沪深北交易所内所属军工行业的企业有上百家，从雷达到火箭、从材料到整机、从软件到硬件，覆盖了现有军事工业的方方面面，那为何说还敢说成电光信是军工行业的稀缺的标的呢？这是因为与大多数军工行业上市公司不同，成电光信核心产品之一的LED球幕视景系统全面颠覆原有以投影显示为主的军用飞行模拟器系统，打破了我国军用飞行模拟仿真系统对国外投影设备关键部件的依赖，得到了客户的高度认可，未来有望在各类新机型的规模列装下替代投影显示方案，充分受益行业规模的快速扩张！
成电光信的业务很清晰，两条线，一条是网络总线，另外一条是特种显示，收入变动如下图：
在2020年-2022年的时间里，成电光信的这两项业务均实现高速增长，其中网络总线产品复合增速为64.32%，特种显示产品为240.69%，总营收增速为104.33%。根据Choice数据显示，涉及军工的上市公司里，营收增速在0%-30%的企业占据62%，仅有3%的企业在2020年-2022年的时间里实现超60%的营收增速，而成电光信104.33%的增速可以说是市场里的佼佼者。
从毛利率水平看，成电光信在业务成型后的2020年-2023年间保持在40%以上，特别是2023年，毛利率突破50%，相较于可比公司全信股份、利亚德而言优势明显。
以上仅从财务数据上看，成电光信就已经表现得与众不同，下面再从业务上看，就能更直观的看到成电光信的稀缺性。
一、以网络总线产品起家，从地面模拟到设备上机，网络总线业务逐渐做大做强
网络总线（也称航电总线）可以简单理解为人的中枢神经系统，它担负着将子系统聚合成整体的功能，是先进飞行器的关键部件。
网络总线的技术迭代是基于飞行器航电系统整体进步。早期飞机的航电系统是分离式，飞机内各子系统单独工作，数据通过座舱的多个仪表进行显示，如下图所示（美国的F-104）。
随着技术的发展，航空电子系统结构从分离式发展到了联合式和综合式，相应的网络总线技术也从1553B发展到FC网络总线，飞行器得以摆脱了各式各样的仪表换成了集成式显示器。下图为美国F35的座舱
FC网络总线技术是美国标准化委员会（ANSI）1988年提出的高速串行传输总线，具有高带宽、低延迟、拓扑结构灵活和支持多种上层协议等优点，目前已经在美国的第四代战斗机F-22、F-35上应用。不同网络总线的对比可见下图：
回到成电光信，在公司创立之初便判断FC网络总线将作为我国未来航空电子系统的首选网络，全面替代当时主流的1553B网络总线，同时认为FC网络总线会在新型战机装备使用后进一步推广到其他国防重点装备的各类型号中，并且会由空军延伸至其他军种，市场容量巨大。考虑到成立之初的公司尚未获取军工领域的相关资质，公司首先将用于FC网络仿真测试的FC网络仿真、监控及综合核心处理相关产品作为公司在初创阶段的主要产品。
经过多年的技术积累及运营，公司逐渐具备了机载产品研发的各项能力，便于2017年开始研制某型号FC网络数据通信卡，2019年完成研制进入批产状态，该产品直接搭载于某型号战机使用。事实证明了公司的判断，受益于装备的列装，公司FC网络数据通信卡从2020年的564.30万元快速增长到2023年的6,466.83万元，成为推动公司业绩增长的发动机之一。除了机载领域的产品，公司还在现有技术的基础上，结合舰船特点开发出了FC万兆子卡、FC接口分机和FC交换模块等一系列舰用总线网络产品，并实现向中国船舶的销售。
在FC网络总线产品实现销量高增的同时，公司进一步部署了10GTSN航电网络系统的研发计划，紧盯行业最新发展动向。未来，在我国新一代各类型飞行器和舰艇规模的持续增长下，公司的网络总线业务有望保持增长趋势，同时随着公司成功登录资本市场，在市场资金的加持下，公司将加快募投项目的推行，非常有希望获得下一代网络总线市场的入场券，成为行业里的头号玩家之一。
