$Peabody(BTU)$ $Arch Resources(ARCH)$ 

今天看了一下ASX的WHC，不得不感慨金矿真是到处都有。

如果我告诉你有这么一只股票，FCF yield为60%，且不是一次性的盈利，这样的现金流水平很有可能持续2到3年，公司没有负债，你会不会觉得挖到金矿了？WHC就是这么一家公司。如果没有ESG这个屏障阻碍机构投资者大举买入这只股票，没有green movement打压煤企的前景和融资渠道，很难想象你可以以这个价格买到这么好的公司。

对比大部分产量在粉河的Peabody（因此煤炭只能贱卖给发电厂），WHC在澳洲出产的热煤可以享受高得多的出口溢价。这也为公司创造了惊人的现金流。简单做个计算：公司在21年底净负债4亿澳元，在过去的1季度派息和回购股票花费了1.5亿澳元，1季度末在pay down全部债务后net cash为1.6亿澳元。

换句话说，公司在2022年的头3个月实现了7亿澳元的FCF！而公司的市值是多少呢？48亿澳元！用EV/FCF run rate可以算出差不多等于60%！

这也难怪，公司在1季度煤炭的平均销售价格达到了230澳元/t，这个价格虽然比不上Newcaslte coal的spot price，但是也相当可观，且根据Newcastle coal futures的forward curve，我们有理由相信未来的1年澳洲出口热煤的价格可以维持在这个价格。

俄罗斯这张Wild Card

俄罗斯占到了全球煤炭出口份额的20%，随着这一部分的供应被挤出市场（虽然我相信部分亚洲国家仍然会从俄罗斯采购动力煤用作发电），本就吃紧的热煤供应将更加紧张。

由于被标记上了ESG不友好的标签，过去几年各地的煤矿企业从政府到融资层面都面临了不小的阻力，因此供给方面短时间是无法跟上需求的。

拿美国举例子，发电企业的动力煤库存在过去几年一直处于下降轨道。2020年的covid爆发后更是一落千丈，如今处于历史最低水平。雪上加霜的是，由于过去美国的天然气价格“惊人”的便宜，基本是白送的价格，所以很多发电厂将锅炉改造成了兼容天然气的类型，用更便宜的天然气来发电。如今随着全球各地天然气价格的飙升，发电企业不得不匆匆忙忙回过头来抢购煤炭。

大体上来说，当天然气价格低于$3/MMBtu的时候，发电厂倾向于燃烧更多的天然气，而当价格超过$3的时候，烧煤的成本就更低。   

那么天然气价格未来前景如何呢？

美国的天然气马歇尔计划

摩根大通CEO Jamie Dimon希望联邦政府能够竭尽所能向欧洲输送天然气。

2021年欧洲从俄罗斯进口了4900BCF的天然气（外加少量的LNG），基本上相当于每天进口13BCF。美国的出口基础设施基本可以满足这个水平的需求（在不考虑美国国内天然气需求的情况下）。

与此同时联邦和州政府正在快马加鞭的审批通过更多的LNG出口项目。等这批项目全部完工，美国的LNG出口能力将在现有水平的基础上翻两番。当然了，这是几年以后的事情了。

总结

如果不是ESG，不是新冠，不是俄乌战争，我们可能无法以如此低的价格买到如此优质的煤矿企业。虽然WHC的价格已经上涨了很多，但考虑到以下因素，现在买入的risk award仍然非常高：

俄罗斯的煤炭和天然气将被挤出市场->欧洲需要进口更多的天然气->美国、中东和欧洲的天然气将更多的以LNG的形式输送往欧洲大陆->世界各地发电厂无法支付高昂的天然气价格，被迫转而采购煤炭->支撑世界市场煤炭价格。