找了三家绝对以养猪为主业的公司，$牧原股份(SZ002714)$ $天邦股份(SZ002124)$ $罗牛山(SZ000735)$ 学习一下，本来还想看温氏股份的，但温氏股份养鸡比例很大，就不放一起了。
三家公司基本情况如下。牧原自己的屠宰量很低，天邦25%的营收来自食品加工，罗牛山38%的营收都来自肉制品，所以三家公司都有猪为主，牧原只有养，天邦和罗牛山在下游产业布局较多。很奇怪的一点就是养猪的毛利率三公司相差极大。另外可以看到2021年牧原和罗牛山的销售量都有超过100%的增长，再看过去几年公司的销售量，牧原和天邦的主业是稳步增长，罗牛山就像过山车，不理解。
先看市场情况
2021年我国生猪出栏量67,128万头，较上年上升27.4%；截止2021年末，生猪存栏量44,922万头，较上年增长10.51%。农业农村部数据显示，2021年末全国能繁母猪存栏量4,329万头，较上年增长4%。
2000年以来，全国生猪养殖业经历了如下波动周期：2002年至2006年、2006
年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年各为一个完整周期，2020年，行业产能呈现逐步恢复趋势，但是因为前期产能去化幅度较大，生猪仍处于供不应求的状态，生猪价格基本维持在较高的水平。2021年，行业产能基本恢复，市场供应明显回升，生猪价格呈现回落态势。
2021年我国生猪出栏量居前的五家企业（牧原股份、正邦科技、温氏股份、双胞胎、新希望）合计出栏9,004万头，占全国生猪总出栏量的份额为13.41%。我国生猪养殖行业集中度近年来呈现上升趋势，相比其他产业发展较为成熟的国家，规模化程度仍处于较低水平。
2021年生猪生产全面恢复并走向过剩。根据国家统计局、农业农村部相关数据，2021年全年全国生猪出栏67,128万头，同比增长27.4%。2021年末能繁母猪存栏量4329万头，比上年末增长4.0%，高于全国能繁母猪正常保有量（4100万头）5.59个百分点，生猪存栏量为44,922万头，同比增长10.5%，达到2017年正常年份的102%。这些存栏生猪会在2022年1月至6月陆续上市，预计2022年上半年猪肉市场供给仍处于高位，而受新冠疫情影响，猪肉消费需求收缩，阶段性过剩较为明显。从出栏结构看，规模化企业出栏占比提高，根据Wind出栏数据统计，2021年出栏量排名前10的上市公司出栏量占比已经从2020年的10.75%进一步上升到14.39%，生猪产业加快向集约化、规模化养殖升级。
从2020年至今，生猪产业已连续3年被中央一号文件提及，但表述各不相同。2020年为“加快恢复生猪生产”，2021年为“保护生猪基础产能”，最新发布的2022年中央一号文件中则为“稳定基础产能”。
受生猪产能恢复、饲料需求增加以及全球天气变化致玉米、豆粕供给减少的综合影响，年内玉米、豆粕的价格均存在较大幅度上涨，进一步压缩了养殖企业的盈利空间，多数企业自下半年开始出现亏损。
国内屠宰行业前五名市场份额占比仅为5%左右，其中行业屠宰龙头占比仅为2.35%，可见屠宰行业仍处于高度分散的水平，与国外其他市场存在较大差距，如美国前五名市场份额占比超70%，荷兰前两名市场份额则达到95%以上。此外，国内生猪屠宰产能利用率处于较低水平。2021年1-12月中国生猪屠宰量累计达2.51亿头，相较上年大幅增长。
总得来说，今年猪肉供大于求，猪肉价格下跌，同时饲料价格在上涨，养猪行业进入困难时刻。
三公司经营情况
牧原股份公司目前采用“全自养、全链条、智能化”的经营模式，经过30年的发展，现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的产业链。报告期内，公司销售生猪4,026.3万头，其中商品猪3,688.7万头（其中向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售289.9万头），仔猪309.5万头，种猪28.1万头；实现营业收入788.9亿元，较上年同期增长40.18%。2021年共计屠宰生猪289.9万头，实现屠宰、肉食业务收入54.2亿元。截至2021年末公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1,600万头/年。
