$天津港(SH600717)$ $唐山港(SH601000)$ $天津港发展(03382)$ 青岛港

港股的天津港发展，让我想起了3年前的唐山港。从2018-2021年年中，唐山港一直处于底部

可以看看2018-2022年，唐山港的三张表：

（1）利润表：营收下滑，但是归母净利润一直稳定在20亿的水平

（2）资产负债表：固定资产+在建工程逐年下滑，说明新增capex 是小于每年固定资产的折旧的。投资强度下降，公司的在手现金持续累积，从2018年的20亿+累积到24Q1的95.12亿，这里面还未包含每年高强度的分红支出。

（3）现金流量表：20-23年，年均FCF有20亿左右，由于公司有联营公司收益，所以归母净利润远大于FCF。

站在2019年末来看，股价约72亿，在手净现金26亿，每年FCF约20亿？？？？？业绩下滑又如何？？这估值，从股权的角度来看，简直变态低估。

再来看看天津港发展

40.6亿港币，约38亿人民币。后续单位为人民币

在手现金约12亿，从2016年之后公司的capex就慢下来了，2016年至今，公司FCF处于12.5-24亿之间，多数处于20亿左右的水平。按照过去4年，归母净利润占比约45%，毛估估归母FCF也按45%的水平，有9亿左右。也就4倍 EV/归母fcf 的水平，就算没有增长又如何？每年25%的回报。

再看看2020年之后，唐山港的分红跳升，我觉得很大的一部分原因是唐山港的在手净现金从2014年-22亿不断累积到2019年26.6亿，手里有充足的现金啦？未来fcf充裕，提高分红比例是可以预期的。

相对比，天津港发展在手净现金也达到11亿，参考@价值人生的小屋 的帖子，天津港发展未来较长一段时间是没有大的capex，公司的资金储备再过1年，也达到了大幅提高分红的阶段。