在过去的3月份，小伙伴们经历了一波所有资产大跌的盛况：股票跌完债券跌；债券跌完黄金跌；黄金跌完石油跌；石油跌完股票继续跌。
在这种情况下，大类资产配置、风险平价策略、组合再平衡策略等都不管用了。要想继续获取超额收益，只有“做空”这一条路了。
做空，有很多方法：期货、期权、或者投资相关以做空为主的基金。这篇笔记，给小伙伴们介绍“入门级”的融资融券的基本知识。小伙伴们Get后可以通过“融券卖出”来达到做空的目的。
1、基本篇
融资融券是比较典型的保证金交易。这里的保证金除了现金外，还可以以规定的证券作为抵押，或者叫担保物。1929年美国股市崩盘，一大部分原因是由于不受监管的保证金融资交易造成的。
开通融资融券的条件是：最近20个交易日日均证券类资产高于50万元。开通权限需要本人去券商当地所在营业部办理。
2、概念篇
下面简单介绍融资融券交易中的常见术语：
（1）信用证券账户
用于融资融券交易的证券账户。我们划转进来的自有证券、担保品买入的及融资买入的证券都放在这里。
（2）信用资金账户
用于融资融券交易的资金账户。我们银证转账进来的自有资金及融券卖出的资金都放在这里
（3）标的证券
可用于融资买入与融券卖出的证券。具体符合条件的标的要看所开户券商官网的两融专栏。
（4）可充抵保证金证券
可以从普通证券账户划转到信用证券账户的证券、或可在信用证券账户进行普通买卖的证券（下一节交易篇中讲到的担保品买卖）。
（5）保证金
保证金由自由资金及自有的可充抵保证金证券组成。保证金在信用交易中类似于抵押品，目的是为了降低信用风险。
（6）可充抵保证金证券的折算率
可冲抵保证金证券一般不按照当下的全额市值来充抵，需要进行一定的折算，按照如下公式：
保证金金额 = 可充抵保证金证券当前市值*折算率
假设，信用证券账户当前某可充抵保证金证券股数为1000，当日收盘价为10元，折算率为70%，那么该证券可充抵的保证金为1000*10*70%=7000元。
现金可以全额充抵，换句话说是其折算率为100%。
（7）保证金比例
保证金比例是交易那一刻的保证金与融资、融券交易金额的比例。保证金比例决定你交易时可以进行的最大融资融券交易额，其计算公式如下：
最大融资融券交易额 = 保证金（可用余额）/ 保证金比例
实际交易时，我们当然可以按照大于保证金比例（即，小于最大交易额）的融资融券交易额来交易。
保证金比例又分为融资保证金比例和融券保证金比例：
保证金比例 =保证金（可用余额）/融资融券交易金额
融资保证金比例 =保证金（可用余额）/融资交易金额
融券保证金比例 =保证金（可用余额）/融券交易金额
（8）融资金额
融资买入证券时产生的实际金额，也就是融资交易金融：
融资金额 = 融资买入成交价格*成交股数+交易费用
（9） 融券金额
融券卖出时产生的实际金额，也就是融券交易金额：
融券金额=融券数量×融券卖出时成交价
（10）融资利息
融资买入、融券卖出需要支付一定的利息和费用，通过融资利率及融券费率明确。融资利率、融券费率一般在同期6个月期贷款利率上上浮3%或5%。
融资买入时，所使用的资金需要在借入期间支付利息，所使用利率即为融资利率，以年化计，目前在7%左右。融资利息的计算如下：
融资利息=融资金额×（融资利率/360）×实际使用天数-已偿还融资金额
上述天数按照自然日（不是交易日）计算。如果当日融资买入，当日利用现金直接还款，就不产生利息了。
（11）融券费率
融券卖出，一样需要支付一定费用，使用的利率称为融券费率，以年化计，目前在10%左右。融券费用的计算如下：
融券费用=融券金额×（融券费率/360）×实际使用交易天数-已偿还融券金额
上述天数按照自然日（不是交易日）计算。如果当日融券卖出，当日用自有证券（当日可用）直接还券，那么就不产生利息了。
（12）融资融券所生债务
融资买入时所生债务 = 融资金额+融资利息
融券卖出时所生债务 = 融券金额+融券费用
（13）未了结的融资融券交易占用的保证金
未了结的融资融券交易占用的保证金等于当下的融资融券所生债务。
（14）保证金可用余额
保证金可用余额就是当下还可以使用的保证金，配合保证金比例决定当下还可以进行的融资融券交易金额，其计算公式如下：
保证金可用余额 = 总的用于充抵的保证金 + 融资融券产生的浮盈/浮亏 – 未了结的融资融券交易占用的保证金
要注意的是，融资买入的证券及融券卖出的现金不能作为保证金（但是可以作为担保物）。
（15）担保物
担保物是保证金及融资买入的证券、融券卖出的资金、以及上述证券资金所产生的孳息，如下列示：
担保物价值 = 保证金 + 融资买入的证券 + 融券卖出的资金 + 融资融券所产生的孳息
