有一种公司不是没有努力经营，但在经营环境的转变下，自己的营运方式却一成不变，做成股价持续低迷。
$莎莎国际(00178)$ 是由郭少明博士及其贤内助郭罗桂珍博士创立的化妆零售公司。这家实业公司凭着努力拼搏，打做亚洲王国版图，店铺超过200 间，近十年的派息比率亦未曾低于70%。
股价近年曾于2013 年尾做出$9水平，及后持续一蹶不振，更在2016 年2 月的day low 做出低于$2, 跌幅接近8成。
先看一些基本财务资料，
2011-2014 年是营运的光景，销售收入增长了64.6%，但与此同时毛利增长是68.3%，反映公司只是受惠于自由行开放更多城市，从而带动销量的增加。而经营溢利率只增加了2.54%，基本上与毛利率变动的3.1%没什么分别。
再看店铺数目便明白，店铺数量由2011 年的205间增至2014 年的280 间，店铺增加最直接是员工支出与租金支出。
及后，大家都知道政府改为「一周一行」，内地旅客人次亦下降。莎莎管理层多次在年报表明莎莎深受影响。
从今年店铺分布，以及其销售数字来看，莎莎侧重于香港及澳门巿场，以40%店铺却支撑了80%的销售。其中顾客分怖中内地顾客以49%的交易宗数贡献了69%销售。这说明莎莎主要依靠一周一行的内地自由行顾客。
对于莎莎的处境，我的看法是：做生意本质就是存在风险。
莎莎业务本质就是没有护城河。公司最好的时光，不把营运策略看至未来，不把握潜在机会，迟早也会被其他公司抢占。
要分析莎落，当然要看2014 年发生了什么事。从现金流量表得知，公司的经营现金强劲，而然郭氏伉俪把钱花在租赁铺位，再投入定期存款，最后慷慨派息。这也很易理解，毕竟郭氏伉俪手持约65%股权。 （题外话，郭氏伉俪在2016 于$2.43 及2.90 进行两度增持合共八千万股，及后又在29/12/2016 于$3.14 减持了二千七百多万股）
以下就是我认为莎莎悲惨的原因：
1.过度依赖自由行旅客。此举即是把大部分鸡蛋放在同一个篮无异。公司被盈利急增下，过于乐观，亦过于看重短期收益，想把自由行这项收入来源极大化。要知道莎莎是依靠销量支撑业务。话说管理层把结果归咎于一周一行，倒不如说是没有做好风险管理。更况我认为完全归咎于一周一行是不恰当的，政府数字所见旅客人次还在高水平。另外内地人外游欧洲急増，去法国直接购买名牌更是越来越普遍。
2.没有自置物业，溢利被租金蚕食。租赁物业一租下来就是数字租期，莎莎在销售下跌时，租金水平是相同的，即使把铺位空置仍然有责任要交税。
3.不善用杠杆，过于保守。莎莎近十年得一年有曾使用银行贷款。尤其是在低息环境下，选择加大存定期金额，直接把营运上赚回来的资金支付开新铺。
4.忽略本地年青人市场。全球经济一体化，网购成本越来越便宜。外游日韩市场更是年轻人恒常活动。莎莎本来就是中间人角色。
5.没有反攻内地市场。其一是位处于内地店铺占20%，却只支援3.6%收入。其二是莎莎其下有Sasa.com 网购平台，与其依靠内地自由行，为何不把资金投放全力攻占内地电商市场？内地各大电商现今已经是你死我活，不断改善其销售策略，莎莎错失先机。与莎莎性质最近的唯品会（VIPS) 主力攻占内地年轻人，尤其女性市场，已经连续十八个月录得增长。
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