随着投顾、FOF日益普及，“选牛基”的竞争日益激烈，在白马基金上持续躺赢的好日子估计不会再有了。目前观察基民们重要的两种投资方式：1.通过FOF或直接持有一篮子主动基金“摊大饼”，获取主动基金平均收益，属于“指数化”投资；2.通过挖掘“黑马”、“牛基”试图战胜市场。本文在此前研究的基础上，深入探讨各种指标对未来收益率的预测能力，最终试图完成一种“量化”的轮动策略，未来作为多策略组合的一部分。这是第1部分。
基金有效因子梳理
投资的决策依据来自过去，但只有未来的收益率才重要。所以研究的核心是：
哪些历史指标（因子）能预测未来的收益率？
想回答这个问题，可以用回测，就是穿越到某个历史时间点，比如2015年初，观察当时的历史数据（如2014年业绩）和未来收益率（如2015年业绩）有没有联系。然后多穿越几次（比如2014-2021年的每个季末），观察哪些指标能更好的预测未来3个月收益率。
根据这个思路，我在聚宽平台设计了一个模型。提取到2014-2021年所有股票、混合基金每个季末的历史数据（包含一系列业绩指标，如历史3个月收益率、夏普比率、最大回撤等等）和未来1个季度的收益率。相比过去的研究，这一次数据量更大更完整频率更高，包含了几千只基金季频近10万条数据。
由于小散户没钱买付费服务，首先下载上述数据，在本地逐个验证业绩指标对未来收益率的预测能力。对指标的验证方式：根据指标（如3个月收益率）把基金从高到低分为5组（5为最高，1为最低），观察持有不同组基金的回报。
计算指标的IC（信息系数，绝对值大说明预测能力强）、IR（信息比率，绝对值大反映指标稳定可靠）。IC为正，代表正面预测因子，负代表反指。绝对值大于0.03才有意义。
过去3个月收益率
IC=-0.03，IR=-0.09 。
这个指标说明，选择过去3个月收益率差（第1组蓝线）收益率反而更高，提示短期业绩指标具有反转效应，看短期业绩追涨杀跌是在找死。
反过来看，也不能选简单过去3个月收益最差的基金买。例如2017-2018年，短期业绩差的基金收益，反而差于短期业绩好的（因子收益曲线上升），连续2年不符合整体规律，没人能坚持下来。做反指效果不够稳定。
过去1年收益率动量效应更明显，对未来收益率有正向预测能力，但不够稳定。
规模
IC=-0.04,IR=-0.42
很多朋友都重视规模这个指标。从数据看，规模大肯定不好（第5组业绩垫底）。基本逻辑很清晰：打新、交易、选股范围等等策略容量都受限。而规模太小（第1组）也有问题，说明不宜一味追求“小”，特别是接近清盘的基金。潜在原因：此类基金可能达不到打新门槛，固定费用对收益侵蚀严重，基金经理能力差导致持续赎回。结合个人的其他研究，最佳规模范围为1-10亿。
3个月夏普比率
IC=0.04 IR=0.18
比起只看收益率，夏普比率同时考虑了风险，更加符合“性价比”原则。从结果看，效果明显好于单纯看收益率。夏普比率最高的一组基金（第5组）显著优于中等（2-4组）和差（第1组）基金。虽然整体有效，单纯使用该指标也会面临长时间的策略失效，如2014-2017年，按夏普比率选基金没有超额收益（因子收益没有持续上升）。
1年夏普比率的效果略优于3个月夏普比率，根据历史研究，更长期限的历史业绩预测效果不好于1年期。在1年的期限内，动量效应较为明显，强者恒强。同样，只根据这个指标选基金虽然长期有效，也可能短期失效（长达1.5年时间）。
最大回撤
IC=-0.04 IR=-0.09.
回撤最小的组1，属于混合型基金中的“画线派”，很多是偏债混合。所以收益率不是最高，但净值曲线平稳。组5业绩最差，说明回撤很大的基金应该回避。回撤中等的基金长期收益最佳。潜在逻辑：长期收益=足够的股票仓位+良好的风控，缺一不可。
波动率
和最大回撤效果接近。
“股票仓位”（β）
和最大回撤、波动率效果接近。中等“仓位”的基金（约6-8成仓）长期收益较好。这一点提示我们资产配置很重要，股6债4的配置长期回报不一定差。
小结
受限于精力，我会分几次测完所有的基金业绩指标。这一篇包含了最常见的业绩指标，在天天基金、晨星网、choice等数据源都能查到。
未来优秀股混基金的特征：
规模适中（1-10亿）、夏普比率较高、最大回撤和仓位中等（6-8成）。
应当避免：
选择短期（3个月）高收益率基金；选择波动、回撤过大“股性好”的基金；买入规模接近清盘线或体量巨大的基金。
这里面最大的坑，应该是短线追涨杀跌。我有时也犯这个错误，后果严重。
未来会继续测试一些更加专业、效果更好的指标，如信息比率、特质超额收益等等，下一篇再写。最后争取搞一个可操作、有费后超额收益的轮动策略。
感谢
使用的回测程序，是在转债群主“野生交易员的试炼之路”公开程序的基础上修改而成。在此特别感谢老师的无私奉献。