不出所料，一季度正邦科技又“暴雷”了，还是那头熟悉的雷暴猪，还是那头不顾小股东死活的垃圾猪。然而，在公司单季净利创19年Q4以来新低，猪价、股价持续下跌，公司“暴雷”不断的当下，笔者认为，公司真正的拐点已经在黑暗中悄无声息的到了。
首先，理清一下本轮猪瘟以来，上市猪企中为何只有牧原股份一家一枝独秀，其余公司雷暴不断的基本逻辑。
市场有说工业化养殖模式差异的，有说育种技术好的，有说管理优秀的，在我看来，根本原因无非三点：
1.二元回交模式的先发优势。长年在此模式上的钻研，使牧原每一头商品代母猪稍加培养下就可以成为效率保持不错的能繁母猪，使得公司在缺猪背景下较低成本母猪如浩瀚江海源源不绝，死一头补两头，第一批恢复产能，握住整个行业的命脉，限制公司的只有硬件建设。
2.受灾早，恢复早。18年下半年非瘟传入中国以来，第一轮由北至南传播，牧原是最早受灾的一批企业，18年底的那个冬天，牧原的日子可不好过，当时的股价一蹶不振也反映了如此。但是，在当时那个时候，一头猪的账面净值比现在小得多，损失的早，自然损失的小，恢复也快。
3.卓越的决策：不打白瓶苗。这点不细说了，知道温氏股份正邦科技天邦股份都被这玩意坑了就行。
正是这三点导致牧原相对于其他上市猪企有了巨大的比较优势，其余诸如工业化养殖、楼房养猪、饲料便宜、管理优秀哪点不能复制？
行业内高速扩张的如正邦、新希望缺少母猪只能和牧原买，所以成本高；头均盈利可以和牧原比比的中粮家佳康、天康生物发展又不够牧原快。这两年牧原一骑绝尘股价走势已经把这些算在里面。
然而二元回交终究是不如标准二元，强如牧原完全成本也已上升至17元/KG（自己用利润倒推成本，绝对不止15.5），受过灾的企业在将历史包袱全部出清后，是否会有转机呢？
以正邦为例，细说正邦科技在养猪行业以下克上的“四重门”：
第一重：将死之门。
时间：2019年三季度。
事件：白瓶苗。
结果：正邦30万二元母猪陆续近乎死完，市面上的母猪能买尽买。
将时光倒退回2019年三季度，此时发生了什么？伴随着雨季到来，南方地区遭受了最严重的非瘟侵害，彼时纵观养猪论坛尽是呜呼哀哉，非瘟之凶如狂风扫落叶，正邦的主产区江西、湖南、湖北等地是最重的灾区，坊间传闻地区产能去化70%以上。
如果你是正邦决策者，你慌不慌？如果这时候有人告诉你有特效药，你要不要用？
权游中的龙母面对马王之伤误信巫婆，正邦也在当时做出了死马当作活马医的决策：白瓶苗。还清晰的记得19年Q3电话交流会时有一位投资者问出这三个字时，前任董秘王飞惊慌失措的样子，可惜当时没有重视，可惜可怜。
从后来淘汰的数量上来看，正邦父母代种猪群应该是近乎全用，大部分死完了的。可是当时正邦在19年上半年已经做出all in养猪的决策，已经租了一大批场，签了一大批农户，没猪可养怎么办？此时正邦面对的是没有后路，只能豪赌的濒死之局。
在这个时候，公司做出了决策：买！市面上能买到的母猪全都买！
感谢20年如期的高猪价，让正邦熬过了无猪之痛，让正邦决策者的这一豪赌取得了收益，公司走出了破产险地。如果20年猪价再低两块，去年正邦死淘再高一点，恐怕此时面对的就不是13块的正邦，而是雏鹰农牧第二，跨过这道将死之门，正邦路途艰辛，九死一生，它没死。
第二重：还债之门。
时间：2019年四季度至2021年三季度。
事件：大量外购母猪、仔猪导致成本巨高，且公司为呵护股价，避免资金链锻炼，有意无意隐瞒信息，给虚高预期。
结果：外购母猪质量参差不齐，高价低效，提前淘汰。自产母猪从20年四季度开始时隔一年终于跟上节奏。
上一重门埋下的恶因，自然结下此时的恶果。公司高于牧原5元的自繁自养育肥完全成本要到何时才能结束？何时成本才能下降？
