经原作者同意，本文在文章“高手带路！手把手教你买折价基金”的基础上与原作者合作修改而成。文章记录了自己对折价品种的一些认识，以及对于折价投资的简单学习总结。文章开头介绍折价的一些概念，后面着重围绕折价基金展开。文章仅仅是个人观点，不具参考性。
1、套利的基本原理
首先要弄清楚套利是啥。所有套利空间的形成都是标的交易价格偏离了其内在价值，形成了正向或者逆向的套利空间。
折价套利：投资标的的交易价格低于内在价值。我们可以以交易价格购入该标的，并以内在价值赎回现金，套利的利润就是（内在价值-交易价格）。
溢价套利：投资标的的交易价格高于内在价值。我们可以以标的的内在价值进行申购该标的，并以交易价格卖出，套利的利润就是（交易价格-内在价值）。
基于上述概念，投资的逻辑也就可以分为三类：
（1）追求交易价格的波动，比如技术分析派；
（2）追求内在价值的增长，比如价值投资派；
（3）追求交易价格回归内在价值，比如诸多套利方法或者轮动方法。
2、折价的情形
下面举几个折价的具体情形。
折价债券：一张债券的面额通常为100元。如果该债券正常到期还本付息，那么该债券当前的内在价值就是100元加上已获得的利息及未来利息的贴现。假如，该债券目前在二级市场以低于100元的价格交易（这里的价格指债券的全价），那么它就处于折价状态。
折价股票：很多保守的分析师将上市公司的净资产作为该公司的内在价值。假设一家上市公司的净资产为10亿元，而当前市值为8亿元，那么这家上市公司就处于折价状态。相当于，你花8亿元就可以拥有10亿元的资产。
折价基金：基金的内在价值就是其净值。当某基金的交易价格低于其净值，该基金就处于折价状态。这通常是对于可以场内交易的基金而言。
上述情况反过来，那么该品种就处于溢价状态。针对折价品种可以进行折价套利，针对溢价品种进行溢价套利。
下文，我们着重针对折价基金进行介绍。
3、什么是折价基金
有不少基金可以在场内交易，当这些基金在场内的交易价格低于其净值，该基金便处于折价状态；相反，当场内的价格高于其净值，便处于溢价状态。
目前，可以在场内交易的基金主要有以下几类：
（1）ETF基金。该类基金可以在场内交易，但必须以一篮子股票进行申购和赎回。很多投资者用于定投的华夏上证50ETF（510050.SH）以及华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）等都属于此类基金。除了股票，也有投资现货黄金的ETF以及货币型ETF基金。
（2）LOF基金。该类基金可以在场内交易，也开放申购赎回。它除了可以被动投资一篮子股票，也可以连接主动管理型基金。
（3）封闭式基金。该类基金在申购期开放申购，之后进入封闭期不对外开放申赎，但可以进行场内交易，直到封闭期结束重新开放申赎。这两年的几只封闭式战略配售基金吸引了投资者注意。通过投资战略配售基金，可以参与CDR相关投资机会。
（4）分级基金。该类基金分为两个结构：A类基金及B类基金。A类基金获取固定收益，B类基金通过杠杆投资具体标的。如果A类与B类份额数为5:5，那么B类基金实际上加上了一倍杠杆。2020年以后，分级基金将逐步退出历史舞台。
上述几类可在场内交易的基金都会在不同程度上处于折价状态。下文我们介绍怎么撸折价基金。
4、申购、赎回、买入和卖出
在进一步讨论怎么撸之前，我先介绍普通交易型基金的四类操作：申购、赎回、买入和卖出。
申购：你和基金管理方以内在价值（净值）的交易，从管理方获得基金份额；
赎回：你和基金管理方以内在价值（净值）的交易，退回基金份额给管理方获得现金；
买入：你和另一投资者以交易价格的交易，从该投资者手中获得基金份额；
卖出：你和另一投资者以交易价格的交易，卖出基金份额给该投资者。
针对交易型的场内基金，一般交易软件都会有上述交易服务，另外还包括分级基金的拆合等。下文讲述一些操作时会使用上面的术语。