二、首创LED球幕视景系统，全面颠覆军用飞行模拟器视景系统，特种显示业务具有稀缺性
公司的特种显示业务包括LED球幕视景系统、加固液晶显示系统，以LED球幕视景系统为主。LED球幕视景系统主要应用于军用飞行模拟器中，2023年占该业务的收入比重为86.11%。
飞行模拟器并不是一个非常新的东西，早在20世纪初便有简易的机械式模拟器问世，但彼时的飞行模拟器只用于让飞行员有真实飞行的感觉。
在数字计算机的快速发展下，飞行模拟器开始加入了能够显示并根据座舱指令实时调整画面的视景系统。从这个阶段开始飞行模拟器才算是进入了完整的阶段。完整的飞行模拟器极大的提高了飞行员的训练水平，缩短了培训周期，根据《F-35全任务模拟器在美军训练中发挥人作用》、《飞行模拟器系统现状、趋势及F-35战斗机模拟器》数据，F-35全任务模拟器(FMS)是F-35飞行员训练计划的重要部分，F-35训练在模拟器和实装训练之间分成大约50：50的比例。FMS的生产商洛克希德马丁公司在几乎所有F-35驻地都部署了FMS。
不过尽管仅过了几十年的发展，绝大多数的军用飞行模拟器仍然采用投影仪作为视景显示的解决方案，例如下图展示的F-35全任务模拟器(FMS)的视景显示系统，采用高保真360°球幕视景和分布式投影机。
投影显示技术是通过多台投影仪采用图像拼接和融合的方式实现显示功能，国内采用的是内投影，这种方式一方面很难做到全视场显示；另一方面该显示方式除了进行图像几何校正以外，还需要进行图像拼接和图像融合，由于拼接和融合区域较大，实际每台投影仪的像素利用率非常小，存在不少的性能缺陷；再者对于国内来说，军用高端投影仪及零部件被欧美国家所垄断，国内使用投影仪方案只能是权宜之计并非长久之策。
根据成电光信的第一轮回复，公司在与中航工业A1单位产品交流的过程中发现，我国较早型号战机配套的飞行模拟视景系统采用的是国外投影技术方案，其核心的高端投影仪等关键设备或核心部件主要依赖进口。公司看到了军用飞行模拟器的视景系统国产化替代中所蕴含的市场机遇，作出了网络总线产品和特种显示产品“双轮驱动、协同发展”的战略调整举措。鉴于我国在LED显示方向具备较强的产业优势，公司将LED显示技术作为军用飞行模拟器视景系统解决方案，开启了行业颠覆之旅。
总所周知，LED显示是一个很普及的技术，用在飞行模拟器上也不是新鲜玩意，简单来说就是在模拟座舱面前放几块显示屏幕。那么为什么说成电光信的LED球幕视景系统是颠覆性产品，这是因为公司LED球幕视景系统的球幕拥有左右视场角最大360度，垂直视场角不小于230度的LED显示屏体，该LED屏体由上千块LED单元模块拼接而成。根据视觉的相关理论知识，人的视觉范围超过150°，就会产生身临其境般的错觉。因此，成电光信的该产品能够完全模拟飞行员在实机座舱内看到的舱外环境，真正做到环境的全仿真，同时达到军用显示效果的要求（超低延迟、亮度、对比度、灰度等有特殊要求），能够完全达到及超过投影仪显示方案的效果。
根据成电光信披露，公司在确定将LED显示技术作为视景系统所使用的技术路线后，产品自2017年正式开始研制工作，并历经5次迭代升级。公司相继攻克了高密度LED复杂曲面显示、球形LED显示驱动和控制、适用于飞行仿真的低延迟视频传输及多通道视频同步、高密度柔性LED灯板及高精度球面拼接、针对LED球面图像的非线性失真几何校正等技术难关，于2020年研制成功并于2021年完成定型。
值得注意的是在成电光信研发完成前，军用飞行模拟器的LED球幕视景系统在国内外尚处于理论探索阶段，公司该产品在国内外属于首创产品。根据四川省经济和信息化厅于2020年出具的鉴定意见：“填补了飞行仿真系统领域视景LED球幕显示技术的国内空白，居国内领先水平”。