不严格地说，担保物就是信用证券账户和信用资金账户中的所有现金和证券，就是你自有的和借入的所有资产。
（16）维持担保比例
维持担保比例是担保物价值及融资融券所生债务的比例，计算如下：
维持担保比例= 担保物价值/融资融券所生债务
维持担保比例一般>=100%，其本质就是杠杆率，其倒数是负债率。
维持担保比例用作信用风险管理，一般券商会将维持担保比例设两道界线，平仓线及警戒线。当维持担保比例处于这两道线的不同区间时，券商会进行不同的动作：
A. 平仓线≤维持担保比例＜警戒线：通知追加担保物；
B. 维持担保比例＜平仓线：强制平仓（强制去杠杆），使平仓后的维持担保比例不低于警戒线。
一般，警戒线/平仓线标准有两个，分别是160%/140%和150%/130%。
（17）合约
融资融券交易本质上是我们与券商的合约交易，因此它是有期限的，一般不超过182天。合约到期后，我们也可以申请展期，每笔合约每次展期一般不超过6个月。
（18）授信额度
券商根据客户的担保品及自身财务情况授予用户的最大信用额度。也就是，用户存续的融资融券额度不能超过授信额度。
3、交易篇
下面介绍融资融券基本的操作方式：
（1）担保物提交
这一操作就是向信用账户转入保证金。
A. 银证转账：通过银证转账、将担保资金划入信用资金账户，当然也可以划出；资金转入是实时到账的。
B. 通过“担保物划转”委托：只能将可充抵保证金证券从普通证券账户划转至信用证券账户,也可以反向划转。当日(T日)划转担保品，当日(T日)清算交收后到账，次一交易日(T+1日)可用。
（2）担保品买入、担保品卖出
类似于信用卡可以进行普通存取，我们的信用账户也可以进行普通交易。
A.担保品买入：只能买入可充抵保证金证券；
B.担保品卖出：卖出后的资金用作保证金。
上述普通交易不产生融资利息及融券费用。
（3）融资买入、融券卖出
在授信额度范围内，根据保证金可用余额及保证金比例，进行的融资融券交易：
A. 融资买入；B. 融券卖出
只有在保证金可用余额为正时才能进行融资融券交易。根据保证金可用余额及保证金比例，下一笔融资融券最大交易金额为：保证金可用余额/融资（融券）保证金比例。
（4）卖券还款、直接还款、买券还券、直接还券
用于偿还融资融券所生债务，可以随时偿还。
偿还融资债务的不同方式如下：
A. 卖券还款：卖券还款只偿还当前存续的合约负债，再担保品卖出融资券时，系统会在当天自动偿还负债。若不足以偿还，还需要“直接还款”补请偿还余额。
B. 直接还款：直接以现金偿还。
偿还融券债务的不同方式如下：
A. 买券换券：买进相同的证券偿还。这里是采用融券卖出资金买入证券，T+1日才能偿还，也就是融券负债至少得有一天利息。融券卖出资金不够的，剩余的再用自有资金买券还券。
B. 直接还券：利用自有的现券换券（当日可用）。类似于反向的底仓T+0。
C. 其它方式：如果证券终止上市、暂停交易、停牌等，按照合约约定方式偿还。
下图是融资融券时常用的几类买入/卖出操作：
如果“卖券还款”以及“买券还券”，所借入的证券和资金不够偿还，那么进入“还款还券”功能，利用自有资金偿还剩余负债头寸，如下图所示。
4、两个小建议
我一般只做融券卖出，在必要的时候保护一下当前头寸而已，不会做融资买入。针对融资和融券，下面是我的两个建议。
（1）券源稀缺不如不做
很多情况下，我们想融券卖出一只股票，但是发现“最多可卖0股”，这是由于你所在券商的券源不够造成的，或者券源很早就被其他用户抢光了。
对于热门股，券源总是非常紧张。所以融券卖出，不是时时刻刻都能够操作我们看中的标的。我建议没有好的券源，不如不做；否则，容易超出我们的操作直觉，被吃套。
（2）不建议融资买入
很多小伙伴满仓后，继续融资买入。除非有非常确定性的超额收益，不然我个人不太建议杠杆做多。对于杠杆做多的朋友，目前的融资利率大概在7%左右，你这么有信心能在合约到期前赚出超过年化7%的利润？我是没有这个把握。特别是现在疫情的影响下，市场的干扰因素太多。
我觉得可以将本金一分为二，一半投入股票市场，一半购买低风险资产。如果看多市场、或者市场超跌了，就卖出一部分低风险仓位，来补股票仓位；股票涨上去了，再将钱还给低风险仓位。这样相当于用自己的资金构建了一个“融资”方式。这种操作从心态上也更加平稳。
好了，有了上面的知识，大家就可以尽情地去体验被Margin Call的感觉了，也祝愿小伙伴们有朝一日成为A股市场的Big Short！
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