$青岛啤酒(SH600600)$ 简析：
1.业绩：青啤因为去年1-2Q向经销商压了货，因此今年上半年业绩同比负增长，全年销量仍维持比行业高2个百分点的预测，全年业绩预计持平。
2.销量的不振主要受餐饮消费低迷影响，判断目前已经见底。目前家庭和商务餐饮消费在恢复，而相比于党政军偏好于白酒的消费倾向，相对较低人均消费的家庭和商务宴请更偏好低度酒。餐饮消费占青啤的60%销量，主要是影响青啤的高中档酒，前期下滑，今年有望止跌略有回升；而剩下的40%在商超、便利店渠道，青啤因品牌优势销量增长好于竞争对手，因此拉长时间看，目前销量很可能已见底。
3.行业面临破局可能。
- 目前之所以在C5>80%的情况下还竞争激烈，主要是因为前五大企业市场份额没来开差距，处于胶着状态，谁都可能当第一不甘当最后。当某家企业真正确立老大地位后（份额达到40%以上），竞争才会由攻势变为守势，竞争才会趋缓。纵观海外啤酒企业发展史，老大地位的确立有且仅有一条路：兼并。
- 目前面临破局的可能：1）燕京被外资收购已被市场预期；2）去年下半年以来有媒体报道百威英博计划收购SAB，如此百威英博间接参股华润；3）华润创业剥离非啤酒业务，以前掩盖啤酒业务利润低的其他业务不再存在，华润也需追求利润。
4.进口酒不造成冲击：和牛奶不一样，牛奶生产中国没有优势，海外奶成本显著低于中国，品质高于中国，进口奶靠性价比冲击中国市场；而啤酒海外售价显著高于中国（1倍以上），品质差异不大（青啤都是进口的流水线、进口的优质啤麦），导致进口啤酒性价比很低，海外啤酒主要靠高质高价进入中国，在国内只能赢得少数都市白领的偶发消费、及老外等高端消费者，受众很有限。且啤酒保质期6个月，同样受制于运输耗时带来的保质期短的问题。去年大概进口了14万吨，仅相当于一个小厂的量。
5.纯生、听装占比提升仍有空间：纯生更健康，日本占比40%，中国目前仍是不到5%，预计青啤自身纯生产品销量占比不到10%（约70万吨/年）。占比提升较慢的原因，一是消费者教育不够，二是国家纯生技术标准没出，导致假纯生滥竽充数。罐装在美国占比达50%，而中国仅占5%-6%，预计青啤自身易拉罐占比达15%，未来每年仍有15%的增长。
 结论：目前公司交易在2015年EV/EBITDA=14x，仅比百威英博溢价15%，有安全边际。其护城河来自：低端啤酒产品——因运输半径低（250km），导致“类水泥”的属性，谁先占据了区域市场，就拥有区域内的先发优势和规模经济，后来者面临更小的市场消纳量，要么因不敢投大厂导致生产成本高，要么运费高；高端啤酒产品——因青啤的品牌效应，青啤是A股中最具品牌美誉度的啤酒公司。在此基础上，面临餐饮消费恢复带来的行业见底，和五大企业兼并带来的竞争格局变化，是损短盈长的标的，适合长线资金长期布局。