如果被困荒岛10年，只能选一只股票，大多数人会选茅台，老必也不例外。
但如果非要在银行股中选，我会选招行。
因为目前银行股中只有招商银行具备穿越熊牛的能力。这个熊牛不仅是二级市场的熊市牛市，更是宏观经济周期中的熊牛。
具体原因将在文中深度剖析。当然我并不打算常规的去分析招商银行优秀的财务数据。一来这种文章早已汗牛充栋，二来财务分析是老必的强项，这方面造诣的到不少人“称赞”或嘲笑。
今天我只想挑战一下我的软肋。
我想写一篇关于招商银行「半务实、半务虚」的定性分析文章。
务实的部分是通关关键数据配合商业模式解读招行的硬实力。务虚的部分是解读招商银行的软实力。
下面是正文：
一、为什么招行更容易穿越熊牛
老必研究银行股3年，得出一个结论：零售贷款占比高、非息收入占比高、资产质量优秀的银行越容易穿越经济周期。
1、零售贷款
零售贷款相比对公贷款，金额更小，个人承担无限连带责任，还款意愿远高于公司。特别是中国“家”文化中的一人贷款、全家还账的情况更是屡见不鲜。
同时个人贷款的底层资产多数是房产，相对优质。
所以零售贷款的周期性波动远小于对公贷款。
下图是招行和建行2家银行总计17年的公司不良率vs个人不良率。至少经历2个经济周期，可以看出：
零售贷款更适合穿越经济周期。
2、非息收入
当经济危机发生时，银行需要用大量收入来填补不良资产的窟窿。收入越高，补窟窿的速度越快。
但由于危机出现，部分企业还不上贷款，部分企业失去扩张动力，降低信贷需求。同时央行会降息刺激经济，银行的收入反而会下降。
此时财务报表会有3个明显特征：
-营收放缓或负增长
-净利息收入放缓或负增长
-大量计提信用减值损失
下图是招行和建行在2008年金融危机、2015年供给侧改革、2021年疫情中的财务数据，可以佐证。
银行的利润计算可以简化为：
银行利润=营业收入-业务管理费-信用减值
营业收入=净利息收入+非息收入
当银行遭遇经济危机时，净利息收入降低、业务管理费是定值、同时还要保证利润。【毕竟大型银行净利润要接受窗口指导，不会低于GDP增速，否则就是扯国家后腿，后果你懂的】
于是此时公式中唯二的变量就是信用减值和非息收入。
（1）非息收入高：短时间内就能大量计提信用减值损失，银行能够快速出清不良贷款。
（2）非息收入低：只能将大量信用减值损失分摊至未来多年。银行出清不良贷款的速度就慢。
所以非息收入的高低，直接决定银行的脱困能力。即穿越周期的能力。
下图是8家全国性银行的非息收入占比：招行遥遥领先
小结：
当满足零售贷款和非息收入条件时，再加上老必常提的“双低”（低付息率、低收益率）和优秀的资产质量，就构成了招商银行能够穿越经济周期、快速复苏的原因。
这就是招商银行的“硬实力”。
当然投资者需要进一步去研究招商银行为什么会具备这些硬实力。也就是常说的软实力。
二、招商银行的软实力
1、超长的行长任期
银行股中最具制度优势的应该就是股份行。
一般国有大行的行长任期基本只有3-6年。要想在短期内出成绩，就不可能看重长期利益。同时还存在“劣币驱逐良币”的情况：大家短期出成绩，你长期才能出成绩，可能就会失去晋升，甚至被误认为工作不力。
股份行则不一样，行长有超长任期。
这意味管理层有把银行经营好的客观条件。比如招商银行行长任期基本都超过10年，更容易做一些难而正确的事。
官方用语叫：一张蓝图绘到底。
巴菲特曾说银行很多，银行家很少。中国人才济济，难道找不出几个优秀的银行家？老必认为更可能是缺乏优秀银行家存在的客观条件。
2、良好的董事会/企业文化
为什么股份行众多，行长任期也都超长，却偏偏只有招商银行能做到优秀？
这就涉及巴菲特常强调的良好的董事会，或段永平常提的企业文化。
想要打造一家卓越的银行，光有优秀的银行家不够，还需要优秀的董事会支持。这点就像常说的“千里马常有，而伯乐不常有”。如果股东总想着“薅”银行羊毛，银行不可能经营好。【民生银行就是典型代表】
下面几件小事，请投资者自行体会招商银行企业文化：
1992年，招行没有选择修自己的办公大厦，而是花重金购置电脑系统；
2003年，招行赴香港向境外优秀银行学习，回来确立零售战略；
2015年，招行主动放弃对规模的追求，转向追求质量和效益。
每一步都在做难而正确的事，这可不容易。比如在2003年招行确定做零售业务，当时的背景情况是：
国内银行躺在对公业务上就能大赚特赚，做零售却是又苦又累、道阻且长。不少网点行长受不了而跳槽。可董事会依旧决定不断在零售业务中投入大量资源，但苦苦坚持六年后，即2009年，招商银行的零售业务税前利润也只有对公业务的1/6。
换作你是招商银行董事会，你受得了吗？
一切都反映招商银行有良好的企业文化。而巴菲特最看重的就是银行的企业文化。
以上就是招商银行的“软实力”。
总结：
我对招商银行的定性分析，一句话就可以总结：
银行股不买招行，投资无法穿越熊牛。
目前国内还没有其他银行能够接近招商银行。
【下篇，老必将分享自己对招行的定量分析。老必曾在5月和招行董秘在同一价位增持。虽然更多可能是巧合，但我仍想记录自己对招商银行的估值分析、买入价、卖出价】
（完）