持股收益率 ≈ 自由现金流增长率 + 当年股息率 + 估值增长率

在我的模型里，终究还是海油略胜一筹。对自由现金流增长率的分析，后面还需要进一步细化。

估值倍数=(市值 - 现金等价物)/自由现金流
或者说
市值 = 自由现金流 * 估值倍数 + 现金等价物
估值倍数影响什么
1 估值倍数的年化增长率，直接影响最终的持股收益率
2 估值倍数，还直接影响股息率，估值倍数越低，同等条件下，股息率越高
所以低估值买入至关重要。如果没有估值增长率的加持，仅仅依靠自由现金流增长率和股息率，对于现金牛类公司，长期年化难以超过20%
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自由现金流派息率 = 当年派息总额/当年自由现金流
自由现金流派息率影响什么
1 派息比例越高，股息率越高
2 长期不派息或少派息，能带来现金等价物的大幅积累，推动市值的上涨
3 派息带来的股息率增加，长期来看，大于不派息推动市值上涨带来的持股增值，时间越长，这个效应越明显
因为不派息带来的现金等价物的积累，是加在市值上面的，这带来的持股增值效用较为间接，不如大幅派息带来的持股增长率来得直接
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股息率与哪些因素有关
1 与直觉不同的是，股息率与自由现金流增长率无关，因为只要估值倍数不变，市值增长率就会和自由现金流增长率一样，因此股息率不会随自由现金流增长而增长。
2 估值倍数越低，股息率越高。其他条件不变的情况下，估值倍数减半，股息率翻倍。
3 自由现金流派息率越高，股息率越高。
4 股息率高，①说明估值低，说明企业市值低于内在价值②说明企业愿意分红，从自由现金流中拿出较大比例进行分红，达到70%或以上

价投即使已经买满，还经常说的，越跌越好，长期低于内在价值，公司的回购就能起作用。所以长期跌，长期低于内在价值也不怕。
为什么说这句话是错的。
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因为持股收益率 = 自由现金流增长率 + 当年股息率 + 估值增长率。只有卖出，才能拿到自由现金流增长率和估值增长率。否则只能拿到股息率，而长期股息率10%已经是极限了，注意是长期，连续十年以上的长期股息率。
而如果永远不卖出，企业的自由现金流增长率最终会从正转负，企业最终会消亡。企业的生命周期曲线一定是类似一个开口向下的抛物线，无非是持续时间多长、抛物线开口多大而已。所以如果不卖出，自由现金流增长率的正向累积，在企业下坡后，会被负向增长率抵消，因此，全生命周期积累的自由现金流增长率是0，尘归尘、土归土。
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而股价的长期下跌，会限制我们的卖出窗口，也就是俗称的套牢。一旦套牢，就会难以做涉及到卖出动作的操作，如切换到其他低估值的标的，如企业基本面开始进入下行周期的卖出，如企业估值从严重高估朝向一般高估时的卖出等。
在股价低于内在价值时，也就是估值倍数很低期间，卖出，会严重降低我们的当期收益率，而在此时的买入，则为我们打开了后续的盈利空间。
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所以，越跌越好，其中一个重要前提是，这段时间，企业基本面处于生命周期的上行期间，企业红红火火远远看不出颓势，在老唐当时举的例子中，记得他的数据也是假定企业盈利持续上涨的。不幸的是，这个假设并非真实世界的全部，而老唐，也在洋河越跌越狠、从270跌到100的阶段，进行了卖出。

之前我几乎单调腾讯，今天开盘切换了约10%的仓位到中海油港股。理由：
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如主题所述：持股收益率 = 自由现金流增长率 + 当年股息率 + 估值增长率
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后6年，预计两者的自由现金流增长率差不多，腾讯最多比中海油+5%
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中海油今天的静态估值9倍，腾讯19倍，假定六年后两者齐平都跑到25倍，预计后续的估值增长率，海油比腾讯年化高13.9% = (25/9)^(1/6)-(25/19)^(1/6)
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股息率：
中海油分红率7%，还没算回购
腾讯的投资8000-10000亿人民币，假定全部分红，按6年分红，分红率年化约4%
腾讯自己分红1%
腾讯回购，假定近6年每年1000亿，分红率约3%
总分红率约8%左右
但这个分红率的质量没有海油的分红率高，且腾讯回购和投资部分分红很可能交叉进行，也就是说，很大概率不会发生在同一年
所以预计腾讯的股息率跑不过中海油
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综上，就今日的条件而言，预计海油的盈利空间会显著大于腾讯。当然两者都是很好的、全球领先的标的。没有对错，只是预测。