成长周期建立合理预期。由于赛道越来越细分，投资机会也将落实到越来越多的标的上。
『中信建投证券』旧立新，结构性投资 2.0 版
新的人口结构下，未满足的临床需求仍然是最核心的投资逻辑未来的20中国的老龄化将更严重。在假设生育意愿与生育率保持不变的情况下，新的出生人口仍将更少，2028年60年人占中国总人口比例可能达到 25%。人类对健康的追求不断提升，亦推动行业创新步伐，其中未满足的临床需求永远是医药行业最核心的投资逻辑。
围绕行业新格局，深入挖掘投资机会。①创新药：关键词是“国际化、差异化、效率及开放融合”；②CXO：继续维持较高景气，积极关注细分龙头；③仿制药产业链：寡头垄断大势已定，积极关注上游痛点；④疫苗：批签发正常化，强监管背景下重磅品种价值凸显；⑤连锁药店及服务：全国深度布局仍有空间，继续看好龙头公司；⑥医疗器械：进口替代仍是最大的投资主线，大小公司均有机会；⑦医疗信息化：行业红利还未走完，积极关注 DRGs 和互联网医疗推动的产业机会。
展望2020年，我们看好医药行业的结构性投资机会2.0业格局变化势不可挡，与即将过去的2019明年医药投资不变的是继续深化产业思维，破旧立新，精选优势赛道。我们看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。明年发生变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有核心资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。
『海通证券』寻找确定性的成长
影响下半年医药行业的几个因素有：1）政策面：“4+7”集采影响中国制药产业，并不会影响中国的创新；我们预计仿制药第二批带量采购、器械集采等政策明年初发布；2）业绩面：从2019年业绩看细分龙头增长强劲；3）催化剂：大品种驱动行业及公司成长。我们看好医药板块，建议关注2条主线：1）创新药及CRO、CMO板块；2）非医保品种，如医疗服务、药店、血液制品、不受医保影响的药。
研发投入较高的药企资金不都来自仿制药,创新药的研发费用只有部分来自于仿制药利润。只要创新药行业能维持较为可观的收益率水平，就一定会有资金投入，无论这些资金来自于传统仿制药企，还是PE/VC，亦或原料药企、器械公司等。由过去20年医药股发展历史可以看到，对于药企投资，赛道最为重要。由于科技进步、新靶点不断涌现，好赛道是在不断切换的,对于投资者而言，我们认为应选择未来3-5年在中国市场最好的赛道。
『国盛证券』与时偕行，因势而动
复盘2019：医药的赚钱效应——风格的极致演绎。总体上来看，2019年医药行业整体走势较强，表现中上游；而各子行业严重分化，政策免疫的普遍领先。从涨幅拆分来看，指数上涨30%，业绩增速为14%，PE估值提升了16%，医药板块更多的是赚了估值的钱，体现到个股上分化更为明显。从细分领域来看，高景气细分领域表现强势，产业趋势下硬核资产估
值重塑；最后，落实到个股上来看，“硬核硬度决定极度分化”是核心关键词，市值大小已经不是医药板块的最关键因素！
展望十年：医药4+X主线框架不变——相信产业趋势的力量。医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代，包括创新服务商（创新药爆发前置受益者）、创新药（部分企业已经陆续进入到收获期）、创新疫苗（大品种大时代来临）。医药扬帆出海：扬帆出海是国内政策承压后制药企业长期发展的不错选择，其中注射剂国际化看业绩快速增长，口服制剂国际化看专利挑战和特殊剂型。医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑，包括品牌中药消费和其他特色消费。医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力，包括药店、特色专科连锁医疗服务和第三方检验服务商。X（其他特色细分龙头）：创新及特色器械、核医学、呼吸科、肝素等。
思辨2020：产业趋势没变，唯一的变量在于估值——赛道与估值间的权衡。从产业面、政策面、基本面、资金面、估值面等五大维度来看，2020年真正发生变化的仅有估值。我们认为，2020年的关键词是“结构性”和“硬核风格”，预计2020年大概率是医药个股时代，硬核风格还会蔓延，应自下而上选择高性价比特色细分硬核，弱化市值考量，自下而上的选择高性价比特色细分硬核资产进行配置。
『兴业证券』新常态下的机遇与挑战
