美国时间6月21日，美国锑UAMY公司单日大涨15.27%，近一个多月股价上涨了超80%。该公司主营锑和沸石产品的开采和制造，2023年锑产品收入占比67.92%。
来源：同花顺
今年五月以来，由于供需失衡，锑价开始大幅上涨，至六月上旬，锑锭价格为15.74万元/吨；锑精矿价格为12.71万元/吨。
锑锭和锑精矿价格走势（万元/吨）
来源：wind
库存情况（周，吨）
来源：百川盈孚
从2023年下半年开始，锑金属进入了一个涨价周期，2024年初锑价格加速抬头向上，4月中旬以来的短短2个月时间迎来爆发式上涨，国内锑价累计涨幅已有60%以上，最新均价已创历史新高。
01 工业味精“锑”
锑是一种银白色、易碎、易熔的结晶固体，导电性和导热性较差。锑的下游应用广泛，常作为添加材料，用于改善材料性能，被称为“工业味精”。
典型下游应用包括：铅酸蓄电池中的铅锑合金阳极板栅，添加锑能改变电极性质，并能减少放电时副产物氢气的生成；可以作为阻燃剂，用于塑料、橡胶、玻璃、冶金等产品之中，终端场景包括电线电缆、家用电器、汽车等领域；可以用作玻璃澄清剂，有助于排除玻璃中的气泡，提高光伏玻璃的透光率，从而提升光伏组件的发电效率；还可以用来作为合金添加剂，调整金属硬度，增加其强度和耐腐蚀性，应用于枪管、炮管、弹药、导弹等军事装备领域或齿轮、轴承等机械领域。
2023年锑金属的下游应用领域，占比从高到低依次为阻燃剂、光伏玻璃澄清剂、铅酸电池、聚酯催化及其它，具体如下：
来源：券商研报
02 供给侧：多年来产能持续走低
锑不可再生，总储量很少。锑在地壳中含量极低且分布不均。
根据美国地质勘探局数据，2022年全球锑储量仅为180万吨，中国储量为35万吨，全球占比为19%；2022年全球锑资源产量为11万吨，中国产量为6万吨，全球占比为55%。按此数据推算，全球锑储量静态储采比仅16年，中国锑储量仅不足6年，资源濒危已近在眼前。
由于锑相对稀缺，应用广泛，并具有一定的军工属性，美国、欧盟、中国等均将锑列入战略性矿产资源，美国地质调查局（USGS）也将锑界定为35个美国危机矿产矿种之一。
锑主要供给地区来自中国、塔吉克斯坦、土耳其、缅甸、俄罗斯等地，其中中国储量、产量双第一。
2023年全球锑矿储量
来源：USGS
2023年全球锑矿产量
来源：USGS
全球锑矿产量持续压降，最新产量相较高点已“腰斩”。
2008年锑矿产量达到历史高点，随后全球锑矿产量由19.7万吨下降至2022年的8.3万吨，降幅58%。
来源：USGS
中国地区的产量下滑是全球产量下降的主要原因之一，背景为：
（1）环保成本提高，锑属于有毒的环境危害金属，对环保处置要求高，随着我国对金属污染的愈加重视，锑矿开采的成本和壁垒提高了；
（2）保护性开采，锑矿作为国家战略金属，2009-2013年期间，国家实行保护性开采，并设置开采总量控制指标；
（3）资源品位下降，经过多年大规模开采，国内已有锑矿面临矿石资源逐渐枯竭、 品位下滑的问题，产量难以增长。
03 供给：存量项目产能继续下降，增量项目各种难产
（一）存量产能下降
国内好开采的资源早已被消耗，剩下的都是难开采的、品位低的：
据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》一文数据，我国累计查明具有经济价值的锑资源量中63%的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。在已探明的166个锑矿中，已开发的锑矿为71个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有59个，可规划利用的锑矿只有36个，这36个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。目前国内锑资源已处于逐渐萎缩状态，已开发资源基地的锑资源储量逐年减少，地质品位逐年降低。
2022年末停产一处6000吨规模的矿山：湖南有色控股在加拿大的水獭溪锑矿，锑产能有6000吨，因运营成本高昂、产量下降影响，于2022年末宣称或将无限期停产。
