前言：
今天，张坤的一季报出来了，且其中透露出有关张坤的许多信息。因此老陈打算趁热打铁，给大家做一期季报解读。
（为了便利朋友们阅读，赶时间的朋友可以直接看最后部分的总结。里面总结了这次季报中老陈认为的重要信息。）
正文：
在正式解读年报前，我们先来看看张坤过去一个季度的业绩。
在过去一个季度的时间里（2024.1.19-2024.4.20），张坤的代表作“易方达易方达优质精选混合（QDII）A”共上涨了5.69%，同期沪深300指数上涨了8.31%，可以说是略微跑输了沪深300指数。
接下来，我们就一起来看看张坤的一季报。
张坤的季报解读
据老陈长期研究发现：张坤的季报可以分为三个部分：前情回顾、操作说明与投资者教育。我们一个个来看。
前情回顾
前情回顾，一般是基金经理对于本季度市场情况的回顾与总结，不同基金经理的表述有所不同，但内容差别不大。
对于一直跟踪市场的朋友而言，前情回顾没有什么价值；
但对于不怎么关注市场的朋友们来说，前情回顾可以帮助大家了解过去一个季度的市场情况。
在一季报中，张坤花了一定的篇幅来描述过去一个季度市场发生的情况。
整理来看主要有以下几个点：
1.本季度指数变化情况。
这部分内容看上图可知。
2.对经济情况与重要政策的说明
在一季报中，张坤对过去一个季度的经济情况与重要政策进行了简要说明。总结来看有以下四个部分：
（1）房地产行业不景气，新房销售面积与地产投资金额都出现了大幅下滑。
（2）为了进一步保障房地产市场的安全，政府出台了相关政策鼓励地产行业平稳健康发展。
（3）2024年经济预期增长目标为5%。
（4）国债收益率，特别是长期国债收益率显著下行。
其中有必要说一下的就是第四点。
长期国债收益率，也就是十年期国债收益率，是市场无风险收益的标志。
长期国债收益率显著下行，说明市场无风险收益率显著下行，简单来说就是想稳当地赚钱越来越难了。
这一条给了我们两个信息：
第一，以银行理财为主的固定收益利率将进一步下滑。
第二，因为投资无风险收益的性价比越来越低，长期来看，更多资金将选择投资更高风险的资产（如股票、基金）。
第三，如果你看到能够长期稳定提供超过6%收益的理财产品，甚至自称是保本固收产品，那么它大概率是骗子。
这就是对张坤提到的经济情况与重要政策的说明。
3. 具体行业表现
从具体行业表现来看，类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。
这些都是可查的，大家了解即可。
操作说明
在张坤季报的第二个部分中，张坤往往会进行操作说明。
当然，虽然叫操作说明，但是张坤往往不会解释自己为什么会这样做，只会告诉投资者他做了什么。
因此，在历次的季报年报中，这部分内容都比较精炼。
在这一段中，张坤只是简洁的说明了他对科技和消费等行业的结构进行了调整，并继续持有商业模式出色、行业格局清晰、且竞争力强的优质公司，这非常模糊。
因此，老陈带大家一起来看看张坤是怎样调仓的。
在23年4季度至24年1季度期间，张坤的持仓变化幅度较大，因此值得我们来仔细看一下。
具体持股来说变化有以下几点：
1.卖出了4万股贵州茅台（ “双十”协定卖出）
2.卖出了100万股五粮液（ “双十”协定卖出）
3.买入了330万股阿里巴巴。
4.清仓了750万股京东集团。
5.清仓了2130万股药明生物。
6.建仓了4600万股中国海洋石油。
7.卖出了860万股招商银行。
8.建仓了2150万股华住集团。
9.卖出了40万股香港交易所。
根据以上持仓变化，老陈可以分析出以下结论：
1.张坤对白酒行业的龙头企业仍然充满信心。
虽然卖出了4万股茅台和100万股五粮液，但是根据占净值比例我们可以看出：这次卖出多半是因为基金的“双十”协定（单一股票持股不能超过10%，至少要持有10只股票）所限所导致的被动卖出，而不是张坤的主动减仓。
此外，从张坤接近顶格买入茅台、洋河股份、泸州老窖与五粮液也可以看出，张坤对于白酒行业仍然充满信心。
2.张坤对中概互联的龙头企业充满信心但进行了结构上的调整。
从图中我们可以发现：张坤大幅加仓了阿里巴巴，这使得他顶格持有腾讯与阿里，对于互联网龙头企业的信任一览无余。
但是，张坤也清仓了京东集团，这说明在中概互联之中，张坤也是有选择性的持有企业，而非梭哈行业。这与他在白酒行业中的做法相同。
3.张坤再次退出医药行业。
了解张坤的朋友都知道，张坤对医药行业的研究由来已久，而他本人也是生物专业出身，具有一定的专业背景。
在过去几年的投资中，张坤也曾持有华兰生物、天坛生物、爱尔眼科等医药、医疗企业，这为他的组合贡献了不少收益。
但是，出于对于医药集采以及前两年医药行业涨幅过大的顾虑，自21年3季度起，张坤就清仓了所有医药医疗相关企业，并在两年内再未涉足这一领域。
而在23年3季度，张坤又重回医药领域。这本是他重新看好医药行业的征兆。
