10月16日，王文学在上交所公开课演讲：网页链接
2020年3月底开始买入 $华夏幸福(SH600340)$ ，到现在时间不算长，当然是浮亏的。中间几次加仓，目前仓位50%左右。上周五卖掉中的新股泛亚微透，再次加仓，然后三季度预报出来，在家里现金非常紧张的情况下，感觉了很大的压力。对持股公司的深入了解，一般都是买入前和跌得比较惨的时候，所以无形中在关注和进一步了解华夏。
这个时候正好在腾讯视频看到最新的王文学的演讲，非常感慨，甚至有泪目的感觉。作为一个农村出来的，读书改变命运的，曾在长三角和珠三角读过书，现在北京的河北人，不用说，对都市圈的差异，以及京津冀内部的差异，感触非常深。离北京最近的河北，竟然那么的落后。而华夏幸福就是最早立足推动环京的河北发展的一家公司，之前模模糊糊知道王文学学历不高，和一点早期奋斗史。但网上的视频不多，这个45分钟的视频，是头一次感受王文学的风采，心里是很认可的。
演讲开始，主持人请王总用一句话概括华夏幸福，王总直接并简洁地说，“推动中国县域经济高质量发展”。这是公司的使命。转化为投资对公司和生意本质的理解，所谓第一性原理，我认为是，在中国城市化下半场，即都市圈化背景下，与最有竞争潜力的县域政府和某些转型升级或新经济的优秀企业一起，分享中国经济发展的最大增量部分。
我不是一个技术派和数据派，但是有关都市圈的基本逻辑几乎是共识。首先，都市圈化是城市化的下半场，其次，都市圈核心城市的周边卫星城是都市圈化的重点。因此，华夏幸福锁定的县域经济背后是整个中国经济发展的最重要的增长点，或者说，是这个最重要增长点的平台。
三代以内，县城和农村是大多数中国人走出来的地方。中国经济的进一步发展，很难再次让太多的人进入核心城市中心，但也必须有更多的人进入高质量发展的城市，全国两千多个县，也不可能是所有的县，因此是都市圈中的县区。这一点，华夏幸福和国家战略和规划是一致的。而且华夏幸福的模式具有原创性，从固安开始，已经近20年了。
然而，华夏幸福最被质疑的是资金和负债的问题，不管是产业新城和地产方面的大的政策风险，还是与具体地方政府合作的不容易，还是说华夏幸福前景虽不错但自身无法承载那么大的资金消耗。有关这些的主观讨论还不致命，致命的是财报的发布，糟糕的数字摆在那里，让人凉透的感觉。尤其，很多投资者等待了那么长的时间。
现在很多人受价值投资的熏陶，但每个人理解的价值投资不同。如果以现金流来作为价值投资的重要考虑，那么应该不会投资华夏幸福。如果以价格远远低于价值的低估作为价值投资的考虑，那么买入华夏幸福，应该越跌越买。也就是说，怎么理解都不会有纠结。
问题来了，为什么纠结呢？一是暴雷和破产危机；二是投机心理（被主流资金抛弃，其他股票大涨的机会成本，等等）。
第一点，平安入股可以减轻不少顾虑。但显然是不够的。对此，我的认知是。李录的书里讲到（找不到原话了），改革开放40年，最大的赢家是谁呢？是中国政府，政府把股权或部分股权转让给私人、民营和外资等，这部分升值是最大的。而我们反过来看政府，包括西方政府，国家和社会的发展需要不断投入，所以政府负债是很厉害的。像发展快的公司或处于快速发展阶段的公司一样，负债多常常是快速发展和扩张的一个必然伴随的现象，但你能否认快速发展本身吗？不能。华夏幸福跟都市圈的县域政府是利益共同体，区域经济发展好了，华夏幸福不愁没有利润。但是确实需要很大的前期垫付资金，他不是一个现金流意义上的“好生意”，但是凡事一体两面，反过来资金需求和产业新城服务经验又构成了华夏幸福的护城河，阻挡了竞争者的进入。
除了平安解决一部分的融资问题外，只剩下如何平衡扩张和现金流的问题，即开发节奏的问题。如果聚焦产业新城主业，主动限制开发节奏，财报就会短期更难看，但内在是一种降低长远风险的举措，是好事。我喜欢类比，（当然也可能是缺乏专业知识和懒惰的表现），想起《巴菲特之道》中讲到的巴菲特投资案例，巴菲特对盖可保险公司的投资案例，他是在盖可遭遇危机，几近破产的边缘大笔买入的。盖可之所以遭遇危机是因为多元化扩张，其实他的核心业务非常安全收益稳定，但老总贪婪了做了很多扩张。而巴菲特大量买入时，新换的老总的思路恰恰是削减和彻底暴露风险，导致短期财报更难看了。但随后起死回生。
抄录两段话：
“巴菲特认为，公司没有到快毁灭的地步，仅仅是受了伤，其低成本、无中介的特许经营权优势依然存在......70年代遇到的这次经营危机，没有对其特许经营权造成伤害，尽管有运营和财务方面的麻烦，但即便其净资产为零，盖可仍然值很多钱，因为它的特许经营权仍在。”
“伯恩（当时的新老总）指出，如果公司有意识地以慢一些的速度发展，则更能监控那些损失和成本，这样做比以两倍的速度发展、却财务失控更有利可图”。
最后，剩下谁也无法解决的最终是每个人自己的问题，就是投机。不管从宏观数据和长远来看，价值投资多么无可争议的值得普通人选择，但是其他股票赚大钱的机会成本，和觉得低估买入之后长期不涨或者更往下跌，都是难以逾越的心魔。然而，很多事情几乎反过来想，都可能也是对的。
在你准备卖出时，不妨想一想买入，可能也是对的。