2020年Q3上市公司业绩继续好转
截至10月31日，99.9%的A股上市公司公布了2020年三季报，财报显示A股三季度业绩降幅明显收窄。
需求回暖带动业绩回升，20Q3全部A股净利润累计同比增速为-6.6%。截至10月31日，99.9%的A股上市公司公布了20年三季报。分析Q3数据，从累计同比增速看，Q3再度回升：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为-6.6%/-18.0%/-24.0%/5.5%，剔除金融后为-5.7%/-24.6%/-52.4%/-4.1%。从单季度同比增速看，Q3已大幅回正：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为17.4%/-12.4%/-24.0%/-3.8%，剔除金融后为32.0%/-0.8%/-52.4%/-22.3%。在年初疫情冲击下，一季度A股归母净利同比增速接近历史最低点，随着疫情逐步得到控制和经济刺激政策落地，二、三季度A股归母净利同比增速逐季回升。回顾历史，A股归母累计净利同比和工业企业利润总额累计同比走势大致趋同，20Q3/20Q2/20Q1/19Q4规模以上工业企业利润累计同比分别为-2.4%/-12.8%/-36.7%/-3.3%，业绩收窄的趋势与上市公司一致。进一步考察这次归母净利润的变动原因，我们可以发现利润的大幅回升主要源自需求端的回暖：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股营业收入累计同比增速分别为0.4%/-2.9%/-8.8%/8.6%，剔除金融后为-1.1%/-5.1%/-12.3%/7.7%。需求端的回暖也带动着产品价格的修复，PPI当月同比增速在5月见底-3.7%后回升至9月的-2.1%，企业的毛利率也随之走高：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股毛利率分别为18.7%/18.2%/17.8%/19.3%，剔除金融后为18.7%/18.2%/17.7%/19.3%。但从营收同比和毛利率看，需求尚未恢复至疫情前的水平。此外，三费费率在Q3依旧保持低位:20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股的管理费用率分别为6.8%/6.8%/7.3%/6.9%。20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股的财务费用率分别为1.5%/1.6%/1.9%/1.5%。20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股的销售费用率分别为4.0%/4.0%/4.3%/4.3%。
ROE见底回升，20Q3全部A股ROE为8.2%。20Q3/20Q2/20Q1/19Q4/19Q3全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8.2%/8.0%/8.2%/9.0%/9.2%，2005年以来的均值为11.3%，处于05年以来从低到高10.1%的分位。20Q3/20Q2/20Q1/19Q4/19Q3全部A股剔除金融后ROE为6.6%/6.2%/6.1%/7.3%/7.4%，2005年以来的均值为9.3%，处于05年以来从低到高8.6%的分位。整体上看，ROE虽然还处在历史低位，但是已进入复苏的趋势中。回顾最近一轮盈利周期，A股ROE自16年下半年开始回升，从16Q2低点9.4%升至18Q2高点10.6%，此后开始回落至20Q2的低点8.0%，我们认为，20Q3将是一轮ROE上行周期的起点，历史经验显示ROE一轮周期持续3-4年，此轮ROE的回升还将持续一段时间。用三因子的杜邦公式来拆解ROE，我们发现ROE回升的动力主要来自于需求端的回暖：企业的净利率已恢复至疫情前的水平20Q3/20Q2/20Q1/19Q4/19Q3全部A股净利率为9.1%/8.4%/8.3%/8.1%/9.7%，2005年以来的均值为8.9%；剔除金融后为5.8%/4.9%/3.3%/4.7%/5.9%，2005年以来的均值为5.6%。但企业的周转率还未明显回升，非金融企业的周转率依旧在下行通道中：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4/19Q3全部A股资产周转率为0.167/0.167/0.168/0.179/0.186次，2005年以来的均值为0.237次；剔除金融后为0.572/0.577/0.589/0.616/0.614次，2005年以来的均值为0.73次。此外，企业的负债率从前期高位有所下降：20Q3/20Q2/20Q1/19Q4/19Q3全部A股资产负债率为83.9%/84.2%/83.9%/83.7%/83.3%，2005年以来的均值为82.2%；剔除金融后为60.9%/61.5%/60.8%/60.9%/61.1%，2005年以来的均值为58.1%。
（来源：海通证券）