回复@xian1: 9月4日，惠誉评级已将中国西部水泥有限公司(西部水泥)的长期外币发行人违约评级及高级无抵押债务评级自‘BB’下调至‘BB-’，发行人违约评级展望负面。惠誉同时将该公司于2026年7月到期的6亿美元高级无抵押票据的评级自‘BB’下调至'BB-'，高级票据的回收率评级为‘RR4’。
此次评级行动反映出，西部水泥主要在中国以外地区的激进资本扩张推升了杠杆率，并导致自由现金流持续为负。
负面评级展望是基于，西部水泥在其中国核心市场的行业下行周期无削减资本支出计划，从而令该公司的运营风险攀升。
关键评级驱动因素
激进扩张推高杠杆率：自2021年以来，西部水泥持续发力投资海外市场。2022 年，西部水泥的资本支出总额为 30 亿元人民币，其中 84% 用于海外业务。惠誉预计，该公司 2023 年和 2024 年的资本支出总额将分别达到 25 亿元和 27 亿元人民币，且几乎全部用于海外市场。
惠誉预期，资本支出高企将令西部水泥在2023年和2024年的自由现金流继续为负。高资本支出还导致其杠杆率自2021年的2.2倍迅速升至2022年的3.2倍，惠誉预计，该比率在2023年和2024年仍将维持在 3.0倍左右的高位。
经营环境风险加剧：西部水泥大力拓展海外业务有利于提升地域多元化及提振公司的长期盈利能力。即便如此，鉴于许多新兴市场的经营环境风险远远高于中国市场，惠誉认为，该公司在上述等市场的快速投资存在执行风险。惠誉预计，如果西部水泥的产能如期上线，其海外业务将在 2023 年和2024年贡献 13 亿元人民币和 16 亿元人民币的EBITDA，分别占公司EBITDA总额的 40% 和 46% 。
流动性承压：西部水泥自 2022 年以来的大部分资本支出均由 2021 年 7 月发行的 6 亿美元高级债券以及运营产生的现金支持。至 2023 年 6 月末，该公司的现金余额从 2021 年末的 35 亿元人民币降至 12 亿元人民币，现金占短期债务的比例从 2021 年末的 108%降至 2023 年 6 月底的 32%。由于中国业务的盈利状况不佳，惠誉预计，西部水泥将需要依靠长期融资弥补海外经营现金流与资本支出之间的缺口, 以避免流动性进一步恶化。
中国市场盈利趋弱：受需求不振、房地产市场持续疲软的拖累，西部水泥2023年上半年在中国的水泥平均售价及销量均出现下滑，该公司的毛利润从 2022 年的每吨人民币 71 元降至上半年末的每吨人民币 57 元。惠誉预计，受益于煤炭投入成本下降，2023 年和 2024 年全年的毛利润有望回升至每吨64元人民币。按此计算，西部水泥的国内水泥业务在 2023年至2024 年期间每年将产生约 14 亿元人民币的EBITDA，远低于 2019年至2021 年平均每年 24 亿元人民币的水平。
-------我的担忧和惠誉评级是一致的//@xian1:回复@散户老雷:读下惠誉评级报告，和西部中报