5、折价基金可以放大收益
当基金处于折价状态，说明该基金已经反映了投资者对后期走势的负面预期，所以进一步下行的动能也会在一定程度上减弱。
如果市场转而上行，折价基金反而能扩大我们的收益，其原理是：市场人气恢复过程中，基金交易价格回归净值，同时叠加了净值的上涨。
下面我们举一个例子。
下图是深市的封闭式基金指数（399305.SZ）同上证指数、沪深300指数换算成净值后的对比图（选取区间为2005年6月30日至2015年6月30日，蓝色曲线为上证指数净值，绿色为沪深300净值，红色为封基指数净值）。
在2005年年中，大盘极度低迷，几乎所有的封闭式基金都处于折价状态（折价率最高达50%以上）。随后，股权分置改革逐步拉开大幕，大盘走了一波气势磅礴的牛市。2008年金融危机后，大盘持续调整，直到2015年杠杆牛再次推升指数。这10年间，上证指数涨幅为395.69%，沪深300为509.05%，而399305这个封基指数的涨幅高达1228.42%。
让上述封闭式基金有如此高收益的原因，首先是市场人气恢复使得基金交易价格从折价状态回归了净值，然后牛市又推升净值上涨，最后部分担心踏空的投资者甚至愿意以溢价价格买入基金份额。这一系列的过程，让基金的最终收益达到同期上证指数的三倍。
6、投资折价基金的风险
尽管折价基金可以给我们带来高收益，但并不是所有情况下的折价都可以参与。在投资折价基金时，我们仍需注意以下风险。
（1）重仓问题股
参与任何基金投资前，我们都要梳理基金重仓的股票或者债券所对应的公司是否存在重大风险。
在2018年年中，华夏上证医药ETF基金（510660.SH）一度持有康美药业股票达10.4%的比例。2018年下半年，康美药业股票开始暴跌，该只基金也明显跑输其它医药类ETF基金。同年，中融融丰纯债基金重仓14富贵鸟债，而该只债券因兑付违约而暴跌，这导致该基金净值几近腰斩。
今年8月27日，雏鹰农牧正式进入退市整理期。该公司从去年“以肉偿债”开始就不断爆出问题，然而今年二季度，股东列表中竟然新进了两家基金股东，一家是融通深成指基金（161612.SZ），另一家是可场内交易的诺德深证300指数基金（165707.SZ）。如果公司退市，这部分份额将可能被计提为实际损失。
因此，对于持有问题股票的场内或者非场内基金都要尽量回避。
（2）基金停牌
折价基金也会因为资产重组等原因停牌。对于投资者来讲这就锁定了流动性，并且很难估计重组后的风险。停牌时间越长，风险越大。
这里举嘉实元和（505888.SH）这只基金的例子。该基金为封闭式混合型基金，很大一部分资金投资于中石化销售公司一级市场的股权。该基金于今年7 月5 日起突发公告开始停牌。停牌前净值为1.1553，交易价格为0.993，折价率高达14%。如果基金开放申赎，那么以市价买入，并且净值赎回，就有12%左右的收益（假设赎回费率为1.5%）。
然而，8月14日晚，嘉实元和基金在停牌期间突然公告提前清盘。8月27日公布清盘净值仅为1.00552,原本14%的折价利润也随之泡汤。
（3）市场持续下行
当市场处于低迷状态时，不少投资者因急于兑现可能折价卖出。这就导致基金容易处于折价状态。此时，市场仍有持续下行的风险，投资者应避免过早参与投资此类折价基金。
以南方500LOF基金（160119.SZ）为例，该基金在2013年年中折价率已经达到3%以上。但高折价率持续了一年多时间，期间基金净值下跌幅度一度达15%。如果投资者在2013年年中买入该基金，就要承受期间净值大幅下行的风险。
7、正确选择折价基金的几点建议
因为上面的风险，我们在选择折价基金时应该仔细分析、慎重取舍。在此，笔者给出以下几点建议。
（1）选择指数型基金
指数型基金通常对标某一指数，比如华泰柏瑞沪深300ETF对标的是沪深300指数。
选择指数型基金的主要原因是其净值估算较为方便。
