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最近雪球上最红的板块就是医药，而医药板块中最红的个股，莫过于$恒瑞医药(SH600276)$ 。
4月26日恒瑞医药公布2018年一季报，短短一则官方消息却引发了球友的热烈讨论，有球友认为70倍市盈率极度低估，也有人觉得目前的估值已然成为一个陷阱，还有看热闹不嫌事儿大的围观群众说医药得看“市梦率”，大家一起为梦想窒息吧（吐血）
小医仙不得不感叹真是“股红是非多”呀，恒瑞为什么这样红？且看小医仙详细分析。
一、股价表现
我们先来看看它2017年以来的表现：
2017年单年，恒瑞医药复权涨幅达82%，同年沪深300指数涨22%；截至5月4日，2018年以来恒瑞医药股价上涨19.51%，同期沪深300指数跌6.36%、中证500指数跌5.46%，恒瑞医药表现依然可圈可点。
图：恒瑞医药股价复权涨幅
数据来源：Wind，2017.1-2018.5
把时间拉长，过去十年间，恒瑞医药有8年绝对收益为正，相对沪深300的战绩是7胜、1平、2负。2008年初以来截至2018年5月4日，恒瑞医药相对沪深300指数累计超额收益近9倍，“十年10倍”的超级牛股称号名副其实。
数据来源：Wind；2008-2017
作为A股医药“市值一哥”，恒瑞医药在2016年末市值刚破千亿之时，大家讨论的是其市值翻番是需要3年还是5年，谁知仅1年，恒瑞医药就悄然跨过2000亿市值大关，成为中国资本市场上第一家冲破两千亿市值的制药企业。
“无敌是多么寂寞”，至少从市值的角度上看，恒瑞医药已经远远超过同行业的小伙伴了，排名第二到第四的康美药业、云南白药、复星医药三家药企总市值均才刚刚千亿出头。
数据来源：Wind，截至2018.5.4
当然，恒瑞医药的市盈率也是最高的，近70倍的市盈率对恒瑞医药来说究竟算不算泡沫？要回答这个问题，小医仙下面将从财务数据和业务/管理层两个维度展开分析。
二、财务分析
恒瑞医药最让人争议的地方，就在于估值太高。所以我们看到，截至2018年5月，恒瑞医药的PE已经冲到80倍左右了，但申万医药生物指数的PE只有30倍左右。
图：恒瑞医药PE
恒瑞医药能否撑起如此高的估值呢？小医仙尝试从财务数据角度给大家分析一下。
1、营收、净利润高速增长
从过去十年收入和盈利来看，恒瑞医药业绩体现了超强的成长性。这是市场给与恒瑞医药较高估值的重要原因。特别是2017年营收和归母净利润同比增长均超过24%，超出市场预期。
具体来看，2000年恒瑞上市之初，营业收入仅为4.85亿元，2017年营收已达138.36亿元，平均每年增长超过20%！而归母净利润涨幅更是惊人：2000年恒瑞医药归母净利润仅为0.65亿元，2017年达到32.17亿元，平均每年增幅超过27%！
数据来源：Wind；2008-2017
2、高ROE+低负债
此外，恒瑞医药长期以来的高ROE+低负债也是市场给与其较高估值的原因。小医仙拉取了恒瑞医药最近10年的数据可以发现：
恒瑞医药ROE（左轴）保持在20%以上，资产负债率（右轴）在10%左右；
而医药行业ROE（左轴）只在10%以上，资产负债率（右轴）在50%左右。
资产健康状况堪称行业标杆。
数据来源：Wind；2008-2017
具体来看，截至2017年末，在市值排名前十的医药企业中，恒瑞医药在ROE和资产负债率两个指标上均是大幅领先于同业。
数据来源：Wind，截至2017.12.31
那为何市场愿意给高ROE+低负债的公司这么高的估值呢？
格雷厄姆曾说：“股票市场短期是投票机，从长期来说,却是一个称重器”；方丈 @不明真相的群众 也说过，“一般大家炒股赚的钱有两种，一是市场波动的钱，二是企业成长的钱，后者能活得更久”。
称重器中的“重”和企业成长里的“成长”，如果只能用一个指标表示的话，就是ROE。
而ROE=税后净利润/所有者权益（净资产），代表着股东每单位投资所带来的利润。
但是，如果用杜邦公式对ROE进行分解后，可以发现，提高债务杠杆能快速提升ROE。
而过高的负债最终会吞噬利润，而且会造成公司的财务风险，所以不光要看ROE，还要看企业的债务杠杆，高ROE+低负债才是优秀投资标的真正的试金石。
这一逻辑不仅能够理论自洽，实践中也被验真。这里小医仙直接引用国信证券做的实证分析：
1）国信证券曾通过将ROE和资产负债率进行分类后，对2015年前上市的全部A股上市公司的收益情况进行了统计（自2016年熔断以后），发现持续稳定的高ROE低负债企业通常能给投资者带来丰厚的回报，持续稳定的高ROE低负债企业收益率显著大幅跑赢指数。
2）国信证券也统计了2007年底以前上市的，从2007年到2016年连续十年ROE均大于10%的上市公司，这样的公司共有68家（不包括金融和两油）。从2007年3月底（上证指数 3183点）到2017年5月15日（上证指数3090点），这68个股票的平均涨幅是3.7倍，年化收益率高达14.0%，这还没算股息分红的回报；而同期上证指数只是1.4。
数据来源：国信证券经济研究所; Wind，2007.3.30-2017.5.15，平均涨幅指成份股平均涨幅。
三、业务及管理层分析