锑矿巨头极地黄金2023年大幅增产，但2024年产能将下降：极地黄金公司在俄罗斯的奥林匹亚金锑矿，总储量为12万吨，2021-2023 年产量分别为 0.25万吨、0.44万吨、2.7 万吨，产量位居全球前列。2023年由于战争、光伏高需求等多方面原因，极地黄金大幅增产，导致其可开采储量快速降低，且矿石品位下降，公司预计后续产量将下降。
俄罗斯极地黄金（polyus）发布年报，预期 2024 年奥林匹亚矿山含锑矿石产量下降。
（二）增量项目投产不顺
增量一：华钰矿业锑产能1.6万吨的塔铝金业项目，虽然顺利满产，但首年金属完成数据大幅不及预期。
翻看华钰矿业的2023年年报，公司的产能确实拉满了，原计划5000吨/天的采选产能已经达到设计能力，全年的采矿量和入选矿石量完成率也较高，黄金计划产能完成率尚可，但出乎意料的是锑金属的完成率仅有8.90%，严重低于预期。
塔铝金业项目5,000吨/天采选生产、环保及生产辅助保障系统经过一年多的生产和调试，已达到采选5,000吨/天的设计生产规模。
采选矿石量：计划139.7万吨，采矿量实际完成138.48万吨，完成率99.10%； 入选矿石量实际完成124.19万吨，完成率88.90%。
金属量：计划金1,502.13公斤，实际完成1,001.21公斤，完成率66.70%；计划锑5,200.00吨，实际完成469.21吨，完成率8.90%。
增量二：华钰矿业锑产能2000吨的柯月矿山项目，3年多采矿证都没取得实质性进展，何时能投产，至今还要打个问号。
早在2020年年报，公司就将柯月矿山采矿证办理任务列入2021年重点工作。
争取在2021年获得柯月矿山采矿证
然而，2024年4月27日，公司在《2023年年度报告》中，写的还是：
积极推进柯月矿山采矿许可证的办理
增量三：英国远东锑业在俄罗斯锑产能6000吨的Solonechenskoye锑矿项目，原计划2022年底投产，也许是受战乱影响，目前仍处于在建状态，暂不确定投产时间。
增量四：MidasGold公司在美国的斯蒂布耐特金锑矿项目，预计2026投产。
总的来看，老矿区由于开采年限已久，可采储量下降或者品位降低等原因，面临产能不得不继续下降的现实问题；而新建的矿区要么是拖延多年没有动静，要么是开采品位远不及预期。未来，如果增量项目不能有所改善，那么供应仍旧紧张。
04 需求侧：阻燃剂、铅酸电池变化不大，光伏和军工需求向上走
（一）阻燃剂和铅酸电池两大领域较为传统，需求有所下滑或趋向平稳
在阻燃剂的直接下游应用领域中，塑料约占80%，橡胶约占10%，纺织品约占5%，涂料约占3%， 纸张、木材及其他约占2%。终端应用广泛，包括家居用品、纺织服装、建筑材料、电子电器、交通工具和通信工程等领域。由于下游非常广泛，阻燃剂行业的整体需求趋于稳定。
考虑到其他阻燃剂技术路线的影响，根据券商研报预测：
总体阻燃剂需求量预计从 2022 年的 7.3 万吨降至 2026 年的 5.9 万吨。
铅酸电池作为传统电池，其市场较为稳定，用锑量也比较平稳。
（二）光伏双面玻璃渗透率提升和高装机增速，对锑需求快速提升，将成为锑的第一大下游领域
锑是光伏玻璃澄清剂中绕不开的元素，但在终端组件成本中不足1%，终端厂商对其涨价并不会过于敏感。在光伏装机量快速提升的同时，行业也有双面玻璃替代单面玻璃的大趋势，双面玻璃的发电效率更好，逐渐被市场认可，也带动了用锑的需求。
根据 CPIA 统计，2021-2023 年双玻组价渗透率分别为 37.45%、40.47%、67.00%
（三）锑作为军用金属，战略意义凸显，战乱很有可能会提高锑需求量
自俄乌战争后，全球战乱局势愈演愈烈，各国愈加重视武器装备相关资源的战略储备，锑作为弹药和导弹所需的战略物资，各国的开采限制或有增加，而军工战备也会拉动用锑需求。
05 供需边际变化
锑矿是稀缺资源，长远来看，越挖越少，资源稀缺会越来越严重；
而中期来看，需要关注供给端华钰矿业的新增锑金属产能能否顺利实现，以及需求端光伏和军工的增量变化能否维持；
由于2024年上半年极地黄金出口中国的锑矿受阻，具体原因尚未明确，其下半年的恢复情况将会影响供需格局。
图：供需边际变化
来源：公开资料整理