从营收数据来看，2020年公司LED球幕视景系统仅有380.00万元的收入，而到了2021年就增长到6,200.74万元，到了2023年达到10,231.25万元，增长趋势十分明显。公司同时还披露LED球幕视景系统拓展到了其他军机型号，已经进入相关研制任务的试验以及验证样机交付阶段，后续业务上以拓展配套型号为主要目标。
除了漂亮的营收数据，公司的在手订单情况也为“稀缺”这个形容词提供了更有利的支持。根据披露，截至2024年2月末，公司已签订合同在手订单含税金额共计18,303.21万元，以特种显示产品中的LED球幕视景系统为主；在手订单中批产产品金额为9,688.82万元，占比为52.94%，非批产产品金额为8,614.39万元，占比为47.06%。非批产产品对应研制阶段产品。公司非批产产品与批产产品接近55开的在手订单结构意味着当非批产产品转入定型量产阶段将会为公司贡献成倍的收入，公司未来业绩保持高增有着充足的动力。
还需关注的一个点是军工行业具有严格的供应商准入，一旦企业进入某个型号的供应链，在不发生重大变故的前提下，该型号的整个生命周期里，军方或军工集团大概率不会调整供应商，同时在未来拓展新装备时，大概率也会将企业纳入供应商目录中并参与装备的研发定型。因此，成电光信作为军用模拟飞行器的LED球幕视景系统供应商，将凭借先发优势，或能快速占据细分行业的主要市场份额，并在未来的市场竞争中占据优势地位，收入规模有望继续扩大。
纵观沪深京交易所的上市公司，仅有利亚德披露了其拥有适用于全任务模拟器的TGS/TGF系列模拟器视景显示系统，但未披露具体技术方案、定型、批产及销售情况，综上可见，成电光信的特种显示业务具有十足的稀缺性！
三、军费持续增长，国防和军队现代化建设加速前进为公司提供了广阔的发展空间
当今世界风云变幻，俄乌战争、巴以冲突、南海问题等地缘事件频频发生，对于我国的军事能力建设提出了严峻的考验。在这样的大背景下，我国加大了在国防领域的投入力度，2024年的国防预算达到16655.4亿元，增长7.2%。
在充足军费的支持下，近几年我国空军建设取得了突破性的进展，歼20、歼16、歼10C、直20等先进飞行器的相继入役，取得了骄人的成绩。不过如果从公开数据上看，我国的飞机数量较主要竞争对手美国还有一定的差距，先进战机的数量不足，未来存在非常大的发展空间。先进战机相较于二、三代机而言，对于飞行员的技战术水平将提出更高的要求，而先进战机宝贵的使用寿命和飞行员实机训练之间存在天然的矛盾，这将推动了军队对飞行模拟器的需求释放。另外军贸也是一个非常大的增量市场，2022年我国成功向巴基斯坦交付首批6架歼10CE，同时我国沈飞自研四代机FC-31多次参展国际防务展，有望进入军贸市场。可见随着国产武器装备性能的快速提高，未来将会有越来越多的国家选择中国装备，公司的产品也会随同出海到其他国家中，前景非常乐观。
综上，成电光信的LED球幕视景系统颠覆了传统军用飞行模拟器采用投影仪的方案，将高可维护性、高自主可控的LED显示技术引进军用飞行模拟器中，帮助军方解决了军用飞行模拟器视景显示系统自主可控的关键问题，对于军队战斗力提升意义重大。网络总线产品属于行业领先水平，帮助国内军机在航电方面完成对世界最先进战斗机的追赶。未来，成电光信FC网络总线产品也有望将应用领域从飞行器拓展至舰艇，收入规模实现高增。而公司开创性的LED球幕视景系统也大概率会成为包括歼击机、直升机、轰炸机等在内的各类先进机型飞行模拟器的标配，随新机型的列装而大量装备部队。公司的发展前景光明且广阔，在资本市场里具有相当的稀缺性。