林兄，我想明白这个逻辑了。分红后调低转股价相当于红利再投资买入股票并且不用交红利税。与不分红直接净资产增长的估值差距在于ROE的变化。你的假设近净资产估值ROE是逐年降低的，所以红利再投资买入更多股票的做法，比不分红的做法能获取更多利润，分红越多越有利。