粗略看了一下$中国动向(03818)$的年报，简单做下记录。
基本情况
主业是卖Kappa的品牌服装。虽然Kappa是国际品牌，但这家公司拥有的是Kappa品牌的中国运营权，类似于$安踏体育(02020)$ 的Fila。
卖衣服的主业基本是不赚不赔，21和22年营收跟成本+分销费用都是刚好相抵消。
另外，从利润表可以看出，公司盈利表现受投资性项目影响巨大，所以直接跳过利润表去看资产负债表。
投资是真正的主业
虽然管理层讨论部分介绍的主要都是Kappa的生意，但这家公司实际的价值主要来源于它巨额的投资。
中国动向大概有90亿左右的净资产，其中有价值45亿的私募股权基金（21年为53亿），10亿左右的上市公司股权，3亿的非上市公司股权。这部分金融资产总值为58亿（21年为66亿），差值就是今年减少的7-8亿私募股权基金。
另外有近10亿的应收贷款项，在报表记为按摊销成本机值的其他金融资产，包括7亿应收第三方（估计是供应商）以及2亿多向管理人员的贷款。向管理人员的贷款可收回性成疑，因为是跟今年前1.3港元左右认购股权有关，目前股价远低于认购价，员工不可能愿意以该价购入，而且利率仅1%，这个2亿可以不算入公司资产。
现金差不多有25亿左右（去年15亿）
净资产比去年增加3亿，算上分红的7千万，差不多是4亿。
从整体资产负债表的角度看这家公司去年的运营表现，就是去年把7-8亿左右的私募基金变现，并且有接近4亿左右的资产盈利，分红了7千万（实在是有点少）。
投资价值思考
中国动向目前市值不到18亿港元（对了，上面说的数字单位都是人民币），相对于公司账面上的资产，哪怕只是现金，都是大幅折价，可以说是比较典型的格雷厄姆式烟蒂股。
然而，在这极大的折价下面，目前没发现公司有积极的价值实现策略，比如加大分红；变现一些资产进行回购等等。这家公司目前没有股票回购的计划，年年有分红，但没有稳定的分红政策，且分红有下降趋势。
中国动向过去12年的分红记录：
在缺少明确信号的情况下，市场对于公司拥有的90亿账面资产如何出价是充满不确定的：出30-40亿说得过去，出10-20亿似乎也说得过去。即使能够以折价买入，也没有可预见的回报时间线，然而现在港元美元的无风险利率在5%上下，在机会成本变高的情况下，也意味着这家公司比之前更不值得持有。
小结论
对于这类烟蒂股，作为小股东是没法自主进行价值实现的，可能等相关催化剂（管理层大幅增持；资产变卖；开启股票回购；加大分红等）出现以后再进一步评估比较合适。