从公司口径看，20年Q4至21年Q1基本将低效外购母猪淘汰完毕。也就是从20年10月份往后推5个月左右，即21年3月，公司的出栏仔猪成本拐点会出现。后推10个月左右，即21年8月，正邦的育肥猪完全成本拐点出现。
20年Q3，公司外卖仔猪成本头均700,Q4外卖仔猪成本头均900,21年Q1，按券商推算，卖价1540，头均盈利450，则仔猪成本已经来到惊人的1090元！
考虑到放量摊薄管理成本等因素，笔者对公司今年利润预测大致如下：
q1：均价27.6，成本22元，均重126kg，育肥出栏166万，仔猪出栏56万，外购淘母35万头亏损12亿。利润2.5亿。
q2：均价25，成本23，均重120kg，前推半年投苗530~550万，存活75%，育肥出栏400万左右，仔猪预计微利与外购淘母抵消。利润9.6亿。
q3：均价27，成本23，均重120kg，前推半年投苗500万左右，育肥出栏375万，仔猪头均1000元，成本下降至600，出栏150万。利润24亿。
q4：均价25，成本20，均重120kg，前推半年投苗650万左右，育肥出栏487.5万，仔猪头均700，成本500，出栏200万。利润33.25亿。
共计1428.5万自产育肥出栏（包含部分低价外购仔猪）+500万仔猪出栏，总利润69.35亿。
（提前释疑:为何算的成本这么高，比20年外购母猪产子育肥还高？答：并没有更高，实际20年自繁自养成本一直就是22+，所谓下降不过是公司财技腾挪，让外购仔猪成本背锅。）
可以看到，既去年每每业绩不及预期后，笔者判断，为了还前两年的债，公司今年恐怕会继续低于大部分计算器的预期。若想实现百亿利润，恐怕只能寄希望猪价超乎笔者预期了。
第三重：恢复之门。
时间：2021年四季度至2023年一季度。
事件：自有能繁生的猪占据大部分出栏，但由于GP与GGP老化，预计育种成本在业内不领先。
推测结果：非瘟常态化，成本维持在18元附近，处于行业中游。
这一阶段的正邦那些19年没死的GP\GGP们隔两代生下的商品猪终于占据出栏主流，公司成本快速下降，但处于扩张期，预计完全成本到18左右将很难再继续下降。位于行业中游，头均利润比行业领先企业少100-200元。
22年猪价暂且推算21元吧，正邦头均盈利300，有效出栏3500万头，利润105亿。
风险提示：以上推算建立在19年正邦没有丧心病狂到连祖代猪也打苗，否则所谓恢复，至少23年才开始。
第四重：领先之门。
时间：2023年二季度后。
事件：20年3月至21年3月的万头引种猪群贡献商品代产能。
推测结果：公司育种成本将处于行业领先位置，叠加销区优势，在下一轮猪周期或许是最大赢家。
20年3月第一批千头引种GGP到港，10月18日第一批GP问世。1年1代，21年末预计第一批行业最低成本二元母猪问世，22年末商品代猪出生，23年二季度后低成本猪出栏占比不断扩增，成本不断降低，2024年二季度开始公司完全成本将处于行业领先位置。
结语：
笔至如此，已至深夜，从昨晚11点即兴开始写文已有2小时有余，写着写着也才发现正邦的黑夜或许比我动笔时想的还要长一些。
种一棵树，静静地看她开花需要多久？三年。
在当前的节点，基本面上正邦能看到的雷基本已经爆完，作为行业第二，与第一的市值差已有九倍，伴随情绪，走向十倍也是很快。可仔细想一想，一家今年为市场提供1400万以上育肥猪，明年提供3000万以上育肥猪的企业只配400亿市值吗？今年利润是牧原20%，明年是30%的企业只配400亿市值吗？如果能活到下一轮周期，成本甚至行业内领先的一家五千万出栏级别的企业只配400亿市值吗？万亿赛道行业第二，下轮周期利润高点250亿+的企业只配400亿估值吗？
“你看前面好黑，什么都看不见。”
“也不是啦，天亮之后就很漂亮啊。”