看这样一个公式：投资收益率=ROE×（1-分红率）+1/PE×分红率
让我们来分析一下这个公式，先看分红率为100%极端情况：一个公司即使业绩没有增长，但是如果能以5X的市盈率买进，利润全部用于分红，那就相当于每年20%的回报；如果公司股价不涨，分红可以用来再买股票，那么20%就是复合回报。面对这种情况，我们是希望公司的股价涨还是跌呢？
过去50年美国市场表现最好的股票是一家叫做“菲利普·莫里斯”的烟草公司，分析它长期回报率很高的原因：
1、销量下滑但是价格在提升；
2、行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红；
3、投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑，持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。
再看分红率为0%极端情况：ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，不论初始买入的估值如何，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。
A股的投资者过于看重公司的业绩增长（g），实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值，除非它有很强的“规模正反馈”（即规模扩大后ROE可以提升）。
成长股的投资一定要重视“规模的正反馈”，我们一定要想一想企业规模10倍于当前时，它的采购成本或者单位研发成本是否大幅降低，它的客户粘性是否变强或者客户转换成本是否变高。
最后给大家分享几点感悟：
一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；
二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；
三是陪伴优秀企业，这样胜算最高；
四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没有什么是不可以买的，没有什么是不可卖的，关键是价格和价值的差距。