昨天游族网络发布了一季度财报，乍一看，吓了一跳，净利润增速才5%，而且预计上半年的净利润增速也会在5%—20%这个区间。这种数据还配得上说是高成长公司吗？虽然本人持有游族的仓位，但是不能只看到他的好消息，而忽略他的不利消息，所以认真地再梳理一遍投资逻辑很有必要。有利方面：1.狼性管理层。林奇为核心的运营团队狼性十足，上市以来就收购了掌淘科技（5亿）、青果灵动（20亿）、德国BP（6亿）等公司，而且收购路径很清晰，就是做强内容研发和大数据布局。林奇入湖畔大学二期，成了马云关门弟子，这也是加分项。2.战略清晰。公司专注于能够国际化的IP开发运营和全球发行。公司大力培育的《女神联盟》、《三体》，新收购的《权力的游戏》等IP都是具备全球化运营基因的。《少年三国志》在亚太地区的运营一直不错，出口日本、韩国及东南亚国家。第一个影游联动项目《三体》电影预计今年上映。3.广积粮草。游戏市场竞争激烈，现在没有足够的资金储备就会被拖死。公司之前发布近45亿的定增方案和8亿的公司债券发行计划，如发行成功，除去收购青果灵动的20亿，还有33亿资金。再加上公司业务运营产生的现金流预计到时候手里会有38至40亿现金。开展并购是大概率事件。不利方面：1. 一季报业绩下滑。仅仅从净利润数据看，下滑比较严重，才5%。吓死宝宝了！不过，翻倍哥仔细看了一下，还是找到了问题所在。主要就是公司营业成本大幅增加，用于新游戏的推广，同比增长了82%,增加了1.48亿成本。我们知道，游族一季度上了好几个新游戏，比如《女神联盟2》、《狂暴之翼》、《萝莉有杀气》等，还引进了日本二次元游戏《刀剑乱舞》，所以市场推广期的大规模投入是正常的。我们现在要关注的是这些游戏的业绩能不能在二三季度体现出来?如果扣除这部分1.48亿成本，公司净利润可达2.58亿，同比增长148%。之所以把这个放在不利因素，是因为很多投资者不会看的这么深入，他们只会看表面数据，而不去探究为什么会出现这个情况。所以，这部分投资如果用脚投票，会加剧游族的股价波动，也就是下跌。2. MOB大数据效果有待验证。游族收购MOB的重要原因就是构建移动开发者平台，通过sdk插件等工具手机移动客户端的行为数据，这个可以用来指导游戏商开发用户。从游族的年报、季报等资料看，MOB到底发挥了什么作用还有待验证，花了那么多钱，而且也磨合了将近1年时间，还没有明确的一个结果，这是我个人比较忧虑的地方。不过，公司目前和阿里集团合作颇多，不排除未来和阿里云战略合作的可能。希望在半年报中能看到一些有用的信息。3. 定增失败风险未排除。目前资本市场形势不如去年，资金虽多但是都很谨慎。游族发布的45亿定增主要投入游戏业务和大数据业务。目前，游戏一季度仅从数据看是不再高成长，这会进一步扭转投资人的乐观预期。除了青果灵动的原股东必须要购买股份，我们在之前的文章说过，大约是六七个主体分摊另外30亿左右，在这种形势下，谁会来接盘，我自己也是打个问号的。公司之前确定的定增价是不低于79+，在弱势下不排除股价向这个区间靠近。大家看看东方国信的股价（23+）和定增价（22.88）就知道了。翻倍哥个人看游族还是从业绩出发，只要业绩增长趋势不变，我就会继续维持原有观点。我个人之前在除权前的145上下减持了一半的游族仓位，当时考虑是游族股价已经高估。如果游族的半年报业绩没有稳住或爆发，那么看好它的逻辑也就不存在了。短期的话，考虑到定增风险和业绩未持续高成长的风险，游族仓位重的朋友可以适当减一点仓位。等定增真正落实可以放一半的心。为什么呢？退一步讲，即使游族自身业绩不行了，定增成功后资金实力这么强，还可以并购啊。如果定增失败，业绩又上不来，那时候投资者疯狂出逃，股价可能一泻千里，画面太美，哥也是不敢看滴！$游族网络(SZ002174)$