展望未来，老龄化程度不断加深，医保支出压力持续加大，为满足人们对健康生活的更高需求，医保资金腾笼换鸟，提高使用效率势在必行——一方面，仿制药的带量采购已成为新常态，投资者对相关政策以及可能出现的结果有了较为充分的预期；另一方面，创新药动态纳入医保的速度加快，更多具有临床疗效确切的独家专利药品将通过谈判加速进入医保，市场渗透率迎来提升。
近几年，我国金融市场对外开放的步伐明显提速，而医药板块持续受到外资的青睐，其更是在 11月MSCI纳入成分的扩充中，在纳入中盘股中位居各行业第一位。全球资产配置的视野下，一方面，A股医药板块更充分地享受到外资流入带来的制度红利；另一方面，外资也成为A股医药板块边际定价最重要的引领者。外资青睐于医药行业的“核心资产”，而从增量的维度，一些在海外具有优质大市值对标的细分赛道（如ICL、药店）龙头，将逐步走向资本市场的中央，获得外资日益提升的关注度。
『光大证券』药Tenbagger牛股进化论——医药生物行业2020年度投资策略
基于我们构建的独创性医药Tenbagger牛股进化的“九宫格”框架体系，及基于结构优化/局部创新升级的产业趋势，我们提出2020年“挖掘前期，出奇拐点，守正后期”的投资主线：1）挖掘前期蓝海标的：寻找行业渗透率不断提升的引领者；2）出奇拐点期潜力龙头：把握拐点期企业“戴维斯双击”机遇。拐点阶段的龙头已经历快速成长的前期，底部向好趋势成立，业绩和估值有望迎来双升机会；3）守正后期平台型龙头：坚守已经进入平台期的龙头企业。
自去年医保局成立以来，医药板块虽受带量采购政策扰动较大，但高景气细分领域的优质龙头依然表现强势，如CRO、药店、消费医疗、创新药械等领域的众多个股股价纷纷创出历史新高。医药行业结构是多元化的，带量采购/控费只直接影响板块中的部分公司，仍然有很多景气的细分方向及大量的优质公司受益于政策，“成长”才是医药永恒的主题。医药产业正处于新旧动能转换加速阶段，结构优化和局部创新升级是大势所趋，对应的主流行情将是龙头强者恒强的α行情。
【重要提示】
2019年12月中旬中证医疗指数也进行了一次“大换血”，成份股由原来的54只变成了现在40只，变化比较大，前十大重仓股首次调入迈瑞医疗。具体情况如下：
中证医疗指数成份股行业分布
数据来源：Wind,截至2020.1.7
中证医疗指数成份股权重
数据来源：Wind,截至2020.1.20
【调仓重要提示】
① 前十大成份股有重大变化
此次调整之后，中证医疗指数TOP10的10只成份股发生了较大的变化，前10大成份股变化了2只，有2只成份股退出了前十大，分别是华大基因与鱼跃医疗，取而代之的是迈瑞医疗与健帆生物。其中，迈瑞医疗是首次新纳入指数。
② 龙头属性更突出
中证医疗指数此次调整后，50亿以下总市值个股减少到4只，总市值在50~500亿元之间的成份股共计31只，总市值在500~1000亿元之间的成份股共计2只，1000亿及以上总市值的个股提高到3只。此外，调整前成份股平均总市值171.34亿，调整后成份股平均总市值提高到276.20亿，两个数据比较起来看“聚集龙头，科技为王”的属性更突出了。
③ 仓位更集中
2019年12月16日，中证医疗指数调仓后，前10大成份股占比合计由原来的59%，提高到64%，前10大成份股持仓占比显著提高。经过对比还可以看到，指数调整前，前20大成份股权重占比合计为77%，调整后前20大成份股权重占比合计79%。调整的趋势，从总体上来看，指数前20大成份股的占比也有所提升。
④ 科技含量更高
在12月16日调仓之前，中证医疗指数的成份股有54只。这54只中包含了众多非常小市值的医疗服务公司，这些公司在指数的成份股的比重比较小且分散，对于指数的涨跌幅贡献的幅度较小。调仓后，原有的54只成份股变为40只，且新进入3只成份股，分别为迈瑞医疗、正海生物、艾德生物，这三只成份股不仅是细分行业内的“数一数二”，也非常的具有科技含量。
【热点重要提示】
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热点No.2：高收益，高弹性。医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。科创板推动“医药科技”价值发现。当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。
热点No.3：良好的流动性。截至12月31日，医疗ETF自2019年6月中旬上市交易以来累计涨幅达28.18%，四季度以来医疗ETF规模增幅高达350%，高居同期沪深两市所有股票型ETF规模增幅榜第一名。
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