天邦股份公司母猪场大部分由公司投资建设，少部分租赁使用，断奶仔猪生产阶段完全由公司自己管理。育肥阶段，公司因地制宜，推行“自建+租赁+代养”三结合的方式。生猪养殖环节是为下游屠宰和加工提供安全稳定的猪源，最终形成从生猪养殖、屠宰、加工、销售的猪肉产业链闭环。报告期内公司实现生猪出栏量428万头，同比增加了39.06%，但销售单价却同比下降64.29%，而与此同时饲料原料价格却是普遍上涨。公司猪肉制品加工业务共屠宰生猪133.13万头，营业收入为26.57亿元，同比增长95.48%。同时公司2021年在阜阳基本建设完成了“年屠宰500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程
罗牛山公司累计销售生猪39.41万头，同比增长156.10%。自繁自养模式为公司实现生猪养殖业高质量发展的主要模式
除养猪宰猪外，牧原还有5%营收来自饲料，天邦13%营收来自饲料，另有1%来自疫苗和工程，罗牛山更杂一些，还有6.33%来自冷链，11.5%来自教育，另外还有房地产，所以财报不能简单比较。
员工情况，对比销售量100：10：1，牧原的生产人员和天邦的相比超过10倍，猜测原因是牧原全自养，天邦有租赁和代养，所以天邦的生产人员偏少，但技术人员偏多。罗牛山行政和后勤人员很高，应该与教育和房地产行业相关。
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先看资产负债表
公司借钱都不少，最多的是罗牛山，查明细罗牛山的借款大部分都是畜牧业相关子公司，并不是和房地产相关，所以罗牛山这么高的借款挺可疑的。
应收比例都很低，应付都很高。牧原高是因为其中大约有一半是工程设备款，只看货款的化虽然还是偏高，但比例和天邦相差不大，牧原这么高的体量，在供应链中地位高些也合理。罗牛山很奇怪，这么高的应付没有说明项目，都是货款？
罗牛山的存货看起来最高，实际是因为绝大部分都是开发成本，应该是房地产开发还未卖出的房产成本，去掉这部分只有不到5亿存货，占比20.6%，相对合理。牧原存货没有任何跌价准备，只看消耗性生物资产的跌价准备，天邦是38%，罗牛山是22%，哪家公司更合理些不知道，如果牧原按平均值30%计提的化，影响有80亿之多，关键是牧原即使去掉这80亿的计提，占营收的比例还有33.6%，仍然是最高的。
罗牛山其他流动资产特别高，其中大部分为预缴税金，怀疑和其房地产业务相关。
罗牛山还有发放贷款！不过总额不大，看明细个人企业贷款都有，个人多些。
罗牛山明显不务正业一些，长期股权投资主要是当地银行。
罗牛山的固定资产最高，天邦的在建工程比例最高。三家公司的在建工程都在养猪，屠宰等相关领域。三家公司2021年增加的固定资产都不少，特别是牧原，天邦的机器设备增加的比例偏小。
三家公司的固定资产都不低，再比较下折旧政策。主要的资产都是房屋和建筑物，牧原的折旧感觉最保守，罗牛山的年折旧率相对最低。
三公司实际折旧如下，比较折旧和固定资产净额，生产性生物资产的比例，牧原7.56%，天邦高达14.8%，罗牛山只有5.6%。看不懂为什么天邦会这么高？
生产性生物资产三公司折旧政策也不一样，牧原的简单好计算，罗牛山感觉又是最低的。
天邦的使用权资产特别高，固定资产偏低，很多基地和设备都只有使用权。罗牛山的无形资产特别高，其中绝大部分是土地使用权，应该是由于其房地产业务有关。
天邦的商誉有些偏高，2021年有减值，担心2022还会减值。
罗牛山的其他非流动资产特别高，其中大部分与其房地产业务相关。