没想到，在24年1季度，在药明生物卷入风波的背景下，张坤再次清仓药明生物，退出医药行业。在说明在他心中，医药行业的未来仍不清晰，投资价值难以判定。
这对我们投资医药行业也是一个警示。
4. 张坤的能力圈再度拓展。
在本次披露的持仓中，张坤建仓了2150万股的华住集团（酒店行业）与4600万股的中国海洋石油（石油行业），分别占他总持仓的4.11%与5.25%。
且值得注意的是，在过去十多年，张坤从未涉及过酒店行业与石油行业。
张坤进军这两个行业的原因还需要更深入的分析，但这至少这说明他的能力圈得到了进一步的拓展。
持仓情况总结
综上所述，从持仓情况变化分析，张坤的持仓与之前两年相比发生了一定的变化。
他的持仓与能力圈虽然还是在我们之前所总结的“白酒与港股（中概互联为主）”的两个领域（共占总仓位的60%以上），但进行了较大幅度的内部调整，并进军了酒店与石油等新的领域。
因此，根据之前的研究我们可以得出如下结论：
张坤从2022年2季度开始就基本上保持如今的持仓结构，只是对少数持仓进行了调整。
这也说明了一点：张坤认为他目前持有的这些股票还没有涨到他们的合理价值，甚至是大幅低估了。
但从趋势来看，张坤清仓药明生物，建仓华住集团与中海油等行为，都说明他在不断拓展自己的能力圈，并对投资有了新的思考。
因此，未来的张坤值得我们继续跟踪与观察。
投资者教育
投资者教育部分，是张坤自21年1季度开始进行的部分。
由于在这个部分中，张坤不仅会向投资者介绍自己的投资理念，还会对现在的市场情况进行综合分析，因此他也是张坤季报、年报中占比最大，也是最值得重视的部分。
此外，在此次的“投资者教育”部分中，张坤分享了自己对于当下市场机会的思考！
因此，本次的“投资者教育”部分值得一看。
我们首先来看第一部分。
在第一部分中，张坤分享了自己对最近市场表现的思考。
张坤认为，最近市场表现不佳，是因为投资者对企业的长期成长性持有怀疑的态度，并更偏向于投资静态股息率较高的企业。
为此，张坤举了个例子：
在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司 A。
老陈为大家翻译一下。
从投资回报上看，公司A的回报率本应是5%的股息率+1%的业绩回报，也就是总计6%的年化回报；而公司B的回报率是3%的股息率+8%的成长率，也就是总计11%的年化回报。
公司A的回报率仅有公司B回报一般，因此一般而言，投资者应该会选择公司B进行投资。
但是，当下市场的投资者主要选择公司A进行投资。为什么？
这是因为5%的股息率是确定的，而8%的成长是不确定的。
也就是说，当下市场的投资者，宁愿牺牲一定的回报，也不愿意冒风险去相信企业的未来，市场风格较为保守。
这是张坤认为当下市场表现不好的主要原因。
那么，张坤是看待这样的观点呢？
我们继续来看第二部分。
对中国企业的未来应该保持乐观
从第二部分的表述来看，张坤明显不赞成当下市场的观点。
张坤认为，当下的市场本质上是把股票当成类似债券的稳定资产进行投资，并希望能获得稳定但较低的回报。
但是，股票之所以长期来看比债券更具有投资价值，就是因为优质股票具有长期持续的成长性。
如果不从成长性的角度看股票，那么为什么不直接投资债券，而是要投资股票呢？
因此，虽然目前公司持续成长的基础概率在降低，但是我们始终不应该放弃对中等且持续成长性的追寻，否则就忘记了投资股票的初心。
也就是说，张坤认为，我们应该对中国企业的未来保持乐观，并相信他们能持续成长。这是投资股票的前提条件。
当然，张坤也强调，乐观必须建立在谨慎的基础上。
在这里，张坤主要强调了五点：公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。
翻译一下：现在的生意没那么好做了，公司必须要更谨慎地决策，才能长期稳定的成长。
而对于投资者而言，我们既要关心公司是否更谨慎地进行决策，也要对未来的投资回报率有合理的预期。这样才能与公司共成长。
这就是张坤是未来投资的观点。
最后，我们一起来看看张坤对当下市场的判断。
优质的公司具有投资价值
在最后一个部分中，张坤非常明确的提出了自己的观点：
从各个维度（市盈率、市值/自由现金流）来看，当下市场里的优质的公司具有投资价值！
这部分观点非常明显，老陈就不赘述了。
对于张坤一季报的总结与思考
最后，老陈对张坤一季报中的重点进行总结。
1.张坤的持仓风格依旧稳定，主要集中在以“白酒与港股（中概互联为主）”的两个领域。这两个领域张坤的持仓超过了总持仓的60%。
2.从张坤清仓“药明生物”的决策中我们可以推测：在他心中，医药行业的未来仍不清晰，投资价值难以判定。因此，对医药行业的投资要更加谨慎。
3.张坤的能力圈仍在拓展。从张坤建仓“华住集团”与“中国海洋石油”来看，张坤也在积极地拓展自己的能力圈，并提高自己的投研能力。
4.张坤认为，当下的市场具有投资价值！在保持必要的谨慎的情况下，投资者应该对优质的成长股抱有信心。
以上就是本文的全部内容。