之前我写过一篇文章《回归本源：价值为什么终将回归？》，其中谈到企业内在价值和投资者享有的股权价值之间并不能划等号，如果没有优秀的管理层，即使企业的价值再高，对于投资者来说其股权价值会大打折扣甚至为0。而优秀的管理层最基本的一点便是要有股东回报思维，而股东回报的终极手段就是现金分红和股份回购，这也是支撑股权价值向企业内在价值回归的终极因。
一、鲁大师分红减持事件
最近资本市场发生了一件令人失望的闹剧，就是鲁大师分红减持事件。我们来分析一下这个事件，然后侧面说明为什么这个公司显而易见的低估，但是股权价值确迟迟不能回归企业内在价值，以及背后的利益博弈是什么。
事件的脉络是这样的：
2023年之前，鲁大师在资本市场的股价长期低迷。
2023年9月11鲁大师公告称，公司将于9月21日召开董事会会议审议派发特别股息。
然后，9月12日-9月19日，鲁大师6个交易日股价暴涨70%。
9月20日，鲁大师控股股东诚盛有限公司高位减持3434万股。
9月21日，鲁大师公告称，为了评估特别派息的影响，取消特别派息董事会。
虽然这样的操作背后的原因不知道是怎么样的？但是给人的第一感觉就是故意为之。公司为什么股价会长期低迷，可能和公司未来发展前景有关，但是估计更大概率和公司管理层对非控股大股东的回报态度有关，公司上市以来只分过一次红。
二、以“烟蒂股”方法研究公司价值
我没有研究过鲁大师公司业务情况，但是查看近几年的业绩，虽然普通，但是也还算平稳。即使不把其当作优质的公司，我们就单纯的把他当作公司市值远小于企业内在价值的“烟蒂股”来研究。
截至2023年9月26日，公司的市值只有3.15亿港元，市盈率（TTM）只有4.4倍。截至今年中报，公司总资产为7.29亿元，负责合计0.96亿元，权益合计6.33亿元，公司没有有息负债，可以看出公司的市值远低于公司的净资产。进一步看，由于公司的行业属性，公司的总资产中基本没有固定资产等非流动资产，大部分都是可变现流动性较好的资产，现金及等价物为5.57亿元，占了总资产的76.4%，即使单纯看现金及等价物都远大于市值。从“烟蒂股”的角度来看，公司其实严重低估，从这一方面来看，这也是为什么公司说发放现金红利时，资本市场反应这么大。
可以看出，即使企业的内在价值很高，但是管理层压根没有股东回报态度，对我们投资者来说，没有任何意义，这种企业千万不能碰，除非你能控股，换掉管理层。比如你可以用3亿元把公司全部买下来，然后保证公司能可持续发展的前提下，把5.5亿元现金全部分给股东，这一下股东3亿元就回本了，而且净赚2.5亿元，同时还另外拥有一个发展至少平稳的企业，回报率很高吧。
三、管理层为什么不重视股东回报
管理层为什么不把多余的低效率资金返回给中小股东？其实原因是多方面的，我个人觉得最主要的原因就是，如果把公司的钱都留着，管理层可以有钱灵活拿着高薪，而且也可以通过非分红的手段将钱转移给大股东，这样花着公司的钱既可以满足对管理层自身的奖励，也可以满足大股东的回报，但就是忽略和排除了中小股东的利益。
试问有这样的管理层和非对称股东回报文化的公司，他的股权价值怎么可能回归，因为站在大股东和管理层的角度，中小股东的利益为0。以前有一句话对我感触很深“一个优秀的文化，抵得上1000项规章制度”，所以啊，通过这个闹剧案例我们也可以看出，中国资本市场的不成熟，不仅仅是制度规范的不成熟，更是投资者回报文化的不成熟，道德的风险大太啊。更有甚者，上市的目的就是为了套现，多可怕的思维。最后一句话，我们的资本市场的软文化建设真的任重道远，包括企业的管理层和企业的大股东，希望能有长期的实业发展思维，而不是短期的金融投机思维。$鲁大师(03601)$ $三六零(SH601360)$ $创业板指(SZ399006)$
2023年9月26日 夜