2022年7月学习了工程机械行业，网页链接，当时只看企业，没注意行业周期性影响。 网上查了一下关于工程机械的周期，有说8年，有说10年，都是根据工程机械的寿命来估计的，然而百度下工程机械的寿命，却有不同说法。
下图是网上找的卡特彼勒从2008年到现在机器销售数量的变化，当时作者是想用这张表来说明全球市场的周期性，我觉得2010-2017还是比较可信，可以用来借鉴的，就是约8年，那么现在又接近一个新周期了（不用2017-2020后约4年的周期，个人感觉其有些失真，一是中国公司开始参与竞争，二是疫情影响）。
还是选择三一重工，中联重科和徐工机械来学习下。和两年前比，三一重工市值下跌幅度最大，中联重科市值增长最高，徐工的市值看着很高，主要原因徐工机械股份2022年中发行股份筹集387亿吸收合并徐工有限，加回去的话徐工机械市值也是下跌的，只不过下跌幅度很小。市值虽然有涨有跌，三公司的营业收入却都是下跌的。
虽然营收都在下降，2022年探底后三公司都没有创出新低，三一重工股价徘徊在13-18元区间；中联重科也从5元，到2024年4月摸到9元，振幅很大；徐工机械也从低点4元上涨到过7元，最高涨幅也不小。
2023年为什么都涨？猜测市场认为疫情后有利于基建，提前埋伏。2023年总营收都是下跌的，主要原因是国内下跌严重，境外营业收入增长很快。三公司股价变化幅度和营收增长幅度强相关。
注意下表中徐工机械2021年数据没有包含合并进来的新公司，仅做参考。
各公司在年报中提到海外不同市场情况如下：
三一重工：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元， 增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 - 基本所有市场增幅都不高，都低于另外两家公司
中联重科： 工程起重机械成 为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼 亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升 - 感觉还是以亚洲为主
徐工机械：没有提及
再看看产品分类。混凝土机械增长都不大，徐工增长最高，9.72%；起重机械也基本持平，徐工下跌比较多，-11.20%；三一营收下降的主要类别是挖掘机，桩工和路面，这三项在另外两家公司中应该属于其他机械，无法直接比较；中联重科增长最高的是土方机械，应该是从徐工那边抢了很大一块蛋糕，另外高空机械增长也不错。
由于特殊的销售模式，公司营业收入和对外担保关系紧密，所以不仅仅要看营业收入增长情况，也要看担保变化。
对比2022年和2023年年报：
三一重工：1. 截止 2022 年 12 月 31 日，本公司承担此类担保义务的余额 为人民币 39.56 亿元（2023年21.90亿）。 2。 截止 2022 年 12 月 31 日，本公司承担此类担保义务的余额为人民币 38.61 亿元（26.01亿）。3. 本公司承担此类担保义务的余额为人民币 171.29 亿元（141.61亿）。 （3）截止 2022 年 12 月 31 日，本公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款余额合计为 人民币 14.58 亿元（24.13亿），本公司已将代垫款项转入应收账款并计提坏账准备。 - 担保余额大幅减少，和营收下降对应；代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款余额大幅提高，说明市场困难或者前面选择的客户有风险。
中联重科：(a) 截至 2022 年 12 月 31 日，本集团承担有担保责任的客户借款余额为人民币 56.49亿 元（2023年31.88亿），本期本集团支付由于客户违约所造成的担保赔款人民币 1.24 亿元（1.54亿）。(b) 截至2022年12月31日， 本集团对该等担保的最大敞口为人民币 5.29 亿元（15.58亿）。本期本集团支付由于客户违约所造成的担保赔款人民币 0.43 亿元（0.08亿） - 总的担保余额也大幅减少，但第三方融资的担保增加了；2023年支付的赔款同比没有明显上升。
徐工机械：1. 截止 2022 年 12 月 31 日，通过上述六家租赁公司，公司及所属子公司为承租人应付的融资租赁款 承诺权益购买义务的历年累计未偿还余额为 5,340,092.89 万元人民币（2023年3,941,452.32万元人民币）。2. 截止 2022 年 12 月 31 日，通过江苏徐工工程机械租赁有限公司，公司及所属子公司为承租人应付 的融资租赁款承诺回购义务的历年累计未偿还余额为 1,387,431.98 万元人民币（2,351,451.07万元人民币）。3. 截止 2022 年 12 月 31 日，公司及所属子公司担保的供应链金融业务累计余额为 966,495.43 万元人民币（1,119,209.68万元人 民币） - 总的担保余额基本没有减少。
三一重工对外担保余额一直远超竞争对手，这两年感觉公司也在降低这部分，减少风险。
过去两年员工数量都增加了（忽略徐工机械），增长最多的就是销售人员，和出海能对得上。原以为徐工机械员工数量最多，没想到是中联重科，顺便提一下，中联重科研发人员数量最高，但本科学历以下的人数偏高，有点虚。
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资产负债表
都应该没有流动性风险，徐工机械短期的资金压力大一些。和2021年相似，三一货币资金中只有7亿受限，而中联重科有22.6亿，徐工机械有49亿。三一重工和中联重科的财务费用都是负的，说明利息收入高，徐工机械是负的，对净利润影响挺大的。
应付略高于应收。注意到中联重科和徐工机械应收应付占营收的比例远超三一重工，可否理解为这两公司销售政策相对宽松一些。不过对比2021年，三一重工的应收比率提高不少，是否说明三一也在改变。
应收账款一年内的比例显示三一重工又是最好，其他两家一年内比例偏低，最后的计提比率偏低。这对净利润影响还是比较大的。
相比2021年，存货比例都增加不少，特别是中联重科。三一重工看起来最好，库存比例最低跌价准备最高，这部分对净利润影响还是不小的，三一重工原材料占比远低同行，也对应了其应付偏低的合理性。
中联重科的在建工程有点高，另外固定资产折旧是最低的。
销售模式占比还是有较大区别的。
中联重科无形资产摊销比例偏低。
中联重科的商誉短期应该没有减值风险。
其他应付款都比较高，项目也比较杂。
长期应付款基本都是应付融资租赁款。虽然三一重工不高，但同比是增加的，其他两家公司同比都是减少。
徐工机械的负债率高一些。
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三一重工的营业成本是最低的，三费略高些，研发费用远高于同行，这部分对净利润影响不小。
三一重工的所得税费用比例最高。
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收到的现金都高于营业收入，特别是中联重科营业收入还在增长的情况下。
三一重工的经营活动产生的现金流净额是超过净利润的，其他两家都差点。
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三一重工财报看起来最好，怀疑其藏了一些利润，经营效率高，研发舍得投入而且基本费用化，就是以前对外担保余额太高，现在感觉在回收，影响了2023年营收；中联重科总觉得折旧偏低，有美化财报嫌疑，但担保余额最低，说明在销售端还是比较保守的；徐工机械营业收入最高，增长也不差, 看起来净利润最高（实际不如三一重工，如果研发投入按照三一重工一样费用化，净利润就比三一重工低了)，就是现金流最差，这应该是影响其市值的一个因素。———————————————————————————————————————
$三一重工(SH600031)$ $中联重科(SZ000157)$ $徐工机械(SZ000425)$
网页链接 谢政耀：新全球化趋势下工程机械行业供应链动态
网页链接 工程机械的周期特性