牧原有50亿借款，网上学习了一下，非银行借款才放在其他应付款中，不知道这部分钱谁借的，利息多少。本来牧原前面银行借款就不低，360亿，营收的46%，再加上这里的50亿，超过50%，还有不知道为什么不从银行借？天邦是买了设备还没有给钱，欠债还不低，保证金还特别高，不知道天邦为什么能欠这么多设备钱？拿这么多保证金？罗牛山的项目收益权购买款感觉像是房地产相关。
三公司的一年内到期非流动负债都不低。
最后看，三公司的负债率都不低，特别是天邦，有些惊讶，原以为牧原应该负债率最高。牧原是借钱很多，应付账款也很高，其他正常。天邦反而是其他应付和租赁负债特别高，感觉主要原因是因为天邦租赁和代养比例特别高。罗牛山有房地产影响，有失真。
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接着看利润表
营业成本相差比较大，前面的资产负债表里也提到过牧原的计提相对来说最乐观，所以营业成本看起来更低，另外牧原的生产模式是全自养，量大的基础上营业成本也应该相对偏低些。
销售费用相对比例很低，罗牛山特别高，应该和其有房地产等其他业务相关。计算了下销售人员薪酬，罗牛山特别高。说实话我觉得天邦也有些高。牧原的销售人员数量有些偏多，平均年薪和同行比是否太低了。
管理费用罗牛山又是最高的，天邦相对牧原来说也特别高。假设财务和行政人员属于管理岗位，年薪计算如下，很明显不对，天邦的高的离谱，应该是有些技术人员算入管理人员。
财务费用有些奇怪，原以为牧原应该最高，借钱比例最高吗，结果比例反而是最低的，比天邦还低。罗牛山高可以理解，有房地产。
三公司都没有资本化研发投入。研发费用牧原最高，也对应其全自养重视研发的说明，但4632个研发人员是否太多了呀。天邦和罗牛山这点年薪怎么能留住研发人员？特别是罗牛山。
三家公司的投资收益基本都来自长期股权投资，牧原看明细都是农牧有限公司，亏钱很正常。天邦也是长期股权投资，看明细比较杂一些，农牧很少，看投资额高的有食品，生物技术，光伏农业，所以能盈利。罗牛山最大的一笔也是食品公司，其他的基本和畜牧，教育，房地产相关。
牧原的营业外支出60%是捐赠，其他是非流动资产损毁报废，另外两家基本都是非流动资产损毁报废。天邦的比例有点高，不知道是否也是因为它租赁和代养比较高有关。
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最后看现金流量表
罗牛山收到的现金太高了，怀疑有去年卖的房子今年才收到钱。其他两家公司都基本和营收相对，没问题。
收到其他与经营活动的现金占比也比较大，三家公司内容都不一样，牧原主要是保证金和保险赔偿，天邦主要是往来款，罗牛山一半是租金收入。
牧原给出去的钱很少，和应付比例高也对应。罗牛山再一次又不清楚。
员工年薪方面，牧原低我原来估计到了，但这低得有点多，没想到罗牛山不是最高的，原以为教育房地产员工年薪都应该比畜牧业要高。
支付其他与经营活动的现金占比也比较大，和前面一样，三家公司内容都不一样，牧原主要是保证金和保险赔偿，天邦主要是往来款。
天邦的在建工程比例最高，但投资活动投入的现金净额最低。
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最后总结。
先说罗牛山，由于有房地产，教育业等，财报内很多项目和另外两家公司无法比较，能感觉到罗牛山扎根海南，相对来说放更多精力在其他本地行业。简单计算了一下，海南人口现在还没到1000万，2021年我国生猪出栏量67,128万头，平均计算千万人需要约500万头，即使海南人猪肉使用量低于内地，相对于罗牛山现在的年销售39万头，还是有比较高的增长空间，不知道为什么罗牛山不专注主业，也许是其他行业挣钱更容易。如果从2016年开始专注主业，按牧原和天邦的增长速度，它现在应该基本垄断海南市场了。
牧原和天邦都深耕与养猪行业，过去几年都发展很快，但财报里还有有很多疑点不了解，不敢妄加评论。