1、产品竞争力
通过分析恒瑞医药2017年年报，小医仙发现恒瑞医药产品结构多样，产品线横跨肿瘤药、麻醉药以及造影剂。从收入上看，前述三者合计贡献了80%以上的收入，是公司主要收入来源。
恒瑞医药营业收入构成占比
数据来源：恒瑞医药2017年报
同时，公司的三大产品线均保持行业领先。
1）抗肿瘤药是公司最重要的板块，恒瑞医药正是以抗肿瘤药品起家。板块毛利率高达91.86%，继续保持行业领先，板块中的创新品种阿帕替尼是公司自主研发的产品，2014年上市以来已斩获15亿销量，该产品的快速增长带动板块销量稳步上升，加上新一轮药品招标以及医保谈判落地，未来该药品将迎来放量增长。
2）麻醉药方面，从体量上看，公司依然是市场的绝对龙头。公司重点产品右美托咪定占据了国内市场绝大部分份额，2017年同比销量增长30.66%。
3）造影剂方面，继续保持国内造影剂领域市场占有率第一的位置。主要品种碘佛醇和碘克沙醇的销量分别较2016年增长20.52%和66.40%。
此外，恒瑞医药作为国内“创新药研发龙头”，研发创新始终是公司赖以生存的根本。自1999年公司开始逐步进行创新药的研发以来，目前已经有的两个创新药艾瑞昔布和阿帕替尼分别于2011年2014年上市，均于去年被纳入新版国家医保目录。
2017年公司累计投入研发资金17.59亿元，同比增长48.53%，研发投入占销售收入的比重达到12.71%，公司在研发投入方面位居行业前茅。
数据来源：Wind；
从抢仿（me-too）到创仿（me-better），一路走来，恒瑞迈向“源头创新”的步伐愈发稳健。小医仙期待，未来出现越来越多的企业有能力去开发me-better/me-new。
2、销售竞争力
恒瑞医药不仅以强大的研发能力确保了产品的核心竞争力，其销售能力同样行业一流，可谓是“研发销售双轮驱动”。这体现在费用上，便是公司多年销售费用率保持在较高水平，2017年公司销售费用率达到37.5%。不仅是恒瑞医药，药企整体销售费用率均比较高，这是药企的特点所决定的，这也解释了毛利率接近茅台的恒瑞，净利润率却低很多，这里就不占开讲啦。
3、管理层竞争力
说到恒瑞医药的管理层竞争力，就不得不提老孙了，不过小医仙私底下还是更喜欢飘飘总这个称号(*^▽^*)。
中国药科大学化学制药专业毕业的孙飘扬，起初只是连云港制药厂（恒瑞医药前身）的一名普通技术员，因为聪明和勤奋，年轻的孙飘扬逐步从一个小兵干到了连云港制药厂的副厂长。
1990年，药厂由于只有加工原料药的能力，陷入经营困境，孙飘扬临危受命，出任药厂厂长。为了力挽狂澜，孙厂长先是上马 VP16 软胶囊产品，这款产品让药厂一举从苏北鲁南的区域性市场迈向全国市场，当年营业额增长了34%，盈利接近百万元；紧接着，孙厂长顶住巨大压力，斥资120万元收购中国医科院药研所开发的抗癌新药“异环磷酰胺”的专利权，引发不小轰动，要知道这可是当时厂里一整年的总收入。
但孙飘扬说，“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里。”同年异环磷酰胺通过美国FDA认证，在我国抗癌药物极为匮乏的情况下，这款新药一上市就成为明星产品，连云港制药厂也借此成为抗癌药物领域的领导厂商。这一役，飘飘总算是完全把药厂从破产边缘拉了回来，并走上了发展的快车道。
所以，业内一直对以孙飘扬董事长为代表的公司管理层评价极高，“要把命运抓在自己手里”，这是飘飘总常挂在嘴边的一句话，也许正是这样的性格，使得飘飘总敢于走差异化创新路线，公司多年来的优秀业绩证明了管理层卓越的战略眼光和营运能力，这在国内医药企业中并不多见。
四、医药板块投资途径
综合以上，小医仙认为，恒瑞医药的估值虽然偏高，但仍有自身逻辑。哦，对了，恒瑞医药也是华宝医药生物（240020） $华宝医药生物优选(F240020)$ 2018年一季度的前三大成份股之一哦~
如果你和小医仙一样看好医药未来的黄金十年，那么华宝医药生物是一个优质选择哦~
华宝医药生物自2012年2月28日成立以来至2018年5月6日，累计净值增长率为142.17%，年化平均净值增长率15.35%，相对于基准有明显超额收益，且大幅跑赢沪深300指数。
而且，华宝医药生物（240020）这只基，在同类基金中，也是一个牛基！截至2018年3月30日，华宝医药生物基金：
过去五年业绩高居所有医药主题型基金第一名！
过去四年业绩高居所有医药主题型基金第二名！
过去三年业绩高居所有医药主题型基金第二名！
过去两年业绩高居所有医药主题型基金第二名！
过去一年业绩高居所有医药主题型基金第三名！
数据来源：银河证券，截至2018.3.30
最后，放眼全部权益类基金，华宝医药生物（240020）表现杠杠滴！截至2018年3月30日，该基金：
今年以来业绩位居同类前1/20区间！
过去6个月位列同类前1/60区间！
过去1年位列同类前1/10区间！
过去2年位列同类前1/6区间！
过去3年位列同类前1/3区间！
【全市场权益类基金对比】
数据来源：东财Choice数据，截至2018.3.30
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