基金的净值通常在收盘后公布。对于指数型基金，我们可以通过对应指数的涨跌幅以及前一日基金净值在收盘前估算出当日净值，然后根据折价率在当日就做出交易。对于主动管理型基金，因为不清楚基金经理在当日的操作，因而很难在收盘前估算出净值并操作，这样往往错过买入的最佳时机。
（2）信用风险较低
对于信用风险低的债券基金或者货币基金，如果当基金产生折价，投资者可以选择参与。
下图是工银纯债基金（164810.SZ）的日线走势图。从图中可以看到，基金自2018年下半年开始交易价格基本稳定在蓝色框体之内，但偶尔也会在大幅偏离框体的价格上成交。这主要因为投资者急于卖出，但是没有足够的对手盘，于是就会偏离合理价位挂单，造成了较大的折价。
下图为货币基金华宝添益（511990.SH）的日线走势图，可以发现其价格也在一个稳定区间波动，偶尔会有较大偏离。
上述基金分散投资高等级债券、银行票据、国债逆回购等，因而其风险低，价格很大概率会回归合理区间，因此值得参与。
具体怎么参与呢？我们可以按照图中的箱体（比如工银纯债箱体底部在0.96元附近，顶部在1.02元附近），然后每日早盘按照箱体底部的价位挂买单，按顶部价位挂卖单，或者按净值赎回。如果能够吃到对手盘的单子，一般来讲4%-8%的收益是可以保证的。如果想更加稳妥，可以用同样的方法套利华宝添益。当然，这些是对于小资金来说，大资金不适合采用此类方法。
（3）折价率较高
折价率衡量的是基金的折价程度。具体而言，假设某只基金的净值为1.01，此时场内价格为0.98，折价率为(1.01-0.98)/1.01=2.97%。
很多投资者参与折价基金投资是为了通过套利获取折价的利润。对于交易价格为0.98，净值为1.01的基金，套利者可以首先在场内以每份0.98买入该基金，再以净值赎回基金。这一个过程，投资者可以获取单位份额1.01-0.98=0.03元的利润。
但目前大部分场内基金的申赎费率较高，通常在1.5%左右。对于上面的例子，还需扣除1.01×1.5%=0.01515的手续费。因此，只有选择折价率大于赎回费率的折价基金才有机会获得正的套利收益。
8、基金的折价套利
由于我们一般很难判断行情的后续走势，且长期持有某只折价基金含有第三节介绍的风险，那么我们可以针对折价率较大的基金进行短期的持续性套利。
笔者在此给出针对一只LOF基金的折价套利策略。该策略的交易对象选为南方500LOF基金（160119.SZ），赎回费率定为1.5%。策略将资金两等份，对每份资金进行如下步骤交易：
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（1）T+0日：如果基金折价率超过1.5%，且另一份资金不在这一步，那么按收盘价买入，并进入步骤（2）；否则不作操作，次日返回步骤（1）；
（2）T+1日：按当日净值赎回所有份额，并进入步骤（3）；
（3）T+2日：资金到账，返回步骤（1）。
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因为T+0日买入基金，最早T+2日资金才能赎回到账，这会承担1到2日的风险敞口，因此该策略将资金两等份，实现头尾相衔，达到平滑风险的目的。我们将策略净值与南方500LOF基金净值做个对比（时间为2014年1月1日至2016年1月1日）。净值曲线见下图，蓝色净值曲线为南方500LOF基金，红色为轮动套利策略。
实验结果显示，策略的涨幅为255.07%，同期基金净值的涨幅为161.65%。同时可以发现，策略的回撤较小，这主要由于策略是不断地做超短期的套利，其风险敞口本身很小（风险敞口为1到2个交易日）。
该轮动策略自2016年以后便停摆了，这是因为此后的基金折价率始终小于1.5%所致。这说明，做折价套利在熊末牛初时期是更加有效的。在市场平稳的时期